轮胎龙头哪家强？

最近，$宁德时代(300750.SZ) 屡屡创出历史新高，总市值逼近 1.2 万亿元，超越$中国平安(02318.HK) 和$五粮液(000858.SZ) 成为 “深市一哥”。

从投资角度看，新能源汽车产业链中，除了汽车整车以外，从事玻璃、轮胎等汽车零部件的公司股价表现也不错。

轮胎虽然只是汽车的配套产业，但行业的市场空间很大。而且，全球轮胎行业的市场集中度高，2019 年前四大龙头的市场份额达到 44.4%。

对比来看，我国轮胎行业由于价格低，性价比高，近年来以$赛轮轮胎(601058.SH) 、$玲珑轮胎(601966.SH) 、$三角轮胎(601163.SH) 和$森麒麟(002984.SZ) 等为代表的国内龙头，抢占了不少世界轮胎巨头的市场份额，这也使得行业市场集中度在不断提高。

那么，国内这四家轮胎龙头公司哪家更强，更具有投资价值呢？

一、轮胎龙头股价表现背后的逻辑

玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟和三角轮胎不仅营收规模最大，而且总市值均超过百亿，是我国轮胎行业的四大龙头。

近年来，四家轮胎龙头公司的整体业绩都保持着稳健增长态势。

玲珑轮胎：总营收从 2015 年的 87.34 亿元增至 2020 年的 183.83 亿元，六年间复合增速达 13.21%；同期，净利润从 6.78 亿元增至 22.20 亿元，CAGR 达 21.86%。

赛轮轮胎：总营收从 97.69 亿元增至 154.05 亿元，六年间复合增速为 7.89%；同期，净利润从 1.93 亿元增至 14.93 亿元，CAGR 高达 40.63%。

三角轮胎：总营收从 71.87 亿元增至 85.35 亿元，六年间复合增速为 2.91%；同期，净利润从 8.06 亿元增至 10.6 亿元，CAGR 为 4.67%。

森麒麟：总营收从 20.24 亿元增至 47.05 亿元，六年间复合增速为 15.1%；同期，净利润从 1.4 亿元增至 9.81 亿元，CAGR 为 38.33%。

归纳来看，玲珑轮胎和赛轮轮胎的营收规模最高，均超过百亿，森麒麟最低。同时，除了森麒麟以外，其他三家龙头公司净利润均超过 10 亿。

从产能来看，玲珑轮胎、赛轮轮胎 2020 年轮胎分别 7685 万条、4900 万条。其中，赛轮轮胎去年海外销售占比高达 71.15%；玲珑轮胎外销占比 46.45%，占近一半的总营收比重。

另外，近年来净利润复合增速最高的赛轮轮胎和森麒麟，股价涨幅也最高。相反，业绩表现不佳的三角轮胎，2021 年至今跌幅 6.45%，总市值也最低。

估值方面，截至 6 月 29 日收盘，玲珑轮胎估值最高，市盈率（PE）达到 30.59 倍，其次为森麒麟，PE 达 25.95 倍，赛轮轮胎和三角轮胎估值最低，都不到 20 倍。

二、轮胎龙头基本面对比

如前文所言，四家轮胎龙头公司之所以股价涨幅存在差异，主要取决于业绩表现的差异。接下来，再从盈利能力、偿债能力和现金流量占比等对比，观察哪家公司的基本面质量更高。

1、盈利能力对比

从往年业绩看，森麒麟的销售毛利率最高，处于 30% 左右，销售净利率也多年保持第一，2020 年更是达到最高的 20.84%，盈利能力相当稳健且强悍。

其次，赛轮轮胎和玲珑轮胎最近几年的两率提升明显，说明盈利能力在加速提高。而三角轮胎最近两年的两率，相当于 2015 年、2016 年的水平，但近几年也在稳健提升。

再从经营质量看，森麒麟、玲珑轮胎和赛轮轮胎的净资产收收益率（ROE）最高，并且多年处于平稳上升的态势。

2、偿债能力对比

偿债能力方面，赛轮轮胎最近三年资产负债率一直保持在 58% 左右，三角轮胎也是多年保持在 35% 左右。

而玲珑轮胎和森麒麟资产负债率近几年则保持下降态势。尤其是森麒麟，自 2015 年开始，负债率从 69.62% 大幅下降至 2021 年一季度的 25.66%，主要得益于公司不断提升的盈利能力。

3、现金流含金量对比

从现金流含金量对比，最近五年（2016-2020 年）表现最好的是赛轮轮胎，多年净现比大于 2，最高的时候达到 6.42，其次为森麒麟。

以 2020 年为例。现金流含金量最低的是三角轮胎，仅有 1.27；赛轮轮胎最高，达 2.3。

三、结语

可以预见，随着我国轮胎行业市场集中度不断提高，以及国产替代的成长逻辑，未来的成长潜力和市场空间会非常大。

身处这一优质赛道的森麒麟、赛轮轮胎和玲珑轮胎都有着不错的盈利能力，长期看仍值得关注。