小鹏汽车（纪要）：机器人投后估值 62 亿美元，年底量产

以下为海豚君整理的 小鹏汽车 FY26Q2 的财报电话会纪要，财报解读请见《小鹏：卖车承压，但 AI 故事还能接着舞？》

一、财报核心信息回顾

1. Q3 指引：交付 11.5–12.1 万辆，收入 217–234 亿元。

对应环比增速分别为 11.3%–17.1% 与 9.9%–18.5%。

更远的口径：四季度月交付目标超 6 万辆，海外季度交付目标超 4 万辆。

2. 机器人业务首轮融资超 9 亿美元，投后估值超 62 亿美元，100% 合并报表。

IDG 资本领投，政府基金参与，腾讯与阿里作为战略投资者；管理层称规模与估值均创中国人形机器人行业私募融资纪录。

按公告有 18 个月期限可逐步实现业务分离，但基于股权结构该业务 100% 合并报表，即使按计划开始分离也不影响财务报表。

3. 整体毛利率 20.7%，但单车毛利率同比降至 12.1%。

整体毛利率 20.7%，去年同期 17.3%、Q1 20.6%，公司口径为维持在 20% 以上。

汽车毛利率 12.1%，去年同期 14.3%、Q1 12.1%，同比下滑管理层归因于产品换代。

服务及其他收入 27 亿元、同比 +93.9%，主因向大众集团提供的技术研发服务达成关键里程碑确认收入，以及零配件销售。

4. 本季关键财务指标

a. 总量：总收入 197.4 亿元，同比 +8%、环比 +51.5%；汽车销售收入 170.5 亿元，同比 +1%、环比 +55%。

b. 费用：研发 29.1 亿元，同比 +32.1%、环比 +0.3%；SG&A 25 亿元，同比 +15.2%、环比 +32.5%，环比增加主因加盟店佣金与营销广告支出。

c. 亏损：经营亏损 11.4 亿元，去年同期 9.3 亿元、Q1 18.7 亿元；净亏损 13.4 亿元，去年同期 4.8 亿元、Q1 17 亿元。

d. 现金：截至 6 月 30 日现金 404.8 亿元。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 汽车交付与产品

a. Q2 交付 103,295 辆、环比 +65%，同比增速快于行业；Q3 新增不可取消订单环比 +50%，创历史新高。

b. 旗舰六座 SUV GX 7 月国内交付超 7,000 辆，进入国内 30 万元以上新能源 SUV 前三。

c. MONA L03 上市即爆款、订单创小鹏车型新纪录；极端天气与供应链中断拖累交付爬坡，已开启双班生产。

d. 旗舰五座 SUV G9L 9 月正式上市并交付，MONA L05 四季度国内上市；四款全新 SUV 铺完后覆盖所有主要 SUV 细分市场。

2. 海外业务

a. Q2 海外季度交付首次超 2 万辆、同比 +81%；上半年国际业务占总收入超 25%。

b. 出口平均售价超 4 万欧元，管理层称单车收入与毛利处于中国车企出海前列。

c. MONA L03 7 月在慕尼黑全球首发，海外交付预计四季度开始；2027 年将在海外引入多款明星车型，含增程车型。

3. 智驾 VLA 2.0

a. 8 月底起推送 6.3.0 大版本：端侧模型参数量提升 3.5 倍，感知灵敏度提升 300%，引入超长时域推理与预测能力，帧率行业领先。

b. 整合 VLA 与 VLM 驱动的智驾与座舱能力，把为 Robotaxi 开发的部分 L4 级能力下放到量产车，例如语音泊车。

c. 德国完成实车路测：主要用中国数据训练的模型在欧洲城市道路几乎无需额外本地数据、表现接近国内；目标 2027 年上半年先在欧洲取得监管批准并推送。

4. Robotaxi 与技术输出

a. 搭载 VLA 2.0 的预装量产 Robotaxi 已在广州完成超 2,000 单内部测试，云端远程接管平台开发完成，目标明年开始车内无安全员载客运营。

b. 2027 年与国内外领先出行平台合作拓展重点城市，商业价值来自整车销售、技术服务与运营分成。

c. 新设集团级 BD 团队，向国内外伙伴输出图灵 AI 芯片、VLA 2.0、Robotaxi 与人形机器人技术。

5. 人形机器人 IRON

a. 何小鹏自 6 月起兼任机器人业务 CEO；机器人研发已超 8 年，其判断是通用人形机器人的技术与创新难度至少是智能电动车的 20 倍。

b. 硬件：行业首个全封闭柔性骨架结构，全身 76 个自由度、单手 21 个自由度；芯片、控制器、运动模块与灵巧手全部自研。

c. 智能：搭载 3 颗图灵 AI 芯片，有效算力最高 2,250 TOPS，物理 AI 基座模型直接在端侧运行。

d. 节奏：9 月起陆续发布并演示能力，年底进入规模量产、首批部署在小鹏门店与园区，2027 年向零售与服务业外部客户大规模交付，月产能可爬坡至数千台。

2.2 Q&A 问答

Q：IRON 进入商业量产后的规划产能是多少？2027 财年的目标交付量是多少？

A：未给 2027 年目标交付量，只确认年底启动规模量产、明年月产能可达数千台。 机器人与汽车的产能逻辑差异很大，机器人供应链广而深，产能挑战"早期在质量、后期在销售"。

节奏上，2026 年底规模量产启动，IRON 先在自有门店商业化；2027 年在各类自营场景铺开，并加速向外部商业化与用例扩展；从明年年中到下半年研发提速，量产规模达每月数千台后继续提升。

交付主要落在中国与海外的零售与服务领域。管理层强调机器人的交付与销量数据将真实可信，并称在导购能力、智能化水平与环境适应性上强于同业。

Q：IRON 量产的单位成本、定价策略与满产后的毛利率轨迹如何？

A：未给单位成本与定价，但硬件毛利率会好于现有汽车业务。 硬件与软件全栈自研；零部件供应链中超 85% 与汽车业务现有供应商重叠，管理层认为 IRON 的成本竞争力会领先。

定价参照上给出的行业口径是：当前市场机器人定价大致为 BOM 成本的 2.5–3 倍。IRON 属通用机器人、市场供给非常有限，因此判断硬件毛利率会好于现有汽车业务。

除硬件销售外，模型、软件服务与订阅等也会贡献利润。

Q：机器人与自动驾驶在哪些模块高度协同、哪些相对独立开发？

A：VLA/VLM 与整体架构共用，安全模型与底层生成、仿真模型各自独立。 管理层先否掉行业"机器人只需一个大脑、一个大模型"的说法，认为多年后或可行、现在不成立。

模型分三档：超快模型每秒 100 帧甚至数百帧，中速大模型每秒 10–20 帧，慢速的"思考大模型"每秒 1 帧。

共用部分：汽车业务的 VLA、VLM 与机器人有相似性——汽车 VLA 在非规划路径上的漫游与机器人移动很接近；机器人明年在开放平台上的部分思考能力也可反哺汽车；AI 应用与整体架构同样两边共享。

独立部分：机器人独有的安全模型，如数据隐私、防摔倒、防电量耗尽；更底层的生成式模型、模仿与仿真模型差异较大。

Q：小鹏在机器人的数据采集、训练与闭环迭代上有哪些差异化优势？

A：优势在训练方式与数据质量而非数据量，量产后靠真实与人类演示数据形成飞轮。 管理层明确"数据足够多"只是必要条件、不是充分条件，小鹏的长处是训练更好、数据质量更高。

依据是自动驾驶已做超过 10 年，研发经验与数据积累在同业中绝对领先；机器人的数据管理、训练与质量都在同一生态内开发，除硬件不同，从采集到应用两条业务线是一致的。

IRON 量产上市后会持续采集真实世界数据与人类演示数据，管理层称这两类都是高质量数据，与无用的低质量数据不同，可形成数据与研发的飞轮。

Q：为何选导购、导览作为首批落地场景？目标客户是谁？后续是否扩展到工业与家庭？

A：先切商业场景、后进工业与家庭，选导购导览是因为能同时体现四项综合能力。 管理层称路线与同行不同——很多同行从工厂和家庭切入，小鹏面向大型企业客户与中小企业客户，先从商业化用例进入，之后再进工业与家庭，后期 SKU 会更小。

选导购、导览的理由是国内外这些场景能很好体现机器人的四项综合能力：本体与硬件、环境、所提供的业务、以及带来的情绪价值。

后续 IRON 会开放 SDK 支持二次开发、扩展用例；商业用例合作也会打开线下与线上销售渠道，同时覆盖大客户与中小企业。

Q：自研灵巧手的最新进展与设计思路？与同行在性能和成本上如何比较？

A：采用一套硬件、一套软件加三套感知系统，具体量产计划年底才与分析师沟通。 灵巧手有 21 个自由度，尺寸与成人手完全相同；除研发外，公司在手部加工制造与相关设备上投入很大。

设计思路是不追求手的绝对力量或精度，而是在安全、可靠、易维护与成本之间取平衡；灵巧手还配有接近人手的仿生皮肤。

对比同行，管理层认为在负载与抓取能力上处于领先，并明确表示业内常谈的另一类灵巧手路线"不是明智选择"。

Q：海外部署 VLA 2.0 时，会有多少款车型搭载？

A：图灵 AI 芯片已搭载到出口海外的 L03 车型，且这些车型都是 Ultra 版本；VLA 将在所有市场的 L03 上部署，合规、当地法规、本地化与测试同步在推进。

Q：海外智驾的商业模式如何设计，订阅还是一次性付费？

A：在考虑软件订阅服务，未给定价方式与时间表。 管理层称相关更新会适时公布；另已设立 BD 团队，正积极与合作伙伴讨论 VLA 的使用及向其他领域的进一步拓展。

Q：人形机器人业务的盈利时间表如何？需要多少销量才能盈利？

A：现在评论财务展望与销量预测都太早，但判断盈利会比汽车业务来得快得多。 当前聚焦既定里程碑：年底达到机器人量产 SOP 能力，先在内部场景部署，明年上半年起逐步向外部客户提供并爬坡。

盈利判断上，管理层称人形机器人的毛利潜力显著高于汽车业务——硬件毛利已经远高于汽车；此外未来 AI 模型训练、升级与软件能力相关收入的毛利率更高。

叠加机器人业务所需投资与资本开支远小于汽车，一旦销量爬坡实现，盈利可以比汽车业务快得多变成现实。

Q：是否计划把机器人与汽车业务的盈利分开披露？

A：尚未开始任何分离，公告给了 18 个月期限，无论如何 100% 合并报表。 管理层称目前两块业务在一起运营，当前重点是保持高度协同——AI、先进制造、动力总成、供应链等能力都要复用。

近期仍会被作为一个整体业务看待；随着量产与商业化场景更清晰，才会更可能考虑分离。基于股权结构该业务将 100% 合并报表，即使按计划开始分离也不影响财务报表。

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