京东（纪要）：2Q 通电压力更大，利润率有望继续向好

以下为海豚君整理的$京东(JD.US) FY26Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《无惧国补退坡，京东赚钱实力不减》

一、财报核心信息回顾

1. 股东回报：Q1 回购约 4,450 万股普通股（等值 2,230 万 ADS），总计 6.31 亿美元，占总股本约 1.6%；剩余回购额度 14 亿美元（到期日 2027 年 8 月）。2025 年度现金分红每 ADS 1 美元（约 14 亿美元），已于 4 月完成支付。

2. 业绩展望：Q2 电子家电仍面临以旧换新高基数及涨价压力，但对下半年增速回升有信心；全年日用百货及广告佣金收入有望维持健康增长，整体全年健康增长有信心。

3. 盈利表现：Q1 总收入 3,157 亿元（+5% YoY），Non-GAAP 归母净利润 74 亿元，净利率 2.3%。京东零售经营利润 150 亿元（+16.5% YoY），经营利润率 5.6%（+0.7pp YoY），毛利率 18.6%（+1.8pp YoY），均为历史新高水平。集团毛利率 16.8%（+90bps YoY）。

4. 现金流与流动性：LTM 自由现金流 220 亿元（去年同期 380 亿元），主要因以旧换新补贴相关现金流出及经营利润增长时序影响。期末现金及等价物、受限资金和短期投资合计 2,160 亿元。

5. 新业务亏损显著收窄：新业务 Q1 Non-GAAP 经营亏损环比大幅收窄至 104 亿元，其中京东外卖实现开业以来最大幅度的环比亏损收窄。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 京东零售

a. Q1 收入同比增长 1.8%，各收入来源均实现环比加速。电子家电收入同比下降 8.4%，但环比改善；日用百货收入同比增长 14.9%，连续 6 个季度双位数增长，其中超市品类连续 9 个季度双位数增长。日用百货已贡献超过一半 GMV。

b. 广告及佣金收入再次实现强劲双位数增长，连续 6 个季度保持双位数增速，是集团 18.8% 市场营销收入增长的主要驱动力。京东外卖对广告收入有约 3% 的增量贡献。

c. 毛利率 18.6%（+1.8pp YoY），连续 16 个季度同比改善，得益于供应链能力提升驱动的全品类毛利率扩张以及高毛利收入（广告佣金）占比提升。

d. 营销费用率连续 3 个季度同比下降，受益于新业务（外卖、京喜）对平台的引流协同效应。R&D 投入 Q1 继续显著增加，预计未来一段时间保持上升趋势。

e. 长期经营利润率目标维持在 high single-digit，核心驱动力包括：1P 供应链规模效应带来的持续毛利率扩张、超市等品类的利润率提升空间、平台生态发展推动高毛利服务收入（佣金和广告）高速增长，且目前 take rate 仍低于行业水平。

2. 用户增长与参与度

a. Q1 季度活跃用户和年度活跃用户均同比增长超 20%，AAC 创历史新高。增长由核心零售的有机增长和新业务（外卖、京喜）的战略贡献共同驱动。

b. 京东 PLUS 会员规模连续实现双位数同比增长。

c. 季度用户购物频次同比大幅增长 37%，DAU 同比增长超 20%。

3. 京东物流

a. Q1 收入同比增长 29%，主要受外卖配送增量收入和多元化服务的强劲表现驱动。

b. Non-GAAP 经营利润同比增长 600%，受益于 AI 和机器人技术赋能以及整体运营优化。

4. 新业务

a. 京东外卖：Q1 实现开业以来最大幅度环比亏损收窄，单位经济模型持续改善。佣金和广告总收入环比近 2 倍增长。在行业补贴竞争中保持理性投入，持续优化不同用户群和区域的运营及营销效率。外卖和即时零售是京东长期战略。

b. 京喜：持续深耕下沉市场（六线及农村乡镇），为平台拓展新用户增长机会，维持审慎投资纪律。

c. Joybuy（国际业务）：3 月 16 日正式上线，目前同日/次日达服务覆盖欧洲 30 多个主要城市、超 4,000 万人口。与全球顶级品牌合作，提供全品类、有竞争力的定价。在 Trust Pilot 上保持较高用户评分。Q1 投资环比稳定，总体投入可控，符合预期。

5. AI 应用

a. AI 购物助手"京言"（Xin Yang）：Q1 季度活跃用户同比增长超 200%，用户互动量同比增长超 300%。

b. AI 数字人直播 Joy Streamer：使用该技术的商家和直播场次同比增长 10 倍。

c. 采销 AI Agent 可分析前端需求、挖掘新商机、对接商家和产品，并自动化商家管理、库存管理和营销等日常运营任务。

d. 物流自动化：Q1 推出新一代"龙拓"（Longtaker）机械臂，适用于多种包裹尺寸和自动装箱，从实验室成功过渡到实际运营。"龙佐"（Lonzo）系列机器人已覆盖全物流链，全球规模部署。

2.2 Q&A 问答

Q：Q1 京东零售在高基数下仍超预期增长，且 3 月市场整体放缓时京东表现稳健。管理层是否观察到消费行为变化？电子品类涨价的影响如何？未来两个季度增长趋势怎么看？

A：Q1 京东零售表现稳健，电子家电收入增速环比加速。虽然增长受到去年以旧换新高基数的影响，但我们凭借供应链能力和用户心智优势赢得了更多用户信任，进一步巩固了市场领导地位。日用百货收入增速继续加速至 15%，其中超市品类连续第 9 个季度实现双位数增长，体现了我们在日用百货品类不断加深的用户心智。

关于 3C 和家电行业涨价的影响，由于存储成本上升，3 月以来智能手机和 PC 出现了行业性的价格上涨。这轮涨价幅度大且范围广，短期内确实在一定程度上抑制了消费需求。同时我们观察到消费者购买正在向中高端型号和头部品牌转移。在这种挑战性环境下，京东的独特价值主张更加凸显——我们将通过供应链效率为用户带来更好的价格和服务体验，同时帮助品牌实现更高效、更确定的销售。我们在中高端产品和头部品牌上的竞争优势尤为突出，因此我们相信市场地位将进一步巩固。

展望全年，Q2 电子家电销售预计将继续面临短期压力，一方面是去年以旧换新更高的基数，另一方面是智能手机和 PC 涨价对消费情绪的影响。我们将继续强化用户心智，帮助品牌实现更确定的销售。进入下半年，我们对增速回升有更强信心，尤其是家电品类——比较基数回归正常，同时全渠道销售网络的持续拓展将进一步释放家电品类的销售潜力。与此同时，我们对日用百货和广告佣金收入的健康增长保持信心。京东的增长引擎日趋多元化，这让我们有信心在波动的一年中实现全年健康增长。

Q：在宏观不确定性加剧、行业竞争加强、平台补贴增加以及电子品 ASP 上升的背景下，如何看待京东零售的利润率趋势？

A：Q1 京东零售经营利润实现双位数增长，经营利润率稳步扩展至 5.6%。主要驱动力有几个方面：第一，毛利率扩张——核心电子家电和快速增长的日用百货品类毛利率均实现同比提升，我们通过供应链能力提升推动了行业效率优化，在为品牌创造价值的同时也增强了自身盈利能力，实现了全品类毛利率的同比扩张。第二，营销效率提升——京东零售营销费用率已连续 3 个季度同比优化，外卖和京喜等新业务有效地为平台带来流量增长，使我们能以更高的精准度和效率配置营销资源，提升整体营销投入回报。第三，在改善毛利率和营销效率的同时，我们在研发上持续加大投入，尤其是 AI 领域，Q1 研发费用继续显著增长，预计未来一段时间将保持上升趋势。我们相信这些投入将逐步转化为运营效益，驱动 AI 赋能的效率提升，进一步优化整体成本结构。

展望未来，Q1 的表现进一步验证了京东零售长期稳步扩展利润率的能力。我们坚定维持长期 high single-digit 的利润率目标。关键驱动力包括：1P 供应链规模效应将持续推动商品销售毛利率扩张，京东零售毛利率已连续 16 个季度同比改善，我们认为仍有上行空间；超市等品类有显著的利润率提升空间，电子家电品类内部产品结构优化也将带来长期利润率扩张；平台生态的健康发展将支持佣金和广告等高毛利服务收入保持高速增长，而我们目前的 take rate 仍低于行业水平，提升空间可观。长期来看，作为中国最大的以供应链为核心的零售商，京东拥有 AI 和自动化最多元的应用场景，这为我们持续提升用户体验、降本增效提供了巨大潜力。

Q：Joybuy 已在欧洲多国上线，近期投资强度如何看？关键订单量规模的达成节奏如何？长期对新业务亏损和 ROI 的影响怎么评估？

A：Joybuy 于 3 月 16 日正式上线，依托京东供应链能力和本地化运营，与全球顶级品牌合作，为欧洲用户提供全品类、有竞争力的产品。同时凭借我们在欧洲自建的物流网络，Joybuy 将京东在中国的同日/次日达配送体验带给了欧洲消费者。目前 Joybuy 在 Trust Pilot 上维持较高用户评分，高品质产品和出色的配送体验正帮助我们赢得当地消费者的信任。

投资方面，Q1 国际业务投资环比保持稳定，我们持续提升运营效率。未来几个季度将执行既定战略，随着业务健康增长，整体投资可能逐步增加。但随着订单量增长，规模效应将持续改善单位经济模型。总体而言，国际业务投资高度可控，符合我们的初始预期。

展望未来，国际扩张是京东的长期战略，我们将稳步扩大覆盖范围并构建能力。同时严格保持财务纪律，聚焦 ROI，推动健康可持续增长。在能力建设上，投资将聚焦供应链关键领域——产品、履约和技术系统等，为欧洲用户提供更有竞争力的产品、更好的配送体验，并进一步差异化 Joybuy 的体验。长期来看，这些投资将转化为更好的用户留存、规模效应和长期 ROI。我们有信心京东的核心供应链壁垒，尤其是高效的 1P 模式叠加强大的物流能力，有潜力在全球范围内重新定义行业效率和用户体验。

Q：京东如何看待 AI Agent 对消费者搜索和购买行为的影响？京东作为中国最大零售商的独特壁垒是什么？在 AI Agent 交互方面有何防御或进攻策略？

A：我们相信无论技术如何演进，无论是 AI 辅助购物还是其他形式，零售的本质不变——始终围绕更好的用户体验、更低的成本和更高的效率来满足消费者对好商品、好价格和好服务的持续追求。这也是京东过去二十多年深耕供应链所构建的核心壁垒。今天我们正利用 AI 和机器人等新技术进一步提升用户体验、降低成本、提高效率。

在需求端，我们自主研发的 AI Agent"京言"正全面升级，帮助更精准地识别、激发和匹配消费者需求，在京东 APP 内提供更高效便捷的购物体验。Q1 京言的季度活跃用户同比增长超 200%，用户互动量增长更为强劲，同比超 300%。

在内部流程端，采销 AI Agent 可以分析前端市场需求、挖掘新商机，并对接更合适的商家和产品。它还能自动化商家管理、库存管理和营销活动等日常运营任务，让采销团队以更高效率运营和决策。同时我们还开发了一系列 AI 工具帮助商家提升运营效率，包括营销内容生成、数字人直播 Joy Streamer 和 AI 客服。

在供应链端，我们全面部署 AI 和机器人技术，持续提升自动化和机器人覆盖率。目前京东"龙佐"系列机器人能够覆盖全物流链，已在全球规模化部署，逐步实现降本增效。

通过部署这些 Agent，我们将单个环节打通升级为无缝的端到端工作流，本质上构建了 Agent to Agent 的框架，通过替代低效的中间环节实现整体效率的质变。

Q：京东外卖业务的目标是实现盈利吗？是与竞争对手同步盈亏平衡，还是作为长期战略投资维持在微亏或盈亏平衡点附近？

A：Q1 京东外卖在保持健康订单量的同时，实现了开业以来最大幅度的环比亏损收窄，单位经济模型有实质性改善。在收入端，随着我们持续优化运营和升级广告系统，Q1 佣金和广告总收入环比近 2 倍增长。同时我们在行业补贴竞争中保持理性，持续精细化不同用户群和区域的运营及营销效率。此外通过供应链创新推动业务增长，也将全面落实监管要求，坚持合规经营。

我们相信外卖业务最终会实现盈利。但京东外卖不是一个独立业务，我们会在业务生态中释放其协同价值。在用户端有三方面协同：第一，用户规模——外卖有效驱动平台流量和用户基数的健康增长，Q1 DAU 和季度活跃用户均同比增长超 20%，年度活跃用户创历史新高，这也贡献了广告收入增长。第二，用户参与度——外卖有效满足了我们现有高质量用户的需求，推动平台用户购物频次同比增长 37%。第三，交叉销售——外卖用户的跨品类购买更强，尤其在超市品类和即时零售方面表现突出。

在供给端，外卖丰富了平台基于位置的供给，品类从餐饮扩展到超市和日用百货，也使我们能够深化与商家和品牌的合作。在履约端，外卖与物流将探索协同——发展强大的最后一公里基础设施，不仅提升即时配送能力，还能加速整体物流运营的协调和优化。

外卖和即时零售是京东的长期战略，我们会以长期视角推动业务的健康发展。

Q：管理层如何看待未来快消品和生鲜品类的竞争格局？大型超市连锁、线上、即时零售/快速商务之间的份额格局会怎样演变？京东倾向哪种模式？哪种模式更能盈利？

A：中国超市行业市场规模近 10 万亿元，但仍高度分散，这意味着在成本优化和效率提升方面有巨大空间，线上渗透率也有很大提升空间。

在超市品类下，京东运营多种模式：1P 自营模式注重可靠的消费体验，平台模式提供选择和多样性，即时零售模式近年在京东平台上快速增长。这些模式并非简单替代关系，而是通过各自在效率、时效性和选择上的差异化优势，满足不同购物场景下的多元消费需求。

作为深耕供应链的 B2C 零售商，京东超市在商品精选、供应链与仓储管理、成本和价格竞争力以及用户体验上拥有显著竞争优势。作为中国最大的超市，京东超市已连续 9 个季度实现双位数收入增长，展现了出色的增长韧性。在盈利方面，我们通过规模优势和供应链能力持续提升超市品类的盈利能力，毛利率和履约费用率都仍有较大优化空间。我们的规模和持续稳健的增长将逐步扩大盈利。

我们认为超市行业的竞争最终将回归用户体验、成本和效率的比拼。凭借不断提升的自营供应链能力，京东超市以更低的价格为消费者提供更好的商品，同时帮助品牌实现稳定的增量销售。我们对超市业务的长期健康增长充满信心，它正成为我们未来几年的关键增长引擎。

Q：3P 生态的最新进展如何？商户数量、贡献度和未来几个季度的展望怎么看？

A：我们的平台生态始终以用户体验、低成本和高效率为中心。通过不同的商业模式，为消费者提供商品、价格和服务的最佳组合，满足多元消费需求。

Q1 平台生态建设取得了扎实进展。几个保持快速增长的关键指标：第一，活跃商户基数 Q1 维持三位数同比增长，我们引入了更多优质品牌和产业带商家，为用户提供更丰富的商品供给。同时外卖业务也带来了大量优质餐饮商户，进一步拓展了服务范围。第二，用户反馈积极——在平台购买 3P 商品的用户数量快速增长，增速超过平台总用户增速。这也支撑了 3P 订单量的快速增长，Q1 3P 订单占比超过总订单的 50%。

从财务角度看，Q1 3P GMV 增速快于 1P 和整体 GMV。更重要的是，市场营销收入已连续 6 个季度实现双位数增长，这些高毛利收入来源占比的提升持续推动整体盈利能力。长期来看，我们相信 3P GMV 贡献将超过 1P，平台生态将成为收入增长和利润率扩张的关键驱动力。

Q：股东回报的最新进展如何？

A：Q1 回购约 4,450 万股普通股（等值 2,230 万 ADS），总计 6.31 亿美元，占 2025 年末总股本约 1.6%。现有回购计划剩余额度 14 亿美元，到期日为明年 8 月，预计将继续按计划节奏执行回购。此外，2025 年度现金分红每 ADS 1 美元已于 3 月宣布并在 4 月按计划完成支付。

展望未来，我们将继续通过分红和回购向股东返还价值。同时保持对业务规模、盈利能力和现金流的长期健康增长的关注，通过多种方式与股东分享京东的成功。

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