珍惜 1700 的贵州茅台

最近飞天茅台市场价格疯狂上涨，在片仔癀提价后，大家对于飞天茅台提价预期是大大增强的。

当前茅台提价时机很成熟

i 茅台平台上 100ml 小瓶飞天茅台出售价为 399 元，折合 500ml 价格为 1995 元（厂家直销），而整瓶飞天茅台零售价为 1499 元，出厂价才 969 元，茅台这两年茅台酒出厂均价的提升主要是把新增的产能投入到直销渠道，变相提升出厂价，但是这种出厂均价的增长在后面并没有很强的持续性。

纵观茅台提价历史，茅台非常重视渠道利润，每次提价前渠道利润均较高，自 2010 年以来每次提价时渠道分成均为 50% 左右。2000-2012 年之间，茅台基本采取每 1-2 年一提价的节奏，每次提价时渠道毛利率均至少有 40%；而在限制 “三公消费” 后渠道利润率大幅下滑，茅台坚守出厂价六年未提价，直到 2017 年底渠道利润占比再次达到 50% 时才调整出厂价。

提价时间点均选在年底或年初，配合经销商签订合同。茅台一般会放在当年财年结束后的 12 月或来年 1 月提价，但实际操作上可能存在先打款的方式，如有提价再根据新合同做打款补充以进行灵活调整。

近两年茅台品牌力相对于竞品进一步强化，批价与出厂价的剪刀差持续变大，渠道分成已接近 70%。其实从最简单的商业的角度来考虑，价格取决于供求关系，茅台酒的稀缺性决定了供小于求，人们的消费水平随着经济发展而提高，需求持续增加的背景下销售价格的提高是必然结果。出厂价和零售价之间的价格差，就是贵州茅台的提价空间，当然前提是要给经销商留有合理的利润空间。

上一次飞天茅台提价时间间隔为 5 年四个月，如果从上一轮提价时间到现在算的话，时间间隔为 5 年三个月，渠道利润也从 50% 左右到了 70% 左右，飞天茅台提升出厂价只是时间问题，而且迫在眉睫。

2023 年 04 月 12 日 11:10 贵州省人民政府发展研究中心发文称：

近期，省政府发展研究中心财税金融研究处先后赴贵阳贵安、遵义、毕节、六盘水等地开展了化解贵州地方政府债务情况专题调研。调研发现，债务问题已成为摆在各地政府面前重大而又需解决的问题，但受制于财力水平有限，化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。下一步，调研组将根据了解到的实际情况和各市县反映的突出问题，积极向国研中心争取智力支持，为化解贵州地方政府债务提出差异化。

茅台投资者应如何看待茅台提价

这次片仔癀提价，我想很多人可能会重新审视对这种与普通人没关系的高端消费品提价预期管理。

很多人给茅台估值时，他根本就没有带着飞天茅台提价预期去看待茅台，那么我问你一个问题：

茅台已经 5 年没提价了，是不是未来 8 年，10 年茅台都不会提价了？

如果不是，如果你是一个长期投资者，请问飞天茅台在 2022 年提价，2023 年提价还是 2024 年提价有什么区别？

五粮液可以提价，泸州老窖可以提价，片仔癀可以提价，就茅台不可以是吧？茅台酒是不是市场自由经济体制的产物，如果是，那茅台还是会提价！

贵州茅台是全世界最简单的企业，非常适合追求确定性的投资者去选择。

由于产品供不应求，完全的卖方市场，只要搞清楚了量价未来的变化趋势，那么未来的业绩也是可以提前预知的。

先看量

根据 2022 年年度报告，贵州茅台 2022 年茅台酒销量为 3.79 万吨，只占全年 2018 年实际产能的 76%，比上一年增加了 1640 吨（同比增长 4.5%），与四年前即 2018 年的实际基酒产量的比值只有 76.30%。2018 至 2021 年这一比例分别是 83.79%、107.41%、87.28%、84.66%。说明茅台对于 2022 年茅台酒出货量有着明显的控制，并有意减缓了 2022 年茅台酒的销售量。

再看价

2021 年贵州茅台直销销售量 + 批发代理销售量为 6.64 万吨，销售收入为 1060 亿元，平均每吨价格为 159 万元。

2022 年贵州茅台直销 + 批发代理销售量为 6.81 万吨，销售收入为 1237 亿元，平均每吨价格为 181 万元。

2022 年茅台平均吨价在 2021 年的基础上增长了 13.8%

茅台酒销售量增长 4.5%+ 茅台酒与系列酒价格增长 13.8%，大致上完成了 2022 年茅台净利润 19.4% 的增长。

由图 1 我们可得知，由于 2019，2020 年茅台产能没有增长，所以在 2023 年，2024 年可销售量上没有增长，按照过去茅台管理层的思路，因为是供不应求的状态，所以可销售量的提升比例就是利润的提升比例。

本来 2022 年茅台酒可销售量在 2021 年的基础上增长了 15%，价格增长了 13.8%，按以往的逻辑，那么 2022 年茅台净利润增长可以做到 30%，但是茅台管理层有意克制了 2022 年的销售量，将可供销售量平滑至 2023 年，2024 年这两个没有产量增长的年份。

2022 年茅台销售量只增长了 4.5%（本可增长 15%），这就可以让后续 2023 年，2024 年大概销售也可以增长 5%，这对于短期超业绩的投资者来说可能并不友好，但是对长期持有的投资者来说肯定是更好的，因为这个酒价在 2022 年出售与在 2024 年出售有显著差异。

这是对短期投资者不友好，但对长期投资者很友好的事情。

未来两年茅台酒可销售量会平均增长 5% 左右，系列酒增长 20% 左右，均价只要保持 10% 左右的增长（继续提升直销比例即可），那么茅台利润增长 20% 就会是平常事，而 2025 年茅台可销售量又会更上一个台阶，再中长期一点，今年茅台将大幅扩产，未来产能将会进一步增长。贵州茅台未来几年净利润都会保持 20% 左右的增长，是管理层可以控制。茅台增长多少不是由市场需求说了算，而是有供给端说了算，实在不行还可以卖点仓库老酒。

赚多少只是茅台想赚多少，而不是能赚多少。

茅台的合理估值

段永平：30 倍市盈率的茅台不贵！

问：如何看待 30 倍市盈率的茅台？

段永平答：对有稳定成长的公司而言，这几乎就是道简单的算术题。10% 的年增长率，假设投之前的盈利是 1 的话，30pe 就意味着投入 30，第 10 年的回报总和就是 17.5，第 20 年是 63（如果我没算错的话）。而且，茅台 10% 的平均成长很可能低估了。假如你有一笔现金，长期没有使用计划，你觉得投在哪里最舒服（合算）？每个人的机会成本都不一样，自己看着办吧。

长期来说，买茅台要比在银行里合算的概率比较大。

他的这个观念还是巴菲特的理念。

买股票就是买公司

当前贵州茅台市值 2.3 万亿，假设当前 A 拥有 2.3 万亿人民币，买下茅台所有股权，将茅台从 A 股私有化退市，茅台成为私人企业。

同时，当前你拥有 2.3 万亿人民币，你把他存进银行，进行无风险理财。

两者进行对比哪个更划算。

当前银行无风险估值大概在 3% 左右，未来无风险收益率会更少，可能只有 1%，2%。

那么每一年存银行大概能获得 2.3 万亿×3%=690 亿净利润，33.3 年后，利息收入正好获得 2.3 万亿，也就是 33.3 年，获得的利息收入正好对应原始存储资金。

当前你 2.3 万亿买下茅台股权，将茅台从 A 股私有化退市，假设茅台未来净利润增速按照 10% 增长，那么

已知 2022 年茅台净利润 627 亿元，假设以后每年按照 10% 增长，

2023 年茅台净利润 690 亿

2024 年茅台净利润 759 亿

2025 年茅台净利润 835 亿

2026 年茅台净利润 918 亿

2027 年茅台净利润 1010 亿

2028 年茅台净利润 1111 亿

2029 年茅台净利润 1222 亿

2030 年茅台净利润 1344 亿

2031 年茅台净利润 1478 亿

2032 年茅台净利润 1625 亿

2033 年茅台净利润 1787 亿

2034 年茅台净利润 1965 亿

2035 年茅台净利润 2161 亿

2036 年茅台净利润 2377 亿    

2037 年茅台净利润 2614 亿

2038 年茅台净利润 2875.4 亿

只需要 16 年，贵州茅台累计净利润就会达到 24771 亿元。

所以买茅台要比存银行划算，是这样推算而来。

但是这种推算需要两大前期：

1.该企业存活的时间尽量要更久一点。

2.该企业净利润=自由现金流

自由现金流的关键词是自由 + 现金流。

自由的意思是什么？就是企业在维持正常的经营和满足了再投资的情况下，把收入减掉所有的花费（包括未来的再投资）以后剩下的可以留给股东的现金，它反映出这个企业的可持续性。

举个例子，如果把公司比作家庭的话，用家庭的总收入减去家里面的吃穿住行的基本费用再去掉家里面未来一个期限内（比如 1 年）的支出（比方说子女明年上学的费用）得出来的就是自由现金流。简单来说，自由现金流就是从会计表中现金流表中的营业现金流减掉平时的开支和再投资的钱再减去折旧、摊销费用。企业真正可以用来随便花的真金白银是自由现金流，并不是利润。

运用该思维需要前提：

1.确定性强，该企业盈利能力具备可持续性

2.净利润=自由现金流，净利润不是钱，自由现金流才是

不过我想说的一点是，茅台未来净利润增速肯定能超过 10%，特别是未来三五年，是茅台一个高速增长期

张坤：30 倍市盈率的茅台很便宜！

对于像茅台这种盈利几乎全是自由现金流的公司，比如说 30 倍之内，都是非常简单的决策，根本不用考虑它是不是被高估了。

30 倍之后你可能需要考虑一下，它的股价对于成长性是不是有过高的预期。

很多公司涨得多，不代表估值贵，很多公司跌得多，不代表估值便宜。

爱马仕、法拉利，那真的叫贵，爱马仕的 PE 是 40 多倍，法拉利 50 多倍。当然，这些公司的股价可能已经充分地反映公司的价值了。但如果你看报表的质量，茅台不输于上述任何一个公司。

带着提价预期去看茅台的估值

昨天片仔癀提价公告出来后，那叫一个热闹，大家都在思考下周一是不是该买入一把，片仔癀静态估值看着是 64 倍，其实这种估值我想肯定包含了很强的提价预期，要不然这么高的估值，真的有人会选择去买入吗？

但当前茅台的估值并没有包含提价预期，仿佛大家都已经默认了茅台酒以后再也不会提价了，但我个人认为近一年内茅台提价的可能性依然是巨大的。

如果你带着飞天茅台的提价预期来看茅台的估值，你自己算一算，那不是送钱是什么。

$贵州茅台(600519.SH) $五粮液(000858.SZ) $洋河股份(002304.SZ)