晶泰控股半年转亏：AI 制药进入高投入、强兑现的深水区

7 月 24 日晚，晶泰控股发布 2026 年中期盈利预警，预计上半年收入 3.8 亿至 4 亿元，归母净亏损 2.15 亿至 2.75 亿元；去年同期收入 5.171 亿元，归母净利润 8280 万元。报表反转主要来自收入确认节奏：2025 年上半年，DoveTree 管线授权合作贡献首笔 5100 万美元付款，约合 3.651 亿元；今年上半年，同一项目确认第二笔 1900 万美元付款，约合 1.294 亿元。剔除该项目后，晶泰控股预计内生收入不低于 2.5 亿元，同比增长超过 65%，其中 AI for Science 智慧解决方案收入不低于 1.8 亿元，同比增长超过 120%。上半年研发费用预计不低于 3.4 亿元，同比增长超过 50%。

利润下降与业务加速同时出现。6 月，晶泰控股刚与一家国际生物制药企业签下潜在总金额超过 4 亿美元的 GPCR 口服小分子合作；2 月，机器人实验室向巴斯夫交付配方稳定性测试自动化工作站。量子物理、AI 模型、自动化实验和药物管线，正在被放入同一套研发体系。短期报表承受更高投入，长期回报取决于内生收入、客户复购、管线里程碑和实验平台的复制速度。

一次性授权退潮后，内生业务开始承担增长主力

晶泰控股 2025 年实现收入 8.026 亿元，同比增长 201.2%；年内利润 1.346 亿元，经调整利润 2.582 亿元，首次实现年度盈利。其中，药物发现解决方案收入 5.379 亿元，单一客户贡献 3.651 亿元；AI for Science 智慧解决方案收入 2.647 亿元，同比增长 62.6%。全年盈利具有里程碑意义，大额首付款对收入和利润的拉动同样需要被看见。

AI 制药企业很难拥有传统软件公司的平滑曲线。技术服务按项目推进确认收入，管线合作受首付款、研发节点、临床进度和商业化结果影响。单笔合作能够迅速抬高当期收入，随后即使研发正常推进，账面增速也可能回落。今年上半年转亏主要反映高基数消失与研发开支前置，客户需求是否减弱，还需结合经常性业务判断。

剥离 DoveTree 项目后，收入增长超过 65%，AI for Science 业务增长超过 120%，经营轮廓反而更清楚。公司将增长归因于技术升级、新客户拓展、现有客户复购，以及机器人实验室和智能服务放量。2025 年，AI for Science 智能服务复购率超过 75%，算法、实验流程、数据管理和自动化设备开始进入持续合作关系。

药物发现业务提供里程碑收益，机器人实验室与智能服务提供相对连续的收入。前者放大成功管线的经济回报，后者积累客户、实验数据和项目现金流。晶泰控股仍需降低单笔授权对年度利润的影响，让经常性业务覆盖更多固定开支。

正式中期业绩公布后，毛利率、应收账款、合同负债和经营现金流会比净利润区间提供更多信息。内生收入快速扩张若伴随毛利率改善，研发投入便有机会被更大的收入规模摊薄；收入增加若持续依赖设备定制和人员扩充，盈利修复仍会承受压力。

算法走进湿实验，竞争开始延伸到更重的研发基础设施

2025 年，晶泰控股研发开支 5.692 亿元，同比增长 36.1%；2026 年上半年预计研发费用不低于 3.4 亿元，同比增长超过 50%。以预告收入区间计算，研发费用相当于同期收入的 85% 至 89%。投入集中在自主实验室、智能体系统、在研管线和多模态技术平台，公司还推出了开放智能研发平台 XtalPi Science。

这轮投入对应 AI 制药的一项长期难题。模型可以快速生成候选分子，合成、筛选、分析和反馈仍需要湿实验完成。实验能力若无法同步扩张，计算速度很难完整传导至研发周期。晶泰控股搭建 Scientific AI、Physical AI 和 Agentic System 协同体系，让模型提出方案、机器人完成实验、智能体调度任务，实验结果再返回模型。

在 AI 制药领域，“准备” 已经扩展为高质量数据、自动化实验能力和可复用流程。算法负责寻找可能性，实验系统负责淘汰错误答案。稳定的湿实验反馈，决定模型能否从生成候选分子走向交付临床资产。

晶泰控股 2025 年披露拥有超过 200 个全链路 AI 模型，并将 AI for Science 业务升级为覆盖供应链、分子设计、合成、筛选和工艺优化的研发体系。向巴斯夫交付的工作站覆盖样品管理、测试分析和数据管理，业务范围也由药物发现延伸至化工与材料研发。

但也存在一道工程化难题。机器人实验室带有设备、集成和定制属性，客户场景差异越大，工程师、硬件与实施成本越难摊薄。晶泰控股需要提高标准化模块占比，使同一套设备、软件和智能体进入更多客户。

研发投入形成的效率，最终会落在交付周期、复购率、毛利率和单位项目成本上。模型数量能够展示技术储备，项目复制才能证明平台属性。AI 制药行业未来的领先者，大概率需要同时管理算法效率和实验室产能，软件公司与研发服务公司的边界也会因此变得更加模糊。

平台收入和管线权益同时扩张，现金流仍是长期约束

6 月 9 日，晶泰控股宣布与一家国际生物制药公司合作开发 GPCR 靶点口服小分子药物。合作方支付首付款并承担全部早期研发费用，晶泰控股还可获得临床前、临床及商业化里程碑付款和销售分成，项目潜在总金额超过 4 亿美元。合作由试点进入正式开发，显示国际药企愿意把复杂靶点的早期研发交给晶泰控股平台。

这种结构兼顾近期研发收入与长期管线权益，也能减轻单条管线的资金压力。潜在总金额不能直接等同于订单或未来收入，临床前研究、临床试验和商业化均存在不确定性。后续更应观察首付款规模、候选分子交付、IND 推进和里程碑到账。

晶泰控股已经搭建小分子、大分子、分子胶、多肽和小核酸五类技术平台。服务业务提供客户入口，自有或共享权益管线提高收益上限，AI for Science 解决方案把技术能力迁移到药物之外。业务边界扩大，也增加了资金投入、项目筛选和组织管理难度。

2025 年末，晶泰控股现金及现金等价物为 25.731 亿元，经营活动现金净流出 1.654 亿元，较 2024 年的 4.787 亿元收窄。现金储备能够支持模型、实验室和管线投入，公司仍需避免收入长期依赖单笔授权与外部融资。AI for Science 业务能否保持增长，并逐步改善经营现金流，将检验研发投入的质量。

晶泰控股目前拥有承担短期亏损的资金条件，也面临更高的兑现要求。研发费用持续增长可以扩大技术纵深，研发项目过多也会分散资源。平台型企业需要在广度和聚焦之间作出选择：哪些管线保留长期权益，哪些项目以服务收入为主，哪些机器人能力适合标准化输出，都将影响未来数年的现金流质量。

行业竞争将更多比较实验闭环、专有数据、交付效率和管线成果。客户复购能否转化为稳定收入，机器人实验室能否跨行业复制，合作管线能否持续进入临床，经营现金流能否随规模扩大而改善，将共同影响晶泰控股的长期位置。

AI 制药最稀缺的能力，是持续淘汰错误答案，并把少数正确答案送进临床；生成更多分子只是起点。晶泰控股选择承担更重的实验和资产责任，增长上限被打开，经营难度也同步提高。短期亏损可以获得理解，可重复的研发成果与收入回报，才是长期信任的来源。