蔚来（纪要）：Q2 及全年整车毛利率目标 17%-18%

以下为海豚君整理的$蔚来(NIO.US) FYQ1 2026 的财报电话会纪要，财报解读请移步《走过 ICU，蔚来难得靠谱了！》

一、财报核心信息回顾

1. 业绩指引：Q2 2026 总交付量预计在 11 万至 11.5 万辆之间，同比增长 52.7%~59.6%；全年 2026 财务目标为实现正的 Non-GAAP 经营利润。

2. 毛利率展望：Q2 及全年整车毛利率目标约为 17%~18%，其他销售（服务及社区相关业务）全年毛利率目标为 20%。原材料成本（存储芯片、碳酸锂、NCM、铜铝等）上涨压力从 Q2 起对每台车平均成本影响超 1 万元，公司将通过产品结构优化与供应链降本部分对冲。

3. 费用指引：Non-GAAP 研发费用维持每季度约 20~25 亿元；SG&A 占收入比率目标约 10%，但 Q2 因密集新品发布营销费用将显著高于 Q1，预计下半年绝对额回落。

4. 盈利能力改善：Q1 Non-GAAP 经营利润为 6,680 万元，Non-GAAP 净利润为 4,350 万元，连续两季度实现 Non-GAAP 盈利；期末现金及等价物合计 482 亿元，本季度产生正经营现金流。

5. 关键财务指标：Q1 研发费用同比降低 40.7%（至 19 亿元），SG&A 同比降低 20.5%（至 35 亿元），均受益于组织优化与效率提升。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 交付与销量表现

- Q1 2026 总交付 83,465 辆智能电动汽车，同比增长 98.3%。其中蔚来品牌交付 58,543 辆，持续保持中国 30 万元以上纯电乘用车领导地位；ONVO 品牌交付 13,339 辆；FIREFLY 品牌交付 11,583 辆，在中国高端小型车细分市场排名第一。

- 4 月交付 29,356 辆，同比增长 22.8%。

- Q2 起三个品牌进入密集产品发布与交付周期，支撑后续快速交付增长。

2. 蔚来品牌产品进展

- 全新 ES8 自 2025 年 9 月底开始交付，215 天内累计交付突破 10 万辆，创下中国 40 万元以上乘用车细分最快交付纪录，截至今年 4 月已连续 5 个月蝉联 40 万元以上乘用车及大型 SUV 细分（不区分动力类型）冠军。

- 4 月初，2026 款 ES6、EC6、ET5、ET5T 正式上市并开启交付。

- 全新旗舰行政 SUV ES9 于 4 月 9 日正式亮相，搭载多项行业首创技术，将于 5 月 27 日正式发布并开启交付。公司对其在 50 万元以上旗舰行政 SUV 市场竞争力充满信心。

- 下半年将推出全新 ES8 的 5 座版本；2027 年起 ET5、ET5T、ES6、EC6 等车型将全面切换至最新技术平台与数字架构。

3. ONVO 品牌产品进展

- L90 在 Q1 2026 继续稳居 20~30 万元大型 SUV 细分第一；2026 款 L90 完成全面升级，搭载自研 ES931 智驾芯片、全新域控模型及 SOS 整车操作系统。

- ONVO L80（创新前后双备厢布局的大型 5 座 SUV）于 5 月 15 日正式发布并开启交付，是中国 5 座 SUV 中行李厢容积最大的产品，目标市场规模是 L90 所在三排 SUV 的 3 倍。

- ONVO L60 将于 5 月下旬亮相，升级外观与智能配置，进一步提升竞争力。

4. FIREFLY 品牌

- 改款 FIREFLY 已于 Q2 开启交付，全面升级动力性能与智能体验，后续将有限度推出新款车型以强化独特品牌辨识度。

5. 智能驾驶技术

- 年初正式推送基于新世界模型（NWM）的重大版本升级，采用世界模型与端到端强化学习融合架构，全场景 NOP 里程一季度内环比增长 92%，智驾使用时长占比提升 116%。

- NWM 已扩展至 ONVO 新款车型。6 月蔚来与 ONVO 用户将迎来下一次重大 NWM 升级，覆盖驾驶、泊车及主动安全场景。

- 自研智驾芯片 X1931 为全球首款 5 纳米工艺车规级芯片，具备行业领先的推理能力、数据带宽、ISP 性能及芯片间通信能力。目前已累计出货超 25 万颗。下半年预计超过 80%~85% 的车辆将搭载自研智驾芯片。

- 公司已完成从芯片→模型架构→数据闭环→商业模式的全链路 ADAS 布局；现有用户需付费订阅 ADAS，新用户享有免费订阅期，长期看 ADAS 订阅将成为其他销售的重要收入驱动。

6. 销售与服务网络

- 目前运营 168 家 NIO House、389 家 NIO Space、430 家 ONVO 门店，以及 408 家服务中心和 90 家交付中心。

- 全球已建成换电站 3,916 座、各类充电桩超 2.8 万个。今年目标新增换电站超 1,000 座，第五代换电站将于 Q3 起规模落地。

- 今年前 4 个月，公司在上海乘用车市场占有率达 8%，市占率已超越传统豪华品牌 ICE 车型。

2.2 Q&A 问答

Q（德意志银行 Bin Wang）：ES9 预售期订单热度如何？是否会蚕食 ES8 订单？

A：ES9 将于 5 月 27 日正式发布并交付。自预发布以来，ES9 的技术能力以及外观内饰设计均获得市场和用户的高度认可，5 月 11 日开启试驾后，订单势头持续增强。

公司通常不对外公布单一车型的具体订单数据，但对 ES9 在中国 50 万元以上纯电旗舰 SUV 细分市场的整体表现充满信心。ES9 预发布后并未出现对 ES8 关注度或订单的蚕食，反而产生了正向带动效果。随着 ES9 预发布与试驾启动，门店客流大幅提升，不少来店体验 ES9 的用户在对比两款产品后，选择了更适合其使用场景的 ES8，ES9 试驾启动一周内 ES8 订单环比增长 30%。5 月前 20 天，ES8 订单量创下自去年 10 月（全新 ES8 发布）以来的历史新高。

从定位来看，ES9 是更偏向商务用途的旗舰行政 SUV，对标宝马 X7、奔驰 GLS 等传统豪华品牌燃油旗舰；ES8 则是兼顾商务与家庭需求的全能 SUV。两款产品价格带差异明显、定位互补，相互强化了高端市场的竞争力。

Q（德意志银行 Bin Wang）：Q2 及全年整车毛利率展望如何？原材料成本上涨压力多大？

A：Q1 整车毛利率达到 18.8%，同环比均取得可观提升，主要驱动因素是高毛利车型（尤其是 ES8）贡献比例提升，ES8 在 Q1 占整体毛利贡献超过 50%，其自身整车毛利率超过 20%。同时，公司对关键零部件的提前备货也在 Q1 部分对冲了原材料涨价压力。

Q2 起，行业普遍面临存储芯片、碳酸锂、NCM、铜铝等原材料成本上涨压力，平均每台车成本影响超过 1 万元。但公司全年整车毛利率目标仍为 17%~18%，将通过三项措施实现：一是进一步提升 ES8、ES9 等高价高毛利车型的产品组合比例；二是对中等毛利率车型坚持稳定定价和促销政策，不以牺牲毛利换取销量；三是与供应链合作伙伴深度合作，推进工程改善、效率提升和商务谈判，共同消化成本压力。

Q（摩根士丹利 Tim Hsiao）：当 8 系和 9 系大型 SUV 的增长高峰过后，蔚来如何重启 ET5/ES6/ET7 等中端产品线的增长？

A：今年整体销量增长的核心驱动确实来自高价高毛利车型，它们在支撑销量的同时也在改善整车毛利率。ES8 将保持稳健的市场表现，ES9 即将交付，后续还会推出 ES8 的 5 座版本。ONVO 品牌的 L90 和 L80 将持续引领 20~30 万元大型 SUV 价格带的市场份额。

从明年开始，整个产品矩阵将进入新一轮迭代升级周期——ET5、ET5T、ES6、EC6 都将切换至最新技术平台与数字架构，ONVO 品牌也会有新车型推出。公司整体维持每年推出约 5~7 款新品或焕新产品的节奏，目标不是追求绝对销量，而是在各自细分市场获得领先市占率。

今年前 4 个月，公司在上海乘用车市场占有率已达 8%，位居所有乘用车品牌前列。随着渠道和网络持续扩张、换电基础设施加密、低线城市用户对纯电产品接受度提升，公司对现有及在研产品线支撑持续竞争力充满信心。

Q（摩根士丹利 Tim Hsiao）：蔚来能否维持全年每季度 Non-GAAP 盈利？当前 OpEx 框架是否足以支撑业务增长？下一轮研发投入加速周期何时开启？

A：全年 2026 的财务目标是实现正的 Non-GAAP 经营利润。研发费用方面，目标维持 Non-GAAP 研发投入每季度约 20~25 亿元，该规模足以支撑芯片、操作系统等核心技术领域的持续投入，确保技术竞争力与领先地位，同时也可支撑每年多款新车的发布与量产。

在保持费用总量相对稳定的同时，公司持续推进资源利用效率的提升。去年推行 CBU 机制后，目前 20 亿元研发投入所能产出的成果，相当于此前 35 亿元投入的产出水平。此外，公司坚定执行纯电路线，不分兵做增程，在研发资源聚焦度上优于部分同时布局多种动力系统的竞争对手。

SG&A 方面，目标占收入约 10%，但不同季度会有差异。Q2 因产品发布密集，营销与发布费用将显著高于 Q1；Q3、Q4 多数新产品已进入市场后，绝对额将有所回落。

Q（瑞银 Paul Gong）：ES8/ES9 的成功引发竞争对手跟进布局高端大型纯电 SUV，且部分竞品定价激进，蔚来的核心壁垒是什么？

A：ES8 在 40 万元以上价格段取得了突出成绩——215 天内交付 10 万辆，创中国同价位最快记录，连续 5 个月稳居 40 万元以上乘用车及大型 SUV 细分冠军，市占率达 49.7%。这一成功的根本在于蔚来 11 年系统性能力建设的综合体现，具体涵盖六大系统能力：全栈自研技术能力、创新供应链能力（支持大规模量产行业首创技术）、先进制造全生命周期质量管理能力（获行业广泛认可）、智能电力系统与充换电网络、全国性高端整体用车场景体验，以及用户社区运营体系。

从用户侧观察到两个重要信号：一是中国新能源汽车市场的品牌竞争格局正从混沌走向清晰，蔚来在公众认知中已确立高端品牌地位，不少用户已将蔚来视为下一个奔驰/宝马/奥迪；蔚来品牌 Q1 平均售价约 39 万元，比宝马高约 5 万元，比奥迪高约 50%。二是在上海等一线城市，蔚来市占率已超过所有传统豪华品牌 ICE 车型之和。

面对行业普遍的成本压力，大规模并不能带来内存芯片、电池材料、铜铝等原材料的规模效应，低价不一定构成优势，公司将坚持高端品牌定位，持续以情感联结与极致体验构筑用户粘性，而非依赖价格竞争。

Q（瑞银 Paul Gong）：原材料成本压力下，竞争对手压力更大，是否存在收缩促销、改善行业定价的机会？

A：面对每台车超 1 万元的成本上涨压力，公司的总体策略是稳定售价，同时适度收缩部分折扣和促销力度。不同公司的应对机制不同，蔚来的选择是坚守价格稳定，通过提升产品与服务竞争力来对冲压力，而非以牺牲毛利换取销量，核心目标是保持合理的销量增速同时持续改善毛利率和经营利润表现。

供应链侧，公司自去年起推进透明供应链机制和"首选合作伙伴"体系，与合作伙伴深入识别不创造用户价值的成本和环节并共同优化，预计供应侧约有 5%~10% 的降本空间，将通过精细化运营与合作伙伴共同消化原材料涨价影响。

Q（摩根大通 Nick Lai）：蔚来 ADAS 战略和自研芯片部署进展如何？芯片子公司融资对 R&D 有何帮助？

A：蔚来自研智驾芯片 X1931 是全球首款 5 纳米工艺车规级芯片，在推理能力、数据带宽、ISP 性能及芯片间通信方面均达到行业领先水平，于去年 3 月在全新 ET9 上实现量产，目前已累计出货超 25 万颗，芯片方案已相当成熟。芯片已向 ONVO 新品延伸，统一了智驾软件基线，提升了整体研发效率与数据闭环能力。下半年预计超过 80%~85% 的车辆将搭载自研智驾芯片。

智驾算法层面，公司今年切换至新世界模型（NWM）加端到端强化学习的融合架构，相比竞争对手仅用 20% 的车机算力就能实现同等乃至更优的智驾体验，Q1 内 Urban NOP 里程环比增长 92%，智驾使用时长占比提升 116%。今年下半年还将推出两次重大升级。公司已完成从芯片→模型架构→数据闭环→商业模式的全链路 ADAS 布局，长期来看 ADAS 订阅将成为其他销售收入的重要驱动。

芯片子公司的顺利融资（Q1 完成 20 亿元融资）能够为下一代芯片（尤其是更具成本竞争力的芯片）的研发提供更多资源和灵活性。

Q（中金公司 Jing Chang）：ONVO L80 市场反馈如何？如何避免"新车效应"消退后的销量滑坡？ONVO 品牌整体提升认知度的策略是什么？

A：ONVO L80 是大型 5 座 SUV 细分的定义性产品。5 座 SUV 市场体量是 3 排 SUV 的约 3 倍，L80 能触达更广泛的市场空间。自 4 月 29 日正式上市以来，L80 获得媒体和试驾用户的积极反馈，订单进展符合预期。L80 的目标用户覆盖范围广，包括年轻夫妻、宠物家庭、子女已成长的中年家庭等，其核心竞争力仍在于技术实力和对空间、生活场景的重新定义。公司相信 L80 将像 L90/ES8 推动大型 3 排 SUV 市场一样，引领大型 5 座 SUV 市场进入纯电时代。

ONVO 品牌目前面临的最大挑战仍是品牌知名度。ONVO 开启交付仅约 20 个月，其品牌知名度与 2020 年时蔚来品牌的认知水平相当。为此，公司正采取多管齐下的方式提升曝光：与目标用户群中具有广泛影响力的明星合作推广；同时要求一线团队深入市场，甚至逐门逐户地推介产品、邀约试驾。这些工作颇费人力，但正在发挥效果。建立品牌认知需要时间，但好消息是，一旦用户了解 ONVO，从认知到下单的转化率相当高效。

Q（中金公司 Jing Chang）：其他销售毛利率 Q1 创 4 年新高（超 20%），主要驱动因素是什么？是否有一次性因素？全年趋势如何？

A：其他销售主要包括售后服务与保养、配件商城、电力服务及新生活周边商品。Q1 其他销售毛利率超过 20%，无一次性影响因素，核心驱动来自三方面：

第一，公司长期致力于全生命周期用户体验，构建了极强的用户粘性和付费意愿，售后服务、配件商城、新生活周边等业务均受到用户欢迎并实现了良好的财务表现。第二，持续提升各类服务效率，换电站运营端的单站运营成本已取得显著改善。第三，通过峰谷电价套利和电力交易等方式，进一步优化了能源和电力服务的盈利能力。

公司认为其他销售正在迎来一个重要拐点，进入新的发展阶段。全年 2026 其他销售毛利率目标为 20%，长期来看随着用户基数扩大与服务效率持续提升，盈利能力还将进一步改善。其他销售将与整车销售并驾齐驱，成为公司可持续增长的重要驱动。

Q（汇丰 Yuqian Ding）：下半年有哪些重要新品？ES7 的时间线和产品定位如何？

A：下半年主要新品为全新 ES8 的 5 座版本。除此之外，下半年的核心任务将聚焦于销售和用户服务，不会有其他大规模新产品发布。

Q（野村证券 Joel Ying）：换电站年底目标数量和利用率目标是多少？换电业务何时能单独实现盈利？

A：换电站在高峰期（节假日或繁忙时段）每站每日可完成约 45 次换电，日常平均约 30 次。短期内公司仍以扩张换电网络为首要任务，今年目标新增换电站超 1,000 座，第五代换电站将于 Q3 起规模落地，同时持续提升单站运营效率。短期来看，换电网络盈利并非优先目标，公司仍需进行前置投入。

但值得注意的是，换电业务已纳入其他销售盈利体系中，Q1 其他销售整体已实现超过 20% 的毛利率，换电业务的盈利贡献已包含在内，意味着公司有足够资源支撑换电网络的持续扩张。

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