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3 小時前
零跑汽車（紀要）：全年淨利指引從 50 億砍到 30 億
以下為海豚君整理的 零跑汽車 FY26H1 的財報電話會紀要：
一、財報核心信息回顧
1. 全年淨利指引由 50 億元下調至約 30 億元。
年初設定的全年淨利指引為 50 億元，管理層稱按當前狀況 50 億元"極具挑戰"，主因是原材料價格上行擠壓毛利率。現指引全年淨利約 30 億元。
2. 全年毛利率指引 13%–14%，其中整車銷售毛利率 10%–11%。
上半年毛利率 11.7%，同比下降 2.4 個百分點（2025 年同期 14.1%）；Q2 毛利率 12.6%，同比提升 3.2 個百分點。
管理層稱下半年毛利率會高於上半年，但即便恢復到去年同期水平也不能算好的毛利率，且這一目標需要付出很大努力。
3. 碳積分收入上半年 8–9 億元、Q2 約 5 億元；研發服務上半年貢獻不顯著。
碳積分在歐洲市場進展良好，但售價較上年下滑（Q1 已提示），因此收入增速慢於銷量的絕對比例。
研發服務方面，與一汽、Stellantis 的合作在延續，管理層稱很快會有公告；上半年"有一些收入但不顯著"，正式落地後再披露。
4. 上半年關鍵財務指標
a. 總量：營收 381.1 億元，同比 +57.2%；歸母淨利 2.1 億元；調整後淨利 2.7 億元。
b. 現金：期末現金及等價物 385.9 億元；經營性現金流 2.7 億元（去年同期 28.6 億元），自由現金流 1.4 億元（去年同期 8.6 億元）。
c. 投資收益：上半年為虧損，管理層歸因於匯率波動拖累合資公司盈利，預計下半年可抵消，零跑國際全年盈利不受影響。
二、財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1. 銷量與市場地位
a. 上半年交付 35.6 萬輛，同比 +60.8%，居中國新勢力第一；7 月銷量首次突破 10 萬輛、同比 +102%，為唯一月交付破 10 萬的新勢力。
b. 全球新能源品牌銷量排名第四；上半年國內新能源市場份額升至 5.71%（Q1 末為 4.22%），上半年線索轉化率 4.3%。
2. 產品矩陣：A/B/C/D 四大系列全部落地
a. A 系列：A10 於 3 月上市，把激光雷達與高階智駕下探至 10 萬元內，8 月 7 日達成第 10 萬台生產，5–7 月連續三個月居國內 SUV 銷冠；8 月 A05 上市，起售價 6.39 萬元。
b. B 系列：7 月 16 日推出 B 平台升級車型 B10、B01，採用 800V 平台、零重力座椅與大中控，10 萬元內價位提供 20 萬元級體驗。
c. C 系列：6 月 16 日 C10/C11/C16 改款上市，覆蓋 12–18 萬元，6 月三款合計銷量超 3 萬輛；C11 自 2021 年上市累計超 35 萬輛，C 系列累計用户超 85 萬。
d. D 系列：D19 於 4 月 16 日上市，連續兩月居大型 SUV 銷冠，增程版搭載 80.3kWh 電池、純電版 111kWh（寧德時代電芯）；6 月 26 日 D99 上市，定位旗艦 MPV，均價超 30 萬元。
e. 轎車：Lafa 於 4 月上市，主打運動化與年輕用户，價格帶 10–15 萬元；該系列自 2025 年底推出以來累計銷量超 4 萬輛。
3. 技術與智駕
a. Leap 4.0 架構首搭 D19，基於高通 8797 芯片，支持單/雙芯片配置，可按場景調度 GPU/CPU/NPU，座艙與智駕數據打通、響應進入毫秒級。
b. 智駕方案已覆蓋 A/B/C/D 全系。
4. 國內渠道與服務
a. 截至 6 月 30 日覆蓋 298 個城市（城市覆蓋率 87.4%），銷售門店 1,064 家、服務門店 562 家，較 2025 年分別淨增 258 家與 101 家。
b. 新推多功能門店（展示、試駕、交付、售後一體），上海與深圳旗艦店已運營；上半年服務 NPS 達 57.8%。
5. 海外與本地化
a. 上半年出口 9.63 萬輛、同比 +72%，已超 2024 年全年出口總量；7 月出口超 1.7 萬輛，1–7 月累計出口超 11.3 萬輛，全年出口可超 15 萬輛。
b. 意大利純電市場份額超 25%；6 月成為德國市場中國新能源品牌第一，英國市場排名第三。
c. 截至 6 月末進入歐洲、南美、非洲等 45 個國家，門店超 1,000 家（歐洲超 900、亞太 50、南美超 30）；Q2 進入墨西哥。
d. 本地化：馬來西亞組裝廠已實現 C10 的 SOP，B10 將於 Q3 量產上市；與 Stellantis 合作的西班牙工廠已落地；2027 年計劃在 Stellantis 巴西工廠本地組裝 B10，投產時間指向 2027 年下半年。
6. ESG 與數字化：連續三年獲 MSCI 評級，EcoVadis 評級由銅牌升至銀牌、排名從前 35% 進入前 15%；自研 AI 產品升級至 2.0，已滲透研發、供應鏈、營銷與客服環節。
2.2 Q&A 問答
Q：能否拆分 Q2 碳積分與研發服務的收入貢獻？
A：上半年碳積分收入 8–9 億元，Q2 約 5 億元；研發服務上半年收入不顯著。 碳積分銷售在歐洲市場進展順利，但售價較上年下滑（Q1 已提示這一點），因此碳積分收入的增速慢於銷量增長的絕對比例。
研發服務方面，與一汽、Stellantis 的研發服務合作在延續，管理層稱很快會有相關公告。
Q：上半年研發服務究竟有無收入貢獻？
A：有一些，但不顯著，業務正式落地後再公告。 管理層未給出具體金額與確認口徑。
Q：下半年成本端是否有變化，全年盈利指引是否更新？
A：全年淨利指引由 50 億元下調至約 30 億元，毛利率指引 13%–14%。 管理層稱年初設定的 50 億元淨利指引按當前狀況"極具挑戰"，下調主因是"眾所周知"的原材料價格上行，直接影響了毛利率水平。
管理層按當前狀況給出的口徑是：全年淨利約 30 億元，全年毛利率落在 13%–14% 區間。
Q：整車銷售業務的毛利率是多少？
A：整車銷售毛利率約 10%–11%。 這一口徑低於 13%–14% 的整體毛利率指引，差額來自碳積分、研發服務等非整車收入。
Q：與 Stellantis 在電動車型上的技術合作，零跑如何受益？是否可能延伸到增程或第二款車型？
A：迴避了具體受益方式與新車型問題，僅稱近期將公告新的合作。 管理層稱合作基礎是零跑非常成熟的零部件供應能力，希望把零跑的這一優勢輸出給合作伙伴，這既是合作方向也是零跑的受益點。
更多信息要等合作正式公告後才能分享。
Q：歐盟對本地化採購有新要求，零跑能否使用 Stellantis 的供應鏈？
A：可以借力但不會完全依賴，選供應商的標準仍是更優質量與更優成本。 Stellantis 集團現有供應鏈是零跑很重要的資源，在選擇供應商時 Stellantis 會為零跑、零跑國際提供支持。
但零跑不會完全依賴 Stellantis 的本地供應鏈——以零跑國際自身的本地供應鏈為基礎，工作效率與成本控制會更高效。
Q：今年及明年的海外銷量目標是多少，區域如何拆分？
A：今年海外銷量預計達 20 萬輛，明年目標 35–40 萬輛、力爭 40 萬輛。 今年原定海外目標為 12–15 萬輛，目前看 15 萬輛可以完成，實際預計能做到 20 萬輛。
管理層稱對明年海外銷量很有信心，整體目標 35–40 萬輛，與 Stellantis 一起希望完成 40 萬輛。
區域分佈與今年不會有太大變化：主力市場是歐洲，南美將成為海外銷量的重要組成部分，另有亞太與澳洲市場。
Q：明年歐洲（西班牙）與拉美的規劃產能是多少？
A：未給出具體產能數字，僅表示借用合作伙伴產能、產能不構成瓶頸。 歐洲與南美目前使用合作伙伴的生產能力，與 Stellantis 集團已充分溝通，對方非常支持，正盡全力滿足零跑的產能需求。
管理層強調 Stellantis 在歐洲、南美有充足產能，因此產能反而是零跑的優勢，不存在擔憂。
Q：Stellantis 稱前三年不以盈利為主要目標，零跑國際實際的單車利潤率如何？
A：前三年零跑國際整體毛利率會保持很低，當前首要目標是海外銷量而非盈利。 零跑國際是合資公司，零跑持股 49%、對方 51%；零跑側的毛利率口徑是賣給零跑國際之前的價格。
三年很快過去，雙方將重新坐下來討論零跑國際的運營安排。零跑國際去年已實現盈利，今年經營情況也很好、增長很快。
管理層稱當前仍處高速成長期，需要在海外搶佔更多份額，雖然重視盈利，但銷量是當下第一優先。
Q：零跑智駕投入不大卻效果很好，秘訣是什麼？
A：智駕早期只鋪基礎，看清大模型方向後才於去年下半年加大投入。 智駕投入並非近期才開始——公司成立初期就把智能化列為重要技術方向，但早期以打基礎為主，不急於為產出做大額投入。
管理層稱智駕技術路線從高精地圖演進到無圖變化很大，公司一直沒有匆忙決策，直到看清物理模型、大模型技術是未來方向，才在去年下半年從預算和人才兩方面加碼。去年已上市搭載自研方案的車型並積累了大量數據，這才有了 9 月的新方案。
結論是：方向看準之後再集中投入，能在較短時間內以更可控的投入拿到結果。
Q：智駕路線是聚焦 L2+/L3 的成本控制，還是向 L4 靠攏？
A：兩條路都有規劃，L2+、L3、L4 的軟硬件均在佈局。 硬件不僅包括智駕硬件，也包括底盤等環節，管理層稱在這些技術方向上都有完整規劃，但未給出各檔位的時間表與成本目標。
Q：明年 35–40 萬輛海外目標中本地生產佔多少？西班牙工廠是否仍在 10 月投產？
A：明年本地生產僅 B10 約 5 萬輛，佔比很小；西班牙工廠 10 月開業。 10 月朱江明將與 Stellantis 高層共同出席西班牙工廠開業典禮，計劃推進順利。
明年本地化生產車型只有 B10，因此在 35–40 萬輛中的佔比很小，預計 B10 明年約 5 萬輛。隨着公司發展，本地生產車型會繼續增加。
Q：本地化生產後單車淨利改善幅度有多大？
A：毛利率會比當前改善，但改善幅度不如市場預期那麼大。 本地化確有關税優勢，但本地採購的零部件比國內更貴，兩者相抵後毛利率改善有限。
管理層補充，隨着關税政策繼續變化，本地化的收益會更明顯，因此本地化的淨利改善不會立刻顯現，但最終會發生。歐洲、南美及其他市場的本地化對零跑是非常重要的戰略方向。
Q：9 月發佈會除智駕外還會有什麼內容？
A：定檔 9 月 16 日，智駕、電池、電機均有新技術發佈，細節暫不披露。 除全新智駕方案外還有其他新技術亮相，並會有行業專家參與；新智駕方案同步覆蓋 A 到 D 系列。
管理層稱現在不便過多披露，邀請與會者到浙江湖州參加發佈會現場（陳述環節另處提到杭州）。
Q：子公司經營範圍新增機器人業務，機器人業務有何前景？
A：已有相關規劃，很快會有官方公告，但稱子公司增列經營範圍是常見做法。 管理層確認看到了近期新聞，稱子公司新增經營範圍本身是很普遍的操作。
同時表示，具備自研能力的新能源車企在具身智能、人形機器人業務上具有獨特優勢，公司在這方面確實已有規劃，近期就會有機器人相關業務的正式公告。
Q：為什麼下半年毛利率會高於上半年？
A：主要靠近月銷量放量帶來的規模效應，加上原材料價格趨穩。 一是近幾個月銷量增長很快，帶來規模效應，原材料成本與製造成本都會改善。
二是原材料漲價壓力上半年已趨於穩定，大宗商品價格企穩，碳酸鋰價格會更平穩。疊加規模效應與生產成本優化，毛利率將改善。
管理層同時提示：即便恢復到去年同期水平也不能算是很好的毛利率，而且這個目標本身就需要付出很大努力。
Q：C 系列改款、A05 上市後，A/B/C/D 各系列的月銷結構如何？
A：B、C 系列同比小幅增長，D 系列強勁，A 系列兩款合計月銷超 3 萬輛。 B 系列與 C 系列銷量同比去年為小幅增長。
D 系列自 D19、D99 上市後銷量非常強勁。A 系列 A10 與 A05 的產品上市已全部完成，兩款合計月銷量將超過 3 萬輛，這大致就是當前的銷量結構。
Q：2027 年的新車規劃如何？
A：2027 年全新車型多於 2026 年，D、C、B 系列均有新車。 管理層稱明年仍是新車大年；今年在 A05 之後主要新車發佈已經完成，後續可能只有小改款。
2027 年 D 系列會有新車，C 系列既有新車也有現款升級，B 系列同樣有新車。
管理層稱內部產品準備不是大挑戰，當前的重點是安排好新車與現款改款的發佈節奏。
Q：西班牙工廠產能與第二工廠進度如何？歐洲純電/插混政策變化下的出口風險敞口有多大？
A：重申產能無憂、正在篩選最合適的工廠，但未回答歐洲政策變化的風險敞口。 管理層稱有本地合作伙伴、雙方在產能上都很謹慎，歐洲與南美有充足產能保障本地化戰略落地。
工廠選擇會綜合考慮對方能給的產能、工廠位置與供應鏈條件，以找到最合適的廠址。有 Stellantis 這樣的本地夥伴是很大優勢，可以更低成本實施本地化，選擇也更多。
Q：上半年投資收益為何出現虧損？
A：主因是匯率波動拖累合資公司盈利，預計下半年可被抵消。 管理層稱關鍵原因是外匯因素影響了合資公司的盈利表現。
預計這一影響會在下半年被抵消，零跑國際的全年盈利水平不會受影響。
Q：出口運力瓶頸是否仍然存在？海外渠道有何擴張計劃？
A：運力較 3–4 月已改善，可保障今年 20 萬輛海外銷量。 中國新能源車出口帶動滾裝船需求劇增，上半年運力供給緊張；公司已與主要船運公司及 Stellantis 全球戰略伙伴洽談合作。
渠道方面，海外門店已超 1,000 家，多數在歐洲，將繼續拓展東歐與北歐。
南美是另一重點：上月已正式進入阿根廷市場，將在巴西、阿根廷、烏拉圭展開銷售，南美市場會快速擴張，亞太渠道也在持續擴張。
管理層稱歐洲、亞太與 Stellantis 合作，南美 Stellantis 的渠道網絡非常完善、市場份額排名第一且遠超第二，借力這一優勢將為銷量增長鋪路。
<正文結束>
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