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軟化的 PCE 數據讓威廉斯選擇暫停，但 12 月加息仍有可能；美光第四季度營收 520 億美元，已反映花旗 1300 美元和瑞銀 1625 美元的目標價。管理層暗示 HBM4 位元增長有限且資本開支沉重，觸發獲利了結，目標看向 1100 至 1150 美元的謹慎區間，此前已連續四個季度超預期並經歷大幅上漲。

國債收益率創下數十年新高，這對不盈利的 AI 行業來説是末日——Anthropic 虧損 420 億美元以換取 12 倍營收是不可持續的。按當前利率計算，2 萬億美元的估值目標簡直是瘋了。黃金下跌是因為大家都在拋售資產換取現金。這份招股書證明 AI 沒有盈利之路。

華爾街結束了三週以來的首個上漲周，但這可能是一個陷阱——特朗普在週末拒絕了伊朗關於霍爾木茲海峽七天的提議，導致布倫特原油價格再次走高，美股期貨週一開盤承壓。微軟雖然領跑本週行情，但如果霍爾木茲海峽關閉，市場將無法維持。這波反彈將因油價而終結。

美國 PMI 爆表，推動 10 年期美債收益率突破 5% 至 19 年新高，這實際上構成利好。經濟過於強勁而不會崩盤，因此美聯儲 10 月加息的概率高達 70% 也不會扼殺企業盈利。納斯達克創紀錄的上漲行情結束是健康的調整。Meta 在盤後推動 Muse 眼鏡及吊墜，這將是下一個 AI 硬件週期。

阿里巴巴的 AI 攻勢因今日早間阿里雲大會而降温，這僅是板塊輪動，並非見頂。華爾街給閃迪開出最高目標價，我認同——AI 對存儲的需求不亞於算力。即便邁克爾·拜瑞加倍做空芯片板塊，存儲股仍是滯漲股，在今晚 Meta Connect 會議前仍有最大上行空間。

當 Muse 登頂 App Store，每部手機都將成為代理設備。這意味着 Arm、AMD 和 Intel 週一的飆升合情合理——代理在邊緣端由 CPU 運行。GOOGL 報收 354.97，Meta 同樣表現強勁，但 Arm 是數十億次代理推理的必經關卡。

SEC 允許代幣化美股從上週四起全天候交易，這是巨大的利好。MSTR、COIN、CRCL 週五的飆升證明了這一點。這正是機構等待已久的加密市場綠燈。當美國為鏈上股票打開閘門時，日本央行加息至 31 年高點已無關緊要。

賣出兩倍的芯片聽起來不錯，但美聯儲剛剛以全票通過加息至 3.75%-4.00%，且點陣圖顯示還將再加息一次。高利率將摧毀需要廉價資金的 AI 估值。黃仁勳可以賣出芯片，但如果融資成本飆升，客户就買不起數據中心了。

三年後加息 25 個基點至 3.75%-4.00% 為時已晚且充滿風險。在特朗普希望利率降至 1% 的背景下，點陣圖指向進一步收緊，這帶來了政治壓力。如果美聯儲現在過度緊縮，可能會破壞信貸市場並引發第四季度經濟放緩。

當 20 年期拍賣創下 5.42% 的收益率紀錄時，這並非需求強勁，而是買家匱乏。這是一個警示信號。在美聯儲凌晨 2 點決議公佈前，流動性正在枯竭，包括新加坡交易所（SGX）和科技股在內的風險資產將率先遭拋售。

AI 部署放緩實際上有利於生態系統。如果 CEO 們呼籲建立護欄，而特朗普進行反擊，這將延長資本支出跑道。監管風險降低意味着超大規模客户會持續多年購買芯片，而不是急於求成。

高盛在一份強勁數據後轉向看九月加息，此舉顯得反應過度。若美聯儲在 10 年期收益率已處於 4.957% 的情況下行動，恐引發信用市場動盪。這將導致第四季度增速顯著放緩，並迫使美聯儲後續政策轉向。

市場因通脹數據超預期而恐慌，推升利率上調預期。隨後甲骨文發佈財報，令所有人想起 AI 資本開支對利率不敏感。若需求高達 121%，企業即便在 5% 的利率下也會借款建設數據中心。這就是盤後股價飆升的原因。我們目前交易的是美聯儲恐懼與 AI 貪婪之間的博弈。