Block（纪要）：指引上调，但 Q4 增速回落至中双位数

以下为海豚君整理的 Block FY26Q2 的财报电话会纪要

一、财报核心信息回顾

1. 全年指引全面上调，二季度超额部分与下半年预期同步上修。公司将 2026 年毛利、调整后经营利润、调整后摊薄 EPS 三项指引一并上调。

全年毛利：125.1 亿美元，同比增 21%

全年调整后经营利润：34.7 亿美元，对应 28% 利润率

全年调整后摊薄 EPS：同比增 70%

2. 三季度指引与四季度出口增速。三季度毛利同比增 18%、调整后经营利润率 28%、调整后摊薄 EPS 同比增 89%；四季度出口时毛利增速回落至中双位数区间，与去年 11 月投资者日以来的沟通口径一致，主要因 Cash App Borrow 去年下半年急剧放量形成的高基数。

3. 二季度关键财务指标，增长广度是本季最突出的特征。

总量：毛利同比增 25%，调整后经营利润率 27%（历史新高），调整后摊薄 EPS 同比增 65%

Square：毛利与 GPV 均同比增 13%（美国 GPV 增 10%），美国 GPV 增速为 2023 年二季度以来最强；大商户与中端市场增速超 20%，国际业务按固定汇率增 25%

Cash App：毛利同比增 31%，6 月月度交易活跃用户同比增 3%，每活跃用户资金流入同比增 9%，商务赋能交易额增 17%，消费贷放款量增 59%

一次性项目：本季约 2 个百分点的关税退款收益，大致抵消 2025 年二季度网络整改（network remediation）的对比影响

4. 利息费用与税率。三季度利息费用 5,000 万–5,500 万美元，全年 2 亿–2.1 亿美元；三季度及全年非 GAAP 有效税率为 20% 中段水平。

5. 下半年资本配置取向：若出现合适机会，公司准备把利润上行空间用于加大投入，而非全部落到利润表。已明确的高 ROI 投入方向包括 Square 的自助开通/field sales/ISO 三条获客通道、Cash App 的 Tags 与 Afterpay Pre-Purchase、连接双生态的 Neighborhoods，以及含 Buzz 在内的 AI 基础设施。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. Square 业务

毛利与 GPV 同步增长，美国 GPV 增速为 2023 年二季度以来最强，增长来自产品出货节奏与分销渠道扩张的复利。

ISO 渠道活跃合作伙伴已超 200 家，推动经 ISO 渠道新入驻商户数环比增长超 150%。

Commerce Enablement 与 Financial Solutions 两条线毛利增长均强劲；下半年仍预计 Square 毛利与 GPV 大体同步增长。

2. Cash App 业务

月活增长仍是短板，6 月月度交易活跃用户同比增 3%，2026 全年活跃用户增速预计维持低个位数百分比。

增长重心放在加深单客参与度：商务赋能交易额增 17%，消费贷放款量增 59%。

二季度上线 Cash App Tags 与 Cash App Mobile，并将 Afterpay 在 Cash App Card 上的 Pre-Purchase 推至全面可用。

3. 投入节奏与 AI

二季度在 Square 与 Cash App 两侧扩大 go-to-market 投入，同时实现历史最高盈利水平。

通过 AI 投入继续提升产品速度，7 月公开发布 agentic 协作平台 Buzz，公司内部同时在用。

重组已满近六个月，公司自评在"以智能为中心"的组织形态下交付更快，同时兑现了利润率扩张。

4. 下半年重点投入方向

Square 侧已验证新 go-to-market 打法的高 ROI，自助开通、field sales 与 ISO 三条渠道仍有加投空间。

Cash App 侧 Tags 与 Afterpay Pre-Purchase 被点名为可持续放量的产品。

Neighborhoods 已被认定跑通产品市场契合，下半年将加大投入以更快扩张这一连接商户与消费者的网络。

AI 基础设施（含 Buzz）继续投入以换取开发速度。

2.2 Q&A 问答

Q：重组半年后进展如何？要把这套模式扩展到 Square 与 Cash App，需要多少增量 AI 投入与人才？"流式智能"是否按计划推进，验证点是什么？（JPMorgan）

A：明确按计划推进，最大的验证点是出货速度。Buzz 由一个非常小的团队做出来，不只是对外发布的产品，公司内部也在用它做开发和协作，这类产品的跑道非常长。

能这么快做出功能如此丰富的 Buzz，靠的是过去两年的复利：公司比 Claude Code 早几个月就向外界发布了第一个 coding harness，此后一直在内部沉淀这套智能化能力与纪律，这让公司凭组织结构做到了别家做不到的事，包括让全公司拥有越来越统一的上下文与记忆——Buzz 是这一点最集中的体现，未来也可以围绕它服务其他公司。

工具落地帮组织提速的路径已经走通，接下来是把同样的能力交付给 Cash App 客户和商户。商户在下一阶段最重要也最相关，因为他们同样在找 AI 帮手；Block 是少数能把它做得足够简单、让人不必专门去学、真正省下时间而不是增加学习负担的公司。

Q：Block 打算如何对 Buzz、goose 等开源项目变现？开源天然公开，是否限制了 Block 从中获得的收益？（X 平台股东提问）

A：不会限制，反而带来更多信息和更多能贡献代码的人，社区与生态里已经出现可以整合进 Buzz 正式版的想法。做 Buzz 的初衷是提升自身效率、消除对供应商的单点依赖——这些供应商没有跟上 agentic 时代的要求，也不符合公司对客户（尤其是商户）如何经营业务、管理团队、自行构建的判断。

变现路径有一大堆选择，公司确实打算变现，但不想在信息不足时过早锁定某一种。目前处境有利，可以先试多种模式再挑一个能把公司与客户激励对齐的。已经和非常小的小微企业谈过，也和能想到的最大的企业谈过，认为其中有实质机会。

路线图上会提供完整的 git 托管与代码仓库；对不想自建基础设施的团队提供的托管方案今天已经上线。token 效率上还有很多可做的，目前已做到模型无关，但空间还大。此外，正如此前关于 Buzz 的帖子所说，"能交易的 agent"是很自然的探索方向。会有适合商户的形态，也会有适合大型企业的形态，当然公司首先是为自己而建，用来把自身做得更高效、更好。

Q：过去四五个季度都超出季度指引，这次全年上调幅度还超过二季度的超额部分，下半年展望里是否仍保留了过往的保守度？分部层面未来两个季度的毛利增长怎么看？（Wells Fargo）

A：先说数字。二季度毛利同比增 25%、调整后摊薄 EPS 同比增 65%，尤为可取的是增长的广度。Cash App 活跃用户同比增长的同时，每活跃用户资金流入同比增 9%，且这种表现贯穿商务、银行、借贷多个产品。Square 侧全球 GPV、美国 GPV 与毛利同时加速，美国的增速是 2023 年上半年以来三年最强，无论看美国餐饮 GPV 还是整体美国 GPV；其他目标垂类同样强劲，大商户与中端市场增速超 20%，国际业务按固定汇率增 25%。

三季度目前追踪的数据点保持同样强劲：7 月 Square GPV 增速与二季度一致，Cash App 的每活跃流入、变现率与风险损失率也保持健康。按这些运行速率推下去，就得到三季度 18% 的毛利增速与继续的利润率扩张，四季度出口时落在中双位数增速区间——这与去年 11 月投资者日以来一直沟通的口径一致，即便像 Cash App Borrow 这样去年下半年急剧放量的产品已经进入更难的对比基数，其增速会在今年下半年正常化。

分部驱动上，Square 下半年毛利增速预计加速，一方面来自 GPV 增长本身（产品速度更快加上分销渠道爬坡的复利），另一方面来自去年年底推出的定价与打包（pricing and packaging）举措扩围。Cash App 下半年活跃用户增速预计在低个位数百分比区间，在商务与借贷上仍有很大空间继续加深参与度；消费贷放款量下半年会正常化，但公司已经搭起更宽的借贷基础设施平台，在 Borrow 之外还能以多种方式驱动增长。

最后，效率与盈利性增长是持续考量。今年初调整之后运行近六个月，公司对"以 AI 为所有工作流中心的智能公司"这套运营节奏建立了越来越强的信心，这种工作方式最终带来效率改善与更大的经营杠杆，也就腾出空间在回报强的地方投入——go-to-market、Neighborhoods、AI 都属于这类方向。

Q：内存等硬件成本与定价环境如何？对业务的影响区间怎么框？Block 的拿货能力以及硬件战略与竞争对手有何不同？（Goldman Sachs）

A：这确实是当下最受关注的问题，尤其是内存。谈硬件差异化时通常放在新产品语境里——最早的 Square 读卡器、用 Square Register 定义 POS 的标准，最近是用 Tags 做出有魔力的支付方式，产品管线里还有值得期待的新东西。但硬件的意义远不止产品端。

一个不常被讨论、但特别值得自豪的是供应链与运营团队。多年下来公司在供应链上扎得很深：多数公司只与自己的供应商建立关系，Block 会往下打通到供应商的供应商；对关键与核心技术，甚至打通到供应商的供应商的供应商。这不仅让公司做出一流产品，也让供应管理方式高度差异化。回想 COVID 时期什么都缺货、连卫生纸都难买，Block 是同业中唯一从未出现缺货待发（back order）的公司。

如今硬件成本尤其是内存是所有人的心病，但因为往供应链深处扎得够深、与关键供应商关系牢固，公司早在去年年中就识别到这一约束，此后一年多工程与运营团队一直在做缓解工作，这也是为什么外界没听到 Block 谈供应约束或成本压力。

需要提醒的是，眼下各行各业发生的事前所未有，库比蒂诺的同行把它称作"百年一遇的洪水"；本人虽然没干过 100 年，但在这行 30 多年从没见过这种情况。所以不能说公司永远不会受影响，成本也和所有人一样预计会随时间上升，但公司对成本轨迹与供应动态有很好的把握，有能力相应管理。

Q：GPV 加速到全球 13%、美国 10% 的关键驱动是什么？去年增 17% 的 NVA 现在趋势如何？销售团队搭建、ISO 与合作伙伴进展如何？（Wolfe Research）

A：GPV 的势能根本上来自两点复利：产品战略推进与出货节奏加快，以及 go-to-market 分销渠道扩张。这些努力在存量商户和新商户身上都得到了回应。

产品端针对餐饮商户推出了一批产品，例如面向快餐（QSR）的 drive-thru 以及全线数十项新功能。go-to-market 端，自助开通渠道的 NVA 增速是 2021 年二季度以来最快；再叠加 field sales、ISO 与合作伙伴渠道的爬坡，共同带来这轮加速。加速在美国尤其明显但也是广谱的——美国 GPV 增速为 2023 年二季度以来三年最强；国际业务即使有汇率逆风，按固定汇率仍增 25%。

重点垂类上，全球餐饮 GPV 同比增 20%，美国餐饮增速为 2023 年一季度以来最强；中端市场继续是爬坡最快的细分，增速同样超 20%。二季度的强势延续到了 7 月。

Q：剔除关税退款的影响后，毛利与 GPV 的增速差也在收窄，下半年 Square 毛利与 GPV 是否仍将大体同步增长？（Wolfe Research）

A：毛利增速在加速并与 GPV 增速大体一致。支撑毛利增长的除了 GPV 复利这台引擎，还有软件采用率的持续提升，以及金融解决方案的动能——Square Loans 这类产品仍有巨大增长空间，Square Card/信用卡也在生态内爬坡，更广的软件与银行功能组合在存量与新增商户中都获得认可。

本季度有约 2 个百分点的关税退款收益，大致抵消了与 2025 年二季度网络整改（network remediation）的对比影响，这两项一次性因素在本季度大体互相抵消约 2 个点。下半年仍预计 Square 毛利与 GPV 大体同步增长。

Q：Square 的路径是更好的产品加更广的分销，逻辑清楚；Cash App 在 Borrow 高基数之下凭什么继续保持超额毛利增长，打法是什么？（Evercore）

A：尽管 Cash App 十多年来变化很大，核心增长方法没怎么变，主要因为可寻址市场太大。美国有超过 1 亿"现代劳动者（modern earners）"，这会是未来五到十年增长最快的人群。存量客户里加深参与度的空间依然巨大：Cash App Card 的附加率已经比较高，但仍有相当数量客户只用点对点转账。同时 Neighborhoods、青少年与家庭、Tags 等产品让公司更有资格向上打，实际是在扩大可寻址市场。

方法没变，就是聚焦生态。这一点相对消费金融科技的其他玩家是独特的——他们的营收往往只来自一两个来源。Cash App 生态分四块：网络类产品、银行与金融服务产品、商务解决方案，以及比特币，每一块都有巨大跑道。

网络侧继续投资网络健康与核心点对点，Neighborhoods 将对 Cash App 产生巨大影响，同时继续推进 13 岁以下（U-13）托管账户产品以及更广义的青少年与家庭产品。银行侧 Cash App Green 仍有很大空间，还有内部称为 essentials 的新产品，例如 Cash App 手机套餐；Borrow 与 retro 侧继续调参优化。商务侧围绕卡有不少进展：Afterpay 在 Cash App Card 上的 Pre-Purchase 几周前已全面可用；Tags 发布后出现过几次病毒传播时刻，本身是一个庞大平台，同时继续推进 Cash App Pay 与 Afterpay 的分销，近期签下了一些大型商户。比特币侧今年的定价决策实际上构成逆风，但那是刻意为之，目的是做最简单、最便宜的比特币交易所，从相对份额看这一策略相当成功。

在核心生态之上还能叠加更新的下注，比如 Cash App Score 的变现、MoneyBot，以及尚未公开的新东西。这些会以不同方式流入"资金流入（inflows）"框架：有的体现在活跃用户上，有的体现在每活跃流入上，有的体现在变现率上。未来几个月活跃用户的最大驱动是 Neighborhoods 与青少年家庭产品；参与度与流入增长的驱动则是对现代劳动者与消费工具的聚焦。Cash App Card 几周前刚满 10 年，十年过去 GPV 仍以超过 20% 的同比速度增长，是全美第四大借记卡项目。

总体上，公司当前拥有史上最完整的产品组合，下半年到 2027 年的任务是把生态各块拼在一起，在 Borrow 那种爆发式增长被基数吞掉的情况下维持强劲、可持续的增速；过去十多年公司在这件事上有良好的记录。

Q：本季度的损失率是多少，后续怎么走？（Evercore）

A：应指 Cash App Borrow 的损失率，仍然健康。公司看的是分 cohort 的损失率，随着借款人 cohort 成熟，还款行为一般会改善、损失下降，这来自公司的承保模型与自有第一方数据。

更广地看，基于消费贷放款量预测、增速正常化以及 Borrow cohort 的成熟，预计交易贷款与消费者应收账款损失的同比增速在 2026 年余下时间也会放缓。

Q：SFS 将开始吸收存款、并作为收单发起行同时支持 Square 与 Cash App，这两条路径各自的作用如何展开？（UBS）

A：SFS 带来的银行能力非常强，而且仍处在很早期。战略上有三重收益：第一，在产品如何进入市场上提供了更大可选性——走合作伙伴还是走 SFS，最终带来更强的韧性与冗余；第二，能服务更多客户、扩展产品线，且常常有更好的经济性，Borrow 全国化推广与过去一年可变利润的改善就是明证，使其成为更有意义的增量增长机会，未来的产品也可能复用；第三，与监管方形成直接连接，有助于建立信任，并在新产品扩展过程中持续获得反馈。

进入下一阶段，SFS 将从借贷向外扩展，有两个重要里程碑。一是吸收存款：在 Square savings 中维持至少 1 万美元余额的商户现在可获得 3.5% 的年化收益率，是全国平均水平的 8 倍，这会吸引商户把更多业务放到 Block，加深关系、提升留存并进一步扩大存款基础。随着余额增长，可以建立相对低成本的稳定存款基础，以更低资金成本为未来的借贷产品融资；短期内放款仍继续通过仓储融资等外部资金渠道外部化，但长期看 SFS 存款会成为放款融资中更大的一块，从资本与回报角度效率高得多。

二是收单能力：6 月 SFS 处理了首批 Square 收单交易，是一个新的里程碑；未来可以逐步把更多 Square 与 Cash App 的收单交易迁进来，但这是多年工程，把更多处理基础设施搬到内部，主要收益同样是韧性与冗余的提升。SFS 的机会远超借贷这第一章，存款与收单是接下来两步，之后还有更长的路线图。

Q：Neighborhoods 有哪些最新进展，包括更大范围铺开的状态？（X 平台股东提问）

A：目前非常确信 Neighborhoods 已经找到产品市场契合，并且正在极快放量。平台上的商户年化 GPV 在 6 月越过 10 亿美元关口，同比增长 220%；7 月新接入 Neighborhoods 的商户数是 3 月的 8 倍。从产品视角看，随着规模扩大数据依然非常稳健：平均而言，关注者（followers）的消费会在三个季度内达到商户 GPV 的约 10%，是相当可观的份额。各环节转化率都很强，无论是每个门店的买家注册数、相对 Neighborhoods 曝光的注册转化，还是每门店的领取数。

接下来几周到几个月的重点是在商户侧大规模加速分销与 go-to-market。上季度提到的自动注册（auto enrollment）机制运行得很好；商户在 Neighborhoods 平台上的数量与通过 Cash App 参与的买家数量之间存在极强的相关性。

产品侧还有几件事在推进：一是测试提升密度的打法，把自动注册与客户管理团队的定向触达、上门时间结合起来，这在更高端、多门店的复杂商户身上非常有效。二是发现商户门店员工的认同与充分了解至关重要，因此开始试验各种激励方案，目标是让开通了 Neighborhoods 的商户里每个员工都成为该项目的倡导者并最终使用 Cash App。三是会收尾让 Neighborhoods 适配所有硬件产品的工作，并将在 Cash App 中上线一个顶层标签页，用地图视图展示所有可关注、可提前下单、可互动的商户。

感受上这很像点对点业务的早期阶段：有专有的获客漏斗，数据开始显著拐头，很清楚这会达到巨大规模，前方还有加深参与度与加深变现的巨大机会。

Q：Cash App Tags 表现如何？是否带来参与度提升或客单价变化，哪些人群在接受它？（Susquehanna）

A：认为 Tags 是新一代病毒式硬件产品。第一次拿到 Wand 原型带去商户那里，收银员的反应、排队顾客的反应，收银员还把另一位收银员叫过来看，就很清楚这事成了；这和 Square 早期第一次在手机上刷卡、用手指签名、收到邮件收据的感觉很像。

先交代做 Tags 的原因和方式。Cash App Card 十年前推出时走的是定制化路线：多种颜色、多种材质，有金属卡、玳瑁纹卡，客户可以个性化、在上面写字、盖章，做成独一无二的东西，年轻用户尤其喜欢——今天每五个青少年中就有一个持有 Cash App Card。但卡这种形态最大的问题是 99% 的时间被埋在钱包里。所以思路是把 Cash App Card 最好的部分再往上推一层，于是有了 Tags：它是一个内含 NFC 芯片、天线等元件的模块，完全密封、防水，扔进洗衣机烘干机几百次也没问题，且无电池；关键在于这个模块几乎可以嵌进任何东西，一旦嵌进去，那个东西立刻变成 Cash App 支付设备。

今夏推出了三种形态——Wand、Mini card 和 heart，反响超出预期，售罄速度远快于预估，第二次 Wand 开售在 30 分钟出头就卖光，而且全程零营销、纯靠病毒传播；目前已有超过 300 万人登记等待下一次开售通知。

接下来正在爬产这三款，未来几周会做到更大范围可得；今年晚些时候到明年初还有大量新 Tags，包括现有 SKU 的新配色，也包括不同形态——会做更多钥匙扣类，还有一些正在尝试的形态与材质。除自有产品外，还在做联名与合作，合作的价值在于能触达那些已经与某个品牌建立关系的人群，从而有效拓宽用户结构。

补充一点更宏观的：Tags 上市速度对一个硬件产品来说极快，但这个节奏反映的是 Block 过去 6 到 12 个月开发方式的变化。AI 工具的传导让公司能以更高频率交付更高质量的功能与产品，这两件事过去在概念上是矛盾的，现在不再是。目前 Block 基本上每一次生产代码变更或生产代码评审都有 AI 参与，人均代码变更量自年初以来提升 150%；Square 在 2026 年上半年发布了 130 项功能，是 2025 年上半年的 3 倍以上。这些都来自过去三年在 AI 工具上的地基与投入，无论是 goose、对 MCP 的贡献，还是 Buzz 及其他内部构建。其他例证包括：Square 信用卡年化消费额刚突破 10 亿美元，Managerbot 与 MoneyBot 已 GA，Afterpay 在 Cash App Card 上已 GA，Cash App 上的稳定币也已 GA。过去两到四个季度反复讲的"高质量、高速度"叙事，在二季度真正兑现。

Q：在模型无关（model agnostic）路线下，随着组织更深地投入 AI、token 成本成为重要议题，Block 的 AI 成本策略是什么？（Barclays）

A：公司认为相对行业自身定位不错，原因之一就是 goose 的模型无关架构。预算确实在上升，但策略要保证这些预算有回报——刚刚讲到的产品速度就是证据，开发能力上的速度与质量同时提升，公司内部运营与工作流也已经智能化。

成本策略从智能路由工作负载开始，在算力使用上讲效率，并在合适场景利用多种模型（包括开源模型）；技术在持续演进，策略也随之调整，快到以周或月为单位。公司不认为正确答案是用这些工具去限制开发者的速度或生产力，答案是在部署方式上保持深思熟虑和有意为之。这是不断演化的范式，公司已建起较好的基础，也识别出若干持续提效的路径，但对 Block 和很多同行来说都还有更多工作要做。

两项真正差异化的核心能力值得补充。第一，goose 的模型无关是若干年前就预见到的重要一点，意味着不会被单一供应商的能力或定价结构锁死，任何使用 goose 的人也都如此；如今领先的开源模型有时已经优于半年前的水平，因此可以基于智能或成本视角随时切到前沿模型。对绝大多数知识工作而言，并不需要最尖端的模型，可以根据实际进展做路由。第二，工程侧建了内部评测系统，用真实生产数据在质量到成本等多项指标上给每个模型打分，因而能在任务颗粒度上持续评估所有新发布模型与不断变化的定价；当下极强的模型正不断降价，这让公司可以为每条工作流设计合适的效率方案，大量工作可以交给"更老但越来越强"的模型完成。

Q：Managerbot 与 MoneyBot 在近中期的 AI 变现思路如何？（Barclays）

A：Managerbot、MoneyBot 与 Buzz 都有变现机会。Buzz 侧已经和从 Square 上的小微企业到全球最大公司在内的各种规模企业谈过，付费意愿很明确。

Managerbot 尤其有意思。公司一直在测试新版本，它能处理商户面对的最复杂也最耗时的任务；与不少商户交流下来付费意愿非常清晰，尤其是排班、库存管理这类任务。形态上可以有多种：把 Managerbot 打包进某个 SaaS 档位、直接单独收费，或者更接近按用量计费——对更习惯这种模式的企业级商户尤其适用。当下重点仍在 Managerbot 的质量、分销，以及把它做成对商户尽可能有用的伙伴。

另外不应只看 Managerbot 的一阶变现。商户赢，Block 就赢——对商户好、对 Block 好、对经济也好；如果能帮商户把决策质量提升 10%，或把不倒闭的概率提高 10%，那就是双赢，从生意角度最终会通过同店增长、留存以及整体 GPV 体现出来。

Q：Block 的使命围绕扩大经济参与度，如何在深化这一核心使命与 Buzz 等新的 AI 投入之间取得平衡？（X 平台股东提问）

A：能服务更多经济体、扩大参与度，靠的恰恰就是今天被称为 AI 的这些技术。公司创立之初就有相当深的机器学习与深度学习积累，因为需要理解和建模风险与欺诈，后来同样的工具被用于借贷。这些技术一直是 Block DNA 的一部分，公司自身受益，也把它传递给客户。

Buzz 把这件事推到另一个层级。最近与大量商户交流，共同点是他们都在和员工沟通、都对手上的工具感到挫败、都有构建意愿；他们今天已经在用 AI 工具，想要的是内置好、开箱即用、拿来就能用来做大生意、增长销售、管理员工与运营的东西。Buzz 正好切进这个位置，而且能做的远不止于此。构建这件事很大程度上就是在为经济而建，这直接命中公司的使命。公司相信自己会站在这件事的前沿。

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