Airbnb：“火熱” 世界盃，引爆酒旅業

海外民宿龍頭 Airbnb--$愛彼迎(ABNB.US) ，8 月 7 日早發榜了 2026 財年 2 季財報，在世界盃盛會的帶動下，業績相當不俗，預訂金額/間夜量增速都好於預期，同時對下季度的指引也相對樂觀，暗示中期內酒旅的景氣度仍會較為旺盛：

1、間夜量增長加速，酒旅景氣度確有復甦：先看最重要的經營指標，總預定金額（GBV）本季名義增速為 16%，看似有所降速。實際剔除匯率影響後增速為 15%，比上季是加速 2pct。

相應的，更關鍵的量--間夜預定量本季同比增長近 11%，相比上季的約 9%，同樣有 1.5pct 的提速。可見，酒旅需求是實打實的在修復的，這和上季度財報中傳遞出的趨勢一致。

而由於本季度匯率順風的效應有所減輕，名義平均客單價增速是從上季的 9%，收窄到本季的 5%。但根據公司披露，即便剔除匯率影響，由於產品結構的變化客單價也是呈上行趨勢的，對 GBV 增速同樣有助力。

2、世界盃盛會下，北美地區提速明顯：分地區看，本季度酒旅需求的復甦是全面性的，在北美、拉美、歐洲中東三大市場的間夜量增速都是較上季有所提速，只有亞太地區相對持平。海豚君認為是受橫跨美加墨的世界盃盛事，以及中東地區衝突有所緩解的雙重利好。

而從營收視角（反映的是此前的預訂，是個滯後指標），最大市場北美地區的增長改善幅度是最顯著的，過去兩個季度內營收增速累計加速超 10pct，而其他市場的營收增長則實際略有降速。

3、營收增長意外降速，但變現止跌回升：落實到營收上，本季總營收同比增長約 16.5%，較上季有所放緩，但高於市場預期。剔除匯率影響後，“真實” 增速為 13%，相比上季度降速了 2pct。和本季 GBV 加速增長的趨勢相反。不過原本營收對應的就是更早先的預訂，兩者的增長存在差異，也不算很奇怪。

變現率上，按名義口徑算本季為 13.2%，在三個季度的連續同比走低後，終於止跌回升。

如同上季度的情況，有所回暖的主要原因仍是附帶旅行保險銷售滲透率提升，以及公司調整了收費方式，將此前多種收費方式（如向房東的佣金、向租客的佣金、房屋的清潔費等）整合為統一 “打包價” 收費的方式。

由於變現率的止跌回升，毛利率也同樣比上季度略微提升了 0.1pct，達 82.5%，小幅高於預期 0.2pct。

4、營銷費用增速仍高，但已開始回落：在業務增長不俗的同時，Airbnb 本季的費用支出同比增長 14.3%，增速已開始回落，但整體支出還是略高出市場預期約 0.1 億，可見公司在投入上還是相對積極的。

具體來看，最大的影響來源還是營銷費用，本季同比增長約 27%，依然明顯高出收入增速，但比上季的 33% 有所回落。延續了公司在嘗試多方向拓展新業務、新變現模式，以投入換增長的戰略方向。

但整體來看，隨着費用增速的回落，且已低於毛利潤增速，利潤率在繼續小幅走高。按公司關注的調整後 EBITDA 口徑，本季利潤率達 35%，同比提升 1.3pct，比上季 1pct 的同比增幅繼續擴大。

公司一定程度上已從費用投入、利潤承壓階段，進入到增長提速、釋放利潤的階段。

5、財報關鍵信息一覽

海豚研究觀點：

1、當季表現和指引都不俗

整體來看 Airbnb 本季的表現還算不錯，最關鍵的訂單和間夜量增速好於預期，且呈現回暖加速趨勢。同時，業務增長加速 + 費用投入相對減速的組合下，此前一直壓制公司邏輯的利潤率承壓問題，也開始出現反轉。雖算不上驚豔，但確實是呈現了穩健向好的業績趨勢。

指引上，下季度營收增速在 15%~17% 之間，明顯跑贏市場預期的 12%。但公司表示指引中包含約 3pct 的匯率順風，因此實際超預期幅度沒有那麼誇張。

更關鍵的經營指標指引上，預期下季的訂單額增長會達 15% 上下，間夜量增長則在 10% 以上，都明顯跑贏市場預期（賣方一致預期的間夜量增速為 8%，訂單額增速為 10%）。更關鍵的是從趨勢角度，本季給出的指引較上季的指引是全面加速的，隱含公司看到的酒旅景氣度依然在走高。

此外，對 26 年的利潤率的指引也順勢從 35% 提升到 35.5% 或更高，驗證了公司利潤率將轉入改善週期的判斷。（雖然改善幅度未必會很大）

2、投資邏輯和判斷

整體上，公司近期的股價走勢和業績趨勢，基本上都驗證了海豚君在上季財報時已看到的跡象。

a. 首先是，歐美整體的酒旅景氣度確實在改善，不僅是 Airbnb，最大玩家 Booking 的業績和股價同樣也展現出了同樣的走勢。

b. 世界盃的確定性利好：由於 26 年世界盃的舉辦時間早已確定，且是在北美舉辦，在該盛事舉辦的 2~3 季度內，對歐美酒旅行業會帶來利好，也基本是個確定性事件。因此，Airbnb 本次不錯的業績和指引，並不很讓海豚君意外。

c. 多元化的長期目標不變：拋開世界盃這一中期內確定性利好的演繹，中長期視角內，公司的戰略方向仍是堅定的多元化。本季管理層又強調將從單純的住宿預訂轉為綜合性平台，提供包括外賣配送、租車/機場接送、旅遊活動在內的多種業務。

住宿的供給上，也將進一步添加酒店類的選擇（目前以獨立酒店和精品酒店為主）。

3、對此，海豚君的態度是一以貫之的。增加更多的業務，更多元的住宿供給，無論如何總歸會帶來一定的增量用户和營收。

但另一角度看，當公司從只經營一個核心業務，同時進入多個並不非常相關的行業內時（租車、外賣配送、旅遊產品，這些都是比較重運營的行業），意味着公司的管理和經營效率會有所分散和下降。且需要作為挑戰者和當前行業內已有的龍頭競爭。

因此，海豚君認為多元化更多還是 “添頭”，核心酒旅行業的景氣度變化仍是決定公司投資的主要變量。因此，在世界盃這一確定的事件性利好過去後，需要觀察有沒有新的利好來接力。

估值角度，一方面公司的投資邏輯和業績確實有所改善，但因確定性的事件利好，資金也已提前佈局，在近期的上漲後，公司當前市值對應 27 年淨利潤的大約在 23x 上下，對 Airbnb 而言屬於一箇中性水平的估值，估值修復的階段已大體完成。後續股價波動的更多取決於盈利預期能否進一步上調

整體來看，海豚君對 Airbnb 的看法，仍是基於行業景氣度波動，關注趨勢性/週期性機會的投資選項。

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海豚研究過往【Airbnb】分析：

財報點評

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2026 年 2 月 13 日財報點評《Airbnb: 業績還不賴，但已淪為週期股？》

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2025 年 8 月 7 日財報點評《Airbnb：財報看似不錯，經營數據繼續走弱才是關鍵》

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2024 年 11 月 8 日財報點評《增長放緩&利潤縮窄，Airbnb 仍在渡劫》

2024 年 11 月 8 日電話會《Airbnb 3Q24 電話會紀要：新業務能帶來多少貢獻？》

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