2023 年 8 月 16 日 – 中国领先的互联网增值服务提供商——腾讯控股有限公司（“腾讯” 或 “本公 司”，香港联交所股票编号: 00700）今天公布截至 2023 年 6 月 30 日止第 2 季及上半年未经审核综合业绩。

$腾讯控股(00700.HK) 主要上市地在香港，美国粉单市场同样可以买到腾讯公司 ADR，本次财报分析主要为中国地区。该公司股价我一直在关注中，此前在 “石头的投资笔记” 中估值 250 港币可以考虑建仓买入，并且可以作为长期价值投资。

本次腾讯公布了 2023Q2 和半年报，我尝试从这份财报中重新对腾讯公司进行估值，看看未来公司的股价合理估值区间在什么位置。值得注意的是，本次公布的财报一共只有 9 页，其中 5 页都是财务表格，详情可以在以下地址查询：

https://static.www.tencent.com/uploads/2023/08/16/1f436d3d2fd83c34fda8116248c73085.pdf

01. 风险提示

“石头的投资笔记” 中所有内容均不构成投资建议。

① 文中出现的交易、看法、策略、解读等内容均为个人观点，有概率出现重大失误或个人偏见引起的投资失败，以及未经过验证的错误信息引起误判。

② 财报解读主要来源于公司在证交会网站上的财务报表，文中会出现如摘录、节选、翻译、引用等内容。

③ 文中出现的任何公司股票、基金、期权、期货等所有金融产品，存在风险和安全隐患，包括不限于：股票退市、公司破产、收购失败、财务报表异常等等引起的股价波动。

④“石头的投资笔记” 不推荐股票、不鉴定股票，文中记录均为个人记录所用，请勿他用。

⑤ 本文存在较多专业术语和个人观点，仅供希望学习如何阅读财报的朋友们参考。如果看着头疼或者只是想看实盘操作部分的朋友，可以关注 “石头的投资笔记”。

大家需独立思考进行判断进行二级市场买卖，切勿以文章内容为依据进行任何金融产品买卖，盈亏自负。

注：本文主要信息来源于互联网，包括券商的调研报告，以及公司自行发布的财务报告等汇总而来。

02. 公司介绍

腾讯控股有限公司（英语：Tencent Holdings Limited），简称腾讯，是中国一家跨国企业控股公司，为中国大陆规模最大的互联网公司，1998 年 11 月由马化腾、张志东、陈一丹、许晨晔、曾李青 5 位创始人共同创立，总部位于深圳南山区腾讯滨海大厦。

腾讯业务拓展至社交、金融、投资、资讯、工具和平台等不同领域，其子公司专门从事各种全球互联网相关服务和产品、娱乐、人工智能和技术。目前，腾讯拥有中国大陆使用人数最多的社交软件腾讯 QQ 和微信，以及最大的网络游戏社区腾讯游戏。在电子书领域 ，旗下有阅文集团，运营有 QQ 阅读和微信读书。

腾讯于 2004 年 6 月 16 日在香港交易所挂牌上市，于 2016 年 9 月 5 日首次成为亚洲市值最高的上市公司，并于 2017 年 11 月 21 日成为亚洲首家市值突破 5000 亿美元的公司。2017 年，腾讯首次跻身《财富》杂志世界 500 强排行榜，以 228.7 亿美元的营收位居 478 位。

2021 年腾讯因财付通业务，也受到了国家金融机构的监管风暴影响，一度被重罚股价大跌，直到 2023 年整顿完成后才重回世界十大。

03. 2023 年第二季度 财务亮点

• Q2 营收为 1492 亿元，同比增长 11.3%，环比下滑 1%，市场预期 1519.55 亿元；
• Q2 净利润为 262 亿元，同比增长 41%，环比增长 2%，市场预期 334.16 亿元；
• Q2 每股 EPS：2.695 元，预期 3.324 元；
• Q2 经调整净利润 375.48 亿元，同比增长 33%，环比增长 15%；
• Q2 研发开支约为人民币 151.81 元

按国际财务报告准则：

• 经营盈利为人民币 403 亿元（56 亿美元），同比增长 34%；
• 经营利润率由去年同期的 22% 上升至 27%。 
• 期内盈利为人民币 270 亿元（37 亿美元），同比增长 41%；
• 净利润率由去年同期 14% 上升至 18%。 
• 期内本公司权益持有人应占盈利为人民币 262 亿元（36 亿美元），同比增长 41%。 
• 每股基本盈利为人民币 2.761 元，每股摊薄盈利为人民币 2.695 元。

如果注意财务报表，虽然公司同比增长都很吸引人，包括营收、利润等等都处于增长中，但是营业收入实际上是出现下滑的，同时低于预期。

主要问题是出在增值服务中，根据以往腾讯提供的分类来看，这个增值服务项主要就是 “充值”，也就是是本季度出现了消费下降。同样，在经营盈利这一项目中，也是出现了环比下降。

再看资产表，腾讯公司同样出现了资产下滑问题，而且是同比下滑：
 

在物业、土地、使用权资产等项目中，数据都出现了下滑。流动资产更是同比下滑了超过 10% 以上。

04. 股价分析 

截至 2023 年 8 月 16 日收盘，腾讯股价为每股 320 港币，总市值 30580 亿港币，综合本次财报，预估四个季度营收计算，市盈率约为 27 倍，市净率约为 3.6 倍。

根据财报计算，实际上腾讯的毛利率达到 47%，且净利润呈现增长状态，每股收益也在呈良性状态。扣除掉本季度可能因为经济影响导致总营收环比下滑，估算 2023 年第三季度腾讯公司营收应该在 1580 亿至 1600 亿之间。

财报公布后大概率会影响股价，腾讯股价可能在未来一段时间内会被压制在 300 港币左右，也可能会有机会低于 300 港币。但是总体来说，长期投资逻辑不变，腾讯仍然为中国价值投资股之一。

本次财报虽然腾讯公司并没有公布太多内容，但是根据我对腾讯公司的理解，目前腾讯公司已经陷入瓶颈期，无论是腾讯游戏还是腾讯的投资，都无法再像以前那样可以躺赚了，未来 1-3 年中，腾讯公司可能会对内部业务进行调整和规划，以试图重夺市场霸主地位。

另外通过腾讯公司资产表中可以读出，国内经济目前确实存在问题，尤其是地产降价，消费降级等等。公司的固定资产理论上处于深圳、北京、上海等地方的大楼没那么容易贬值，但是综合来看，光土地使用权就缩水了 10 亿，使用权资产缩水了 20 亿。在建工程资产变多，其他涉及到土地的变少，这个真的不得不让人敏感起来。

还有腾讯主营的 “增值服务” 营收变少，单季度并不能说明太多问题，毕竟毛利率 47% 并不低，但是如果后续季度仍然无法收复失地，连续季度主营收下降就要引起关注了。

总之这份腾讯公司的财报是比较喜忧参半的，喜的是利润上升了，忧的是营收下降。这种巨头公司看似可能是公司经营问题，放大点看，可能是整体经济格局出现了改变引起的消费降级。