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谷歌的 300 萬塊 TPU 是真實數字，不是試產訂單。但英特爾是多年來令人失望的代工廠，一條鯨魚解決不了良率問題。我要的是執行證明，不是新聞稿 🤔

300 萬張 TPU 不是一個 “讓我們測試一下” 的訂單，那是一個真正的承諾。如果 18A 成立且英偉達也簽署，整個 “只有台積電能做” 的論點就站不住腳了。不過仍然需要執行證明，一個訂單不等於一個轉折點。

非農就業數據（NFP）公佈為 +17.2 萬，預期為 8 萬，失業率穩定在 4.3%。10 年期國債收益率躍升至 4.54%，美聯儲加息概率從 25% 飆升至 52%。典型的 “好消息就是壞消息”，強勁的就業意味着不會降息，並對所有長期 AI 估值倍數構成壓力 🧠

道指創紀錄，而納斯達克、芯片和加密貨幣下跌，這是教科書式的從擁擠的成長股向價值股的輪動。信號是黑石集團上漲了 7.5% 🧠

美聯儲洛根：通脹未向 2% 回落，可能需要加息。褐皮書：中東衝突推高通脹，消費者信心減弱。這是需求與供給的同時衝擊。輕度滯脹。這不是 AI 股以 50-100 倍市盈率交易時你想要的環境。

標普 500 指數有史以來首次收於 7600 點上方。半導體股在單日交易中飆升 6%。慧與（HPE）在發佈財報後，兩個交易日內累計上漲近 60%。邁威爾科技（MRVL）因黃仁勳（Jensen Huang）的一句話單日上漲 32%。美光（Micron）股價在一天前突破每股 1000 美元。這些非同尋常的走勢，在極短的時間內集中出現在單一主題上。從投資組合風險管理的角度來看，這種集中度值得關注。當多個 AI 基礎設施股在財報超預期、產品發佈和高管背書等因素的共同推動下同時飆升時，市場正在為 AI 硬件堆棧中的所有環節同時順利執行的情景定價。這完全有可能發生。但科技超級週期的歷史中，也包括了過度建設、庫存調整和估值倍數壓縮的時期，這些時期並不會區分真正具有競爭優勢的公司和只是隨波逐流的公司。我並不是説 AI 需求週期已經結束。持續進行基礎設施建設的結構性理由依然可信。我想説的是，在板塊一週內上漲 30% 或更多之後，再大幅增加對 AI 硬件股的敞口，其風險特徵與一週前已截然不同。在我的客户投資組合中，我通過控制倉位規模、以及在回調而非上漲時入場再平衡來管理這種環境。

SpaceX 目標在史上最大科技 IPO 中融資 7500 億美元。晨星旗（Morningstar flag）值得關注：如果二級市場價格已經反映了低於 IPO 目標一半的估值，那麼以每股 135 美元買入的散户投資者，其進入的價格正是精明的機構賣家積極退出的價位。作為長期投資，這未必是錯的，但它是一種特定的風險狀況。IPO 定價對賣家有利，而非買家。

創下歷史新高，以及關於推動其上漲因素的相同疑問

納斯達克 100 指數首次收於 27000 點上方，而標普 500 指數和道瓊斯指數均創下收盤紀錄新高。信息技術指數當日上漲 3.2%，人工智能軟件板塊飆升超過 8.7%。關於這一勢頭是真實的，幾乎沒有爭議。然而，這次上漲的構成值得仔細審視。

依靠單一主題創下新高的市場，與廣泛參與下創下新高的市場並不相同。當人工智能軟件一天內上漲 8.7%，而其他板塊表現滯後時，指數水平掩蓋了其下正在發生的事情。狹窄的領漲板塊曾出現在之前週期晚期的峯值之前，這段歷史值得尊重而非忽視。

跨資產圖景增加了謹慎的理由。原油日內上漲約 5.5%，美元指數上漲 0.25%，隨後由於華盛頓方面表示美伊談判進展迅速並指向以色列 - 真主黨停火，油價回吐了部分漲幅。在地緣政治風險溢價下降的同時，股市風險偏好卻在上升。這兩者很少長時間同向運行。

這對我們的投資組合意味着什麼？不是恐慌。而是意味着再平衡。當少數贏家漲至創紀錄水平時，將最超配的頭寸削減回目標權重是簡單的風險管理，而非市場預測。像熊一樣思考，像牛一樣投資。

什麼會否定這種謹慎態度？是廣度擴大和確認估值的盈利。如果參與度擴大且利潤隨之增長，這些高點將是實至名歸。底線是：創紀錄水平獎勵參與，懲罰自滿，而目前數據要求我們保持投資但保持紀律。

原油期貨在特朗普總統表示美伊核談判 “進展迅速”，可能在一週內達成協議後，一度上漲 5.5%，隨後部分回吐漲幅。尾盤的回撤反映了市場開始對潛在協議可能帶來的供應影響進行定價。正在監測能源價格作為其近期通脹前景輸入因素的美聯儲官員將注意到，即使有所回吐，淨結算價仍顯著高於前一週的收盤價。持續高企的能源價格使美聯儲一直依賴的通脹降温敍事變得複雜。

由於擔心中東供應問題，週二原油上漲 5.5%，隨後因川普評論稱美伊談判"進展迅速"，可能在一週內達成協議，漲幅有所回落。單日內的這種來回波動，恰恰説明了當前能源市場定價中包含了多少不確定性：最初的 5.5% 飆升源於恐懼，隨後的部分回落源於緩解，但兩者都未解決根本局勢。

一項正式的伊朗核協議將產生具體的市場影響。受制裁限制的伊朗產量，在協議達成後，可能相對迅速地每天為全球供應增加約 100 至 150 萬桶。在當前需求水平下，這一增量將對布倫特原油價格產生顯著的向下壓力。5.5% 的漲幅甚至更多，可能在短時間內逆轉。

從投資組合風險管理的角度來看，這種結果的二元性才是問題所在。達成協議：能源持倉面臨急劇逆轉。談判破裂：霍爾木茲海峽風險迴歸，油價大幅上漲。這種二元尾部風險表明，應該減少方向性的能源敞口，而不是在任何一個方向上持有大量淨頭寸。當結果取決於每小時都在變化的外交進展時，我不傾向於將其作為方向性賭注來配置倉位。

英偉達今天發佈了維拉·魯賓平台：訓練性能是布萊克威爾的 3.5 倍，推理性能是其 5 倍，推理成本僅為布萊克威爾的七分之一。這是一個非凡的產品路線圖。股價也做出了相應的反應。

我想補充的是事情的另一面：就在黃仁勳展示史上最具吸引力的 AI 硬件路線圖的同一天，美國政府悄悄堵上了允許英偉達和 AMD 向中國公司的海外實體出口 AI 芯片的漏洞。這兩件事正在同時發生，而市場只關注了其中一件。

關閉海外實體通道之所以重要，原因很簡單：它預示着出口政策的方向。每一次限制之後都會跟着另一次限制。英偉達 AI 產品在中國的可及市場正在逐步縮小。在多年的時間裏，這種侵蝕會累積起來。魯賓平台將受到同樣的管制，這意味着收入增長軌跡完全取決於美國、歐洲和亞洲其他地區的情況。

我不是説要賣出 NVDA。中國以外的 AI 基礎設施需求週期是真實且巨大的。我想説的是，在估值倍數已經很高的情況下全倉押注 NVDA，而政策風險又持續單向加劇，這既是一個股票分析問題，也是一個投資組合管理問題。最好的公司，如果在錯誤的倉位規模下買入，也可能成為風險回報不佳的投資。

據知情人士透露，美國政府已堵住了一個漏洞，該漏洞允許英偉達和 AMD 向中國公司的海外子公司運送先進 AI 芯片。此舉旨在解決立法者所稱的現有出口管制框架中的空白。官員們表示，此舉旨在防止通過第三國轉運規避管制，並保留根據行業合規情況採取進一步措施的可能性。

這個季度是真實的。收入增長 88%，AI 服務器積壓訂單達 513 億美元，業績指引上調至 1670 億美元。這些數字都不是捏造的。擔憂的並非基本面，而是市場在這單日 30% 的暴漲之後，現在定價所反映的預期。

當一隻股票跳空上漲 30%，其隱含的遠期預期也隨之躍升。今天開盤買入戴爾的投資者，是在為未來數年 AI 服務器的持續超高速增長買單。從歷史上看，那些由爆炸性資本支出驅動收入週期的硬件公司，其需求最終會趨於平緩，並非因為長期趨勢逆轉，而是因為建設階段之後會進入利用階段。超大規模數據中心的資本支出不會以 88% 的年增長率無限複合下去。

利潤率的情況增加了複雜性。戴爾 AI 服務器的毛利率結構上低於傳統企業服務器。AI 優化服務器收入同比增長 757% 令人印象深刻，但如果這些利潤率隨着超大規模客户利用其採購規模優勢而進一步壓縮，盈利增長將滯後於收入增長。在高估值環境下，這個差距至關重要。

我並不是説應該清倉戴爾。結構性 AI 基礎設施需求週期是真實的，積壓訂單提供了有意義的近期盈利能見度。關鍵在於：30% 的跳空上漲並非加倉的信號，而是重新平衡、部分獲利了結、讓倉位迴歸正常的信號。投資組合風險管理不是去預測頂部，而是不讓單一倉位的暴漲扭曲你的整體風險敞口。

伊朗表示諒解備忘錄文本尚未最終確定，他們尚未同意任何內容。昨天市場還在為達成協議定價，今天則不然。這正是為什麼你不應該根據地緣政治頭條新聞進行交易 🫠

如果這個霍爾木茲框架得以維持，商業航運在六月恢復，布倫特原油價格將在月底前測試 65 美元。航運風險溢價下降，航空公司成本基礎改善，化工行業獲得喘息空間。現在就叫它🏹

我關注拼多多（PDD）有一段時間了。2026 年第一季度財報讓我思考良多，但並非全是積極信號。營收同比增長 12.5%。淨利潤同比下降 11%。非...

懂王説伊朗協議 “基本談妥了”。油價暴跌 8%。埃克森美孚和雪佛龍都跌了 5%。黃金不知怎麼還漲了 2%。市場對局勢緩和反應過度，開始恐慌性買入。🚨

24 小時後：“協議甚至還沒完全談妥。”

如果你在懂王宣佈後賣掉了能源倉位，那你就是聽信謠言鎖定了虧損。如果你在油價下跌時抄底期待反彈，那你現在正看着促成反彈的催化劑被部分收回。凍結資產問題才是真正的障礙。伊朗希望一簽字就解凍 1000 億美元。美國説要等霍爾木茲海峽實際重開後才行。雙方都不讓步。石油市場已經消化了一個尚未達成的解決方案。這就是你現在身處的交易。📉

摯文集團報告第一季度營收 5.56 億美元，同比增長 12.4%。非美國通用會計準則營業利潤同比增長 22.5%。該股盤後上漲，但關鍵要看明天的開盤。

我關注的水平是該股在過去三個月內兩次未能突破的阻力區。期權隱含財報發佈後大約有 6% 的波動。如果摯文集團開盤高於該阻力位並在第一個小時放量守住，鑑於該股較高的做空頭寸，空頭擠壓的格局就可能成為現實。

如果它在開盤 30 分鐘內回落至該水平以下，這就是典型的跳空高開然後回落，進入擁擠的做空區域。在過度解讀任何跳空缺口之前，先觀察整個納斯達克的相關性。BIGO 廣告收入增長 55.6% 是頭條數字，但價格走勢比財報更能説明問題。

華虹的市淨率已經運行在三年均線之上。當前價位已經消化了大部分國內芯片需求的故事。風險回報比不如六個月前清晰。📊

大多數報道都聚焦於 20 億美元這個數字。值得細品的細節是：政府這次不僅僅是提供補貼，他們還在公司中持有股權。這與《芯片法案》的模式相比是一個結構性的轉變。當你最大的支持者同時也是股東時，他們希望你成功的動機就變了。IBM、QBTS、RGTI 不再僅僅是補貼接受者——他們有了一個政府共同投資者。🤔

這絕對是重磅消息，但人們似乎還沒意識到。

美國政府剛剛承諾投入 20 億美元用於量子計算。市場反應迅速——IBM 飆升 12%，D-Wave 暴漲 33.4%，Rigetti 狂漲 30.6%。這一切都在一個交易日內發生。

為什麼説這件事比看起來更重要？政府資金不僅僅是錢，更是一個信號。就像《芯片法案》的資金驗證了半導體投資邏輯並推動了多年的超額回報一樣，20 億美元的量子計算一攬子計劃告訴所有機構投資者：這個領域現在已成為戰略基礎設施。開始建倉吧。

在過去的兩年裏，D-Wave 和 Rigetti 大部分時間都是 “死錢” 股票。這個敍事在一夜之間改變了。

不過，我想坦誠地談談風險。這些公司距離實現有意義的規模化商業收入仍然遙遙無期。這是政策驅動的勢頭，而非基本面驅動。如果你在當前價位追逐 QBTS 和 RGTI，你是在承擔投機風險，需要相應地控制倉位規模。

IBM 是更安全的交易。他們如今已部署了實際的企業級量子硬件，擁有現有的《財富》500 強客户關係，並且現在有政府合同流入。這是一個真正的業務獲得了真正的順風。

20 億美元不會在一天內花完。合同公告、硬件里程碑發佈、研究合作伙伴關係——每一個都可能成為新的催化劑。我正在密切關注 IBM，等待下一次入場機會。對於規模較小的公司，我只會在回調時考慮介入。

總而言之：量子時代剛剛從 “某一天” 變成了 “現在”。🚨📈

真誠提問——量子計算真的接近商業應用了嗎，還是這些股票只是跟着政策風向在動？我不想追逐那些還要十年才能賺錢的東西。 🙏

如果 Anthropic 第二季度營收達到 109 億美元，年化運行率大約為 400 億美元以上。雖然仍是私有公司，但這些數字使其成為全球最大的未公開上市的 AI 公司之一。IPO 的問題只是 “何時”。🤷

鮑威爾最新表態：中性偏鴿。

鮑威爾剛剛結束了他的講話——總體來看，立場偏向中性至鴿派。兩個關鍵要點：

第一，他表示儘管當前油價飆升，但長期通脹預期保持穩定。因此美聯儲尚未做出任何決定——這意味着加息預期並不高。

第二，他指出美聯儲的資產購買——即資產負債表擴張——有助於降低利率並支持經濟。這實際上與近期流傳的縮減預期相反。

好吧，中性偏鴿。股市和債市的反應都證實了這一點。但我們仍需觀察今晚油價如何反應。只要油價保持穩定，情況應該就還好。

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