Gene Munster

$英偉達投資者，要做好他們在週二晚間財報時下調指引的準備。短期利空。

來源：Gene Munster

暫且把黃仁勳的消息放一邊。

這發生在更廣泛的 AI 焦慮時刻：多年的建設成本、數據中心的地緣政治延遲，以及新模型可能減少對昂貴推理需求的風險。所有這些因素都導致了拋售。

這些都沒有改變基本現實。我們仍處於早期階段。採用率低於 1%，而推理 S 曲線的陡峭部分還在前方等着我們。

Nvidia 的 GPU 仍然比 AMD 的先進一個台階，即使價格更高，其 GPU 市場份額仍高達約 90%。

$英偉達(NVDA.US) 的不確定性為新資本進入並受益於未來幾年 AI 建設的窗口期提供了機會，其中 Nvidia 將佔該成本的約 50%。

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未知已變為已知。

受黃仁勳消息影響，英偉達今天早盤將跳空低開（150 美元為支撐位），隨後隨着市場聚焦真正重要的因素而反彈。

AI 需求仍在加速。英偉達 GPU 仍是明確的贏家。

下週二發佈的財報應能證實這一點。

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記住：AI 基礎設施客户會採取符合自身最佳利益的行為。

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中國將黃仁勳作為目標，凸顯了 AI 領導力的地緣政治意義。

這意味着民主黨和共和黨都需要建設大量數據中心。$英偉達 (NVDA.US)

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$蘋果(AAPL.US) 創歷史新高。市值現達 5.12 萬億美元。

長期來看：

我認為，隨着華爾街開始理解由運行個性化智能代理所需的更強算力所驅動的 iPhone、Mac 和 iPad 多年期硬件升級週期，該股在未來幾個月將繼續走高。

短期來看：

今日股價上漲的最大原因是數據中心資本支出增速放緩，這將緩解內存組件的價格壓力，從長遠來看對利潤率構成利好。

這使得投資者可以重新審視其積極的第四季度營收指引：同比增長 7-10%，而華爾街預期為增長 6%。

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$蘋果(AAPL.US) 因毛利率指引下跌 3%。

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關於 $蘋果(AAPL.US) 看漲期權：

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電話會議上有兩個關於個性化代理的問題。Ternus 迴避了這些問題。我想聽他説它們將如何改變消費者使用科技的方式。

我的看法：很明顯，他們不想談論個性化代理。它們是蘋果生態系統最大的風險。目前，全球約有 2000 萬人使用個性化代理（Muse、Grok Bot、Dot）。幾年後，每天的使用者可能會達到數十億。

第一個問題：問題是：個性化代理對服務業務意味着什麼？Ternus 表示 “他們對 Siri AI 感到興奮”，並且該項目目前是請求驅動的，具有 “擴展能力的空間”。他希望保護用户的安全和隱私。

第二個問題：Ternus 強調 iPhone 是你的個人中心，Siri 可以以安全和私密的方式訪問這些數據。他表示他們將繼續在這方面努力，並對此感到滿意。$蘋果(AAPL.US)

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對 $蘋果(AAPL.US)（股價持平）的首次看法。儘管面臨內存成本上升和消費者價格提高，整體業務依然穩健。9 月指引將在 45 分鐘後公佈。

1. iPhone 同比增長 17.5%，高於市場預期的 15.5%。表現非常穩固。

2. Mac 全季度價格上漲 22%，超出預期。銷售額同比增長 24%，而市場預期為增長 15%。這表明 Mac 的表現與我們上週所説的英特爾公告導致消費者放緩的情況背道而馳。

3. iPad 價格上漲 21%，但業績不及預期。9 月同比下降 10%，而市場預期為持平。對於 12 月，市場預期下降 3%。隨着剛剛宣佈的新機型，他們應該能超越這一預期。

4. 毛利率（經關税退款調整）為 46.9%，低於市場預期的 47.5%。這表明價格上漲未能抵消內存成本。

5. 服務業務收入與市場一致，增長 10%，而 6 月份為增長 12%。

6. 可穿戴設備同比下降 8%，而市場預期為下降 4%。我不清楚該如何解讀這一點。

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今晚關於 $蘋果(AAPL.US) 的五個話題：

1. Ternus 將如何討論未來的新產品？機器人？？

2. 服務業務增速放緩至同比 10%，而六月時為 12%。是否存在結構性問題？

3. 六月提價對 Mac 需求的影響。英特爾（INTC）的暴雷。

4. Duo 進展如何？何時能達到供需平衡？

5. 最重要的是，他們在個性化代理方面有什麼動作？“新 Siri” 已經過時了。

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$蘋果(AAPL.US) 今晚財報：比 Duo 和內存定價更重磅的是，今晚的變數在於 Ternus 這位新掌門人上任，不知他會如何談論路線圖。Cook 和 Jobs 在討論路線圖時都保持沉默。過去兩個月，Ternus 除了表示不想為了 AI 而 AI 外，沒多説其他內容。投資者今晚想聽到的是，蘋果認為有機會成為個性化代理的中心，而不僅僅是提供更好用的 Siri。

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賽博出租車（Cybercab）的測試似乎在明尼阿波利斯已經展開。照片拍攝於今早。@robotaxi

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$亞馬遜(AMZN.US) 的 AWS 增長前景證明了新的投資敍事的合理性。目前，AWS 佔銷售額的約 25%。五年後，其收入佔比可能至少達到 50%。

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$亞馬遜(AMZN.US) 為 AI 硬件交易帶來利好。

關於長期資本支出的評論：表示將保持 “有意義” 的水平，這是一次 “百年一遇的機會”，並且 “我們將進行投資”。

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從電話會議中可以明顯看出，$亞馬遜 (AMZN.US) 管理層希望華爾街將該公司視為一家 AI 數據中心和芯片公司。忘掉零售業務吧。

這是他們在電話會議中一貫傳遞的信息，並通過做出不可思議的舉動加以強調：為 2027 年和 2028 年分別給出 40% 以上的 AWS 收入增長指引，高於剛剛公佈的 39%。他們通常只提供一個季度的 AWS 指引。

他們還表示，AWS 將在 5-10 年內成為萬億美元業務。在日曆年 2028 年，華爾街的預期是 3060 億美元。總之：他們在告訴華爾街，AWS 將會大得多，大得多。

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$英特爾 (INTC)（盤後下跌 17%）下調指引，但這不應被過度外推至$英偉達 (NVDA)（下跌 1.3%）。

核心要點：主要問題在於 PC 需求。如果 DCAI 面臨價格壓力，表明其可能正在丟失市場份額。

公司直言不諱：由於內存成本高企，需求正在放緩。

這反映了客户對芯片的看法。如果客户急需這些芯片，高內存成本對需求的影響將微乎其微。

儘管內存成本高，英偉達的業績依然超預期，黃仁勳上週在柏林 GTC 大會上表示看多。$SpaceX(SPCX.US)、$Meta(META.US)、$谷歌-C(GOOG.US) 均表示 2027 年資本支出將顯著高於 2026 年。華爾街預計增長率為 42%，而今年為 82%。

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$亞馬遜(AMZN.US)：Google 的結果對亞馬遜投資者來説是一個警示信號。

今晚，華爾街可能會因為個性化機器人給業務帶來的長期風險（從 2027 年下半年開始）日益真實，而將有利的 9 月業績和符合預期的 12 月指引打折處理。

今天部分風險已被定價，股價在發佈前下跌 3.5%，而納斯達克指數下跌 1.5%。

個性化機器人將使尋找所需商品變得容易，使其成為我們購買任何東西的邏輯起點。

亞馬遜獲勝有三個原因：1. 找到你想要的東西；2. 速度；3. 信任。第一點將越來越受到攻擊。

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AI Mode 和 AI Overviews 正在拖累搜索業務的增長。鑑於其新的廣告單元，歷史經驗表明這些問題會隨時間得到解決。挑戰在於他們現在必須將個性化機器人納入考量。$谷歌-C(GOOG.US)

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孫達爾（Sundar）認識到個性化機器人對於與 Muse、Grok Bot、Dot 競爭的重要性。他表示："代理將成為我們產品之間的統一層，因此您將在 Gemini 應用中看到我們將這些代理體驗從搜索擴展到 Chrome、Android 以及我們的 Workspace 產品。"

我的觀點：我想更好地理解 “統一層” 對用户意味着什麼。$谷歌 (GOOG.US)

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$谷歌-C(GOOG.US) 在搜索收入增長 12% 後下跌 7%，低於市場預期的 15%。自 2025 年 3 月以來，搜索業務一直表現優於預期。

如果這是一次沒有一次性因素的純粹不及預期，可能會重新引發人們對生成式 AI 和日益個性化的機器人將蠶食增長的擔憂。

關注電話會議中關於他們計劃如何應對這一即將到來的浪潮的評論。

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我對 $谷歌-C(GOOG.US) 越來越擔心，因為他們需要給出關於個性化機器人的答案。

今晚財報的三個關鍵話題：

1. 雲業務增長前景。預計 9 月增長 92%，12 月增長 95%。我認為他們會在 12 月的指引中體現增長的輕微加速。

2. 資本支出。市場在 CY26 年預期為 2010 億美元，CY27 年為 3120 億美元。我認為這個數字是準確的。

3. 他們如何在個性化機器人領域獲勝？谷歌能否讓 AI 概覽和 AI 模式重現輝煌，將直接搜索流量引導至個性化機器人的使用中？

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我們正處於多年期 Mac 超級週期的早期階段。

今天早上，$蘋果公司 (AAPL.US) 宣佈了一些 Mac 更新，包括 14 英寸 MacBook Pro 和 iMac 機型（M6 芯片）。仍在等待今天稍後首次觸摸屏 Mac 的發佈消息。

今天的定價保持不變。請記住，他們在 6 月底將 MacBook 的價格提高了 18%，iMac 提高了 16%。

我的觀點：未來兩年 Mac 仍有上漲空間。Mac 在收入中的佔比從 2025 年 6 月的 8.6% 上升至 2026 年 6 月的 9.5%。上個季度增長了 29%。華爾街預計 2026 年 9 月同比增長 12%，2027 財年及 2028 財年的增長率分別為 6%。

最重要的一點：我相信我們正處於多年期 AI 驅動硬件升級週期的早期階段。消費者和企業需要購買新硬件，即使價格更高，以充分利用 AI。這對 Mac 增長有利。我預計 2027 財年 Mac 增長將超過 10%（華爾街預期為 6%），2028 財年也將超過 10%（華爾街預期為 6%）。

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我週末體驗了全新的 Siri，很高興地報告説它實現了跨越式進步。

但一旦你使用過個人智能體，你就會要求 Siri 去做它做不到的事情。

這就引出了一個問題：更難複製的是蘋果生態系統還是優秀的個人智能體？我以前認為是生態系統。現在我不那麼肯定了。

$蘋果(AAPL.US) 下週一財報。最重要的話題是 AI 目標的轉變。

六月的討論焦點是新 Siri 何時發佈。

現在則是他們如何應對 Muse、Grok Bot 和 Dots 的問題。

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雙機線觀察：明尼蘇達州南谷 Apple Store 約有 80 部手機，在早上 8 點開門前就售罄了。

早上 8 點開門時的排隊人數為 75 人。有些人買了兩部。

我的看法：考慮到高昂的價格點，對於 $蘋果(AAPL.US) 來説，75 人的隊伍是一個勝利。今天到場的人都沒有預約，只能碰運氣。

75 人的隊伍與其他主要發佈活動相比。2018 年第一代 iPhone Max 發佈時，南谷店有 110 人在排隊。

所以隊伍縮短了 47%，但價格高了 82%。

iPhone XS Max 1,099 美元（2018 年）

iPhone Duo 1,999 美元（2026 年）

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