禾賽（紀要）：機器人收入佔比過半，SGI 明年看盈虧平衡

以下為海豚君整理的 $禾賽科技(HSAI.US) 2026 年三季度的財報電話會紀要，財報點評請見《禾賽：指引偏弱， “龍一” 開始失速了？》

一、財報核心信息回顧

1. 業績指引

a. 四季度：總收入 11–11.5 億元，反映下游需求温和。

b. 2026 全年：SGI 收入維持 2–3 億元指引，執行器模組佔大頭；毛利率目標接近 40%；集團經營費用同比增約 20%，增量主要投向 SGI 研發，剔除 SGI 後激光雷達業務費用同比下降。

c. 2027 年：SGI 收入目標約 1 億美元（約 7 億元），佔總收入 10% 以上，並有望當年盈虧平衡；集團毛利率預計大體穩定，明年會給出更清晰的指引。

2. 本季關鍵財務指標

a. 總量：收入 10.68 億元，同比 +34%，連續第 10 個季度同比增長；毛利率 41%；連續第 6 個季度 GAAP 盈利。

b. 結構：車載激光雷達以外的業務貢獻超 50% 收入。

c. 分部：激光雷達分部收入 9.78 億元，經營利潤 1.45 億元，同比 +88%；SGI 分部收入 9,100 萬元，環比 +101%，經營虧損 8,300 萬元。

3. 利潤與一次性項目

a. GAAP 淨利潤 8,100 萬元，non-GAAP 淨利潤 1.19 億元；同比下滑源於去年同期 1.85 億元一次性收益（處置股權投資及集團 IP 轉讓）。

b. 剔除上述項目，GAAP 淨利潤同比 +14%。

4. 費用與資本開支

a. 經營費用同比 +46%，增量來自 SGI；剔除 SGI 後激光雷達業務費用同比下降。

b. SGI 投入以研發為主，無需大幅增加資本開支。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 整體戰略：定位機器人與物理 AI 全棧基礎設施平台——激光雷達負責"看"，Kosmo 負責"理解"，執行器模組負責"動"。

2. 車載激光雷達（ADAS）

a. 份額：9 月佔中國長距 ADAS 激光雷達市場 43%，連續 20 個月第一；Robotaxi 激光雷達全球份額 62%（Yole Group 數據）。

b. 高端化：L3 推動需求轉向更遠距、更高分辨率產品；ET 系列售價高於 ATX，已獲歐洲頭部車企、凱迪拉克、奇瑞、長城及一家頭部新勢力共 5 家定點，在手訂單超 100 萬台。

c. 單車多顆：FT 系列補盲雷達新獲零跑和歐洲頭部車企定點。

d. 下沉與出海：五菱成為 AT 系列主雷達客户；獲奇瑞等 7 家中國車企出口車型定點。

e. 價格：ATX 價格與利潤率詳見 Q&A。

3. Picasso 芯片

a. 全綵超高靈敏度 SPAD SoC，單芯片同一時間戳採集深度與顏色；搭載 Picasso 的 ET 系列正在客户驗證，與頭部 Robotaxi 運營商和全球車企推進潛在項目。

b. 與京東合作，京東計劃 5 年內部署超 400 萬台機器人、Robovan 等智能設備。

4. Kosmo（3D 世界數據引擎）

a. 產品：10 月 14 日全球發佈；Kosmo One 為全球首款 8K AI 空間相機，毫米級精度；Kosmo World 生成 3D 資產速度為同類 3DGS 方案的 5 倍、人工建模的 200 倍。

b. 具身智能：單次重建可生成超 1 萬條訓練軌跡，與銀河通用、Dexmo 合作；預計每家人形機器人公司需求可達 10 萬個空間。

c. 影視：1 萬平方米歐洲街景實景搭建需 2 個月，Kosmo 一週完成、成本最多省 80%；與 Pixar RenderMan 合作，是其官方教程中唯一提及的採集硬件。

d. 沉浸式體驗：與高德地圖首期覆蓋 1,000 個試點；已對接 NVIDIA Isaac Sim、Unreal Engine、RenderMan、Houdini。三季度首次產生收入。

5. 機器人執行器模組

a. 出貨：三季度超 2.3 萬個，環比 +97%，累計超 3.5 萬個；全身模組已與靈巧手模組同步量產。

b. 空間：一台人形機器人可能需要超 100 個執行器模組，佔 BOM 成本一半以上，潛在市場達 1 萬億美元。

c. 壁壘：減速器、電機等關鍵部件自研；錨定客户 Sharpa 的全身人形機器人 D-01 與靈巧手 W-02 均採用禾賽模組。

2.2 Q&A 問答

Q：結合市場環境與競爭格局，2026 和 2027 年的最新指引如何？量、價、利潤率怎麼看？

A：四季度收入指引 11–11.5 億元，全年毛利率接近 40%。 汽車市場需求弱於預期，機器人激光雷達大體符合預期：Robotaxi 和人形機器人雷達 ASP 與毛利更高，抵消了低 ASP 割草機雷達的走弱。

季度毛利率會隨產品結構波動，全年毛利率仍有信心接近 40%。因客户驗證與商業需求快於預期，加碼 SGI 投入，全年經營費用同比增約 20%。2027 年 ATX 價格和利潤率進一步企穩，SGI 收入約 1 億美元、佔總收入超 10%，有望當年盈虧平衡，明年再給更清晰指引。

Q：本季綜合 ASP 和毛利率環比改善，四季度車載雷達 ASP 和毛利率能否穩定？能否拆分三季度車載與機器人的 ASP 和毛利率？

A：未拆分分業務 ASP 與毛利率，稱 2027 年 ATX 價格和毛利率相對穩定。 依據是明年已籤合同，ADAS 價格競爭趨於理性。核心部件和 ASIC 已基本自研，技術降本空間收窄，不願以犧牲質量換價格。

綜合 ASP 受產品結構影響，ADAS 更應看單車價值量：L3 推動配置從單顆主雷達轉向高端主雷達加多顆補盲雷達。2026 年集團毛利率目標仍接近 40%，2027 年預計相對穩定，支撐因素包括 ADAS 利潤率穩定、機器人雷達與海外項目毛利更高；Kosmo 規模化後毛利率有望達 40% 以上。

Q：執行器模組放量的最新進展如何？

A：月產能已達 1 萬個，基於現有管線 2027 年年出貨有望達到六位數。 執行器模組佔今年 SGI 收入的絕大部分。

三大驅動：一是 Sharpa 持續放量，仍是最大客户，產品進入商業部署，包括 Dairy Queen 的冰淇淋製作項目；二是單機價值量提升，從靈巧手走向全身後單台需超 100 個模組。

三是客户拓展，模組扭矩和功率密度約為領先產品的 3 倍，正與多家公佈人形戰略的 AI 公司洽談，暫不便披露名稱，且在人形以外也看到應用機會。

Q：Kosmo 的 TAM、商業模式和近期訂單進展如何？

A：今年 Kosmo 收入以硬件為主，明年軟件與資產收入將明顯增長。 暫不給收入拆分比例。收入來源有三：Kosmo One 硬件銷售、Kosmo World 訂閲及按量收費、3D 資產授權；設備越多數據越多，帶動軟件與資產庫形成經常性收入。

應用落地見於具身智能（銀河通用、Dexmo）、影視（RenderMan）、沉浸式體驗（高德 1,000 個試點），中國和海外均有客户。白皮書測算 2050 年人形機器人市場約 7.5 萬億美元，全球傳媒娛樂約 2.8 萬億美元。

Q：能否梳理今年和去年三季度的一次性項目，以便還原利潤同比？

A：去年同期含 1.85 億元一次性收益，剔除後 GAAP 淨利潤同比 +14%。 該收益來自處置股權投資及集團 IP 轉讓。

管理層同時解釋了業績缺口：主要在 ADAS，多家車企下調 2026 年銷量目標拖累出貨，略低於此前預期；機器人端一家客户出現自身問題致 JT 系列出貨低於預期，但 Robotaxi 與人形雷達超預期，整體符合預期。本季機器人相關業務（機器人雷達、Kosmo、執行器）收入佔比已超 50%。

Q：機器人激光雷達的出貨展望和客户管線如何？

A：機器人雷達約佔激光雷達收入 50%，JT128 明年出貨有望達六位數。 前三季度機器人雷達累計出貨同比翻倍以上，Pandar、OT、QT、XT 等高端產品收入增超 60%。

驅動有三：L4 Robotaxi 車隊擴張快於預期，公司具備海外產能、德國 VDA 6.3 質量體系認證及 MSCI ESG AA 評級。

其次是人形機器人單機多雷達，JT128 獲國內頭部具身公司採用、海外大廠興趣上升；再次是工業自動化、零售、醫藥等物理 AI 場景。公司判斷機器人雷達市場至少是 ADAS 雷達的 10 倍。

Q：與奇瑞等 7 家車企的出口項目何時量產、規模多大？

A：未給出出口項目的量產時間與銷量指引，僅稱其為 0 到 1 的增量機會。 另有通過合資公司獲得的 10 家全球車企定點，預計明年以更大規模放量。

Q：西方車企何時跟隨中國車企上車激光雷達？如何看奔馳 L2 方案未搭載激光雷達？

A：未直接回應奔馳 L2 方案，稱奔馳 L3 項目按客户時間表推進。 公司是奔馳歐洲和中國多平台 L3 項目的戰略合作及定點供應商；同時是 NVIDIA Hyperion 平台的參考激光雷達，降低海外車企集成門檻。

海外 ADAS 市場車輛基數更大、ASP 和毛利率更高，部分全球車企直接走向 L3 架構，即高性能主雷達加多顆補盲雷達，新定點中已有體現。

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