嗶哩瑞銀七一購A

$騰訊控股(00700.HK)$嗶哩嗶哩-W(09626.HK)

🔄 騰訊退出 B 站：資本循環的實戰

騰訊對 B 站的近乎全面撤資，並非為了突發的利潤暴利，而是一種明智的資本紀律。

📉 實際上並非大賺，而是小虧 😔

該持股按市值計價，因此對季度利潤的影響微乎其微。

售價 115.38 港元低於 6 月的估值（約 131.70 港元），導致估計虧損 8400 萬至 9800 萬美元（僅佔單季淨利潤的約 1%，對騰訊而言不具重大影響）。

🎯 真正的策略：資本循環

• 將少數股權轉換為 3.93 億美元淨現金，用於支持 AI 增長、股票回購和分紅。

• 獲得 2 億美元可轉換票據：提供下行保護，若 B 站股價突破 155.79 港元則享有上行收益。

• 這是重新定位，而非分拆。騰訊仍是 B 站的合作伙伴，但資金現在流向了最重要的地方。

這是一堂財務靈活性的大師課：優先考慮流動性和專注度，而非短期表象。✅️

更多信息請參閲信息圖 ☺️☺️

不構成投資建議。請自行盡職調查 ☺️。

昨日$嗶哩嗶哩(BILI.US) 和$騰訊控股(00700.HK) 官宣動作較大——B 站做了可轉債發行 + 回購，騰訊清倉了 B 站股權 + 認購一部分 B 站可轉債。海豚君展開聊一聊，先説具體怎麼執行，再説影響。

1、具體執行：分別從 B 站和騰訊視角看

（1）B 站：淨融資 4 億美金

這次總計對外發行 7 億美金的可轉債，其中騰訊認購了 2 億，另外 5 億在公開市場找買家。同步進行的股權配售大約 700 萬股，價值 1 億美金，B 站通過進行對等的 1 億美金回購註銷來對沖股權配售的影響。

此外，對於騰訊要賣的 4000 萬股、對應近 6 億美金，B 站自己買下其中的 2 億。

因此總體看，B 站總融資 7 億，減去自己花的 1 億（配售對沖）+2 億（買下騰訊的部分持股），最後淨融資 4 億美金。

（2）騰訊：出清股權，留下債權 + 期權敞口（潛在轉股價值）

在昨日之前，騰訊持有 4001 萬股 B 站，持股比例 9.6%（我們此前對 5 月騰訊減持 B 站 6% 股份的猜測有誤）。此次交易後，騰訊一次性清倉 B 站的現有股權，小代價是折價了 5%。

因為認購了 2 億可轉債，也就相當於了保留了一部分債權（此前股權價值的 1/3），以及潛在的轉股價值作為一個向上期權。

2、對 B 站的影響：短空（多少會帶來交易波動）長多（解除騰訊減持陰影帶來的估值壓制）

（1）騰訊出售 + 同步配售，雖有回購對沖，短期仍會帶來股價波動

B 站此次可轉債，利息為零、且轉股價相比參考價高出 35%，這在當前的高息環境下，是吸引不來正常多頭買家的。因此才會有 “同步股權配售 “的動作，也就是公告裏面提及的 “協助可轉債認購買家建立初始空頭頭寸，簡稱 Delta 發行 “，這裏面的邏輯是：

接受零息的潛在可轉債買家一般為” 套利基金 “，他們一面認購可轉債做多，一面用正股做空來對沖單一做多風險，本質上不賭方向，而是賺波動率的錢。

但 B 站市場上的現有券源比較少，借券的費率成本高（中概做空需求高、雙重上市分散了券池），如果讓多個可轉債買家自己同時去市場借券，會進一步加劇借券成本。因此這裏就由負責承銷的投行集中收集券源（Delta 發行），降低可轉債買家的借券成本。

B 站則為了降低可轉債買家初始建立的空頭頭寸對股價波動的影響，進行了對等價值也就是 1 億美金的回購。雖然結果上會對沖做空影響，但短期過程中仍會帶來股價的上下波動。

同時騰訊出售的部分，B 站認購了 2 億，但仍有 3.88-4 億（折價了 5%），需要投行找買家來接。

（2）長期視角下，低成本融資 + 減少了非基本面因素的壓制

B 站此次融資 7 億，3 億的回購不佔用原本的回購額度，總體上淨融資 4 億美金。

又是零息 + 高溢價的轉股價（美股對應 20 美元、港股對應 155 港元，相比昨日收盤有 40%+ 的距離。因此短中期看，單純可轉債帶來的股權稀釋影響較少）。

因此總體融資成本是比較低的，這些美金可以用來後續的 AI 投入或者回購。

在 Q2 財報裏面，我們特別提到了騰訊減持帶來的估值壓制。原本以為會等到股價修復一些，騰訊再有減持打算。

但實際上騰訊很急（急着用套現美元來買算力、回購），所以寧願低價甩賣，不僅沒等估值修復，同時還接受了 5% 的折價來進行配售。

不過為了維持戰略合作的關係（B 站對於騰訊的遊戲、AI 應用都有不錯的渠道宣發作用），騰訊還是認購了 2 億可轉債。對於騰訊而言，等於拿到了 4 億美金的現金。

對 B 站而言，少了減持陰霾下的估值壓制，並且相比等着騰訊未來慢慢減持或者直接一次性在公開市場減持，更有利於 B 站的股價穩定。

3、B 站估值：迴歸基本面，拐點在新遊戲週期，Q4 開啓

週五收盤 63.7 億美金，對應 26、27 年經調整淨利潤 30 億/40 億分別為 14x/11x PE，依照中樞和未來兩年的增速匹配上，估值存在修復空間，按今年 18x 或明年 15x 來算，對應 80 億 + 美金。

但節奏上，短期催化需要等到 Q4《三國：王道天下》的定檔，《閃耀吧嚕咪》將於 9 月中旬上線，但這款遊戲偏輕度休閒，在新週期中的貢獻可能不高。

本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露

$快手-W(01024.HK)$嗶哩嗶哩-W(09626.HK)

🚨 騰訊已賣出，但快手和嗶哩嗶哩依然穩健！原因如下

在騰訊減持其持股後，快手和嗶哩嗶哩陷入困境了嗎？簡短的回答是：絕對沒有。✅

市場反應出現了短期焦慮。但它們最新的財報講述了一個截然不同的故事。

這些出售屬於二級市場交易。公司層面沒有任何現金流動，創始人仍保持完全的經營控制權。🤝

為何它們依然強勁：

✅ 合作關係未變：

核心合作——廣告、雲、遊戲和支付——完全不受影響。

騰訊最近甚至支持了快手的 AI 部門 Kling AI！🤖

✅ 財務獨立且穩固：

兩家公司均實現盈利、現金流為正且具備自我維持能力：

• 快手：第二季度營收 355 億元人民幣，利潤 31 億元人民幣，流動性資金 623 億元人民幣 💰

• 嗶哩嗶哩：流動性資金 243 億元人民幣，第一季度調整後利潤同比增長 62% 📈

短期情緒和股票供應可能會對價格造成壓力，但從現實和運營角度來看，一切如常。

這些都是成熟且具備自我維持能力的業務。

不要讓市場噪音掩蓋了強勁的基本面！📊

查看我們下方信息圖表中的真實數據 👇

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值得注意的是，新加坡市場在連續數月表現強勁後近期出現回調，但鑑於週二報道的 iFAST 通脹上升，這並不令人意外。此外，銀行股估值也略顯昂貴，因此小幅回調在預期之中。

嗶哩嗶哩 2Q26 火線速讀：Q2 業績比較一般，整體算符合預期。收入端繼續單靠高增長的廣告拉動，因基數下滑增速環比略有回暖；利潤端小超預期，主要受益銷售費用的控制。

今年 B 站的主要問題就是缺遊戲，《三謀》的高基數影響下，拖累遊戲收入同比大幅下滑，Q2 雖有《百將牌》自研新遊，但體量太小，要能起到明顯的支撐，至少需要一箇中型規模的小爆款。

下半年收入基數快速下滑，有望自然緩和趨勢。同時按目前 pipeline 來看，兩款自研新遊《閃耀吧嚕咪》、《三國：王道》（目前機構預期兩款有潛力成為十億級別）將於 Q4 上線，新品週期有望帶動遊戲恢復增長。$嗶哩嗶哩(BILI.US) $嗶哩嗶哩-W(09626.HK)

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嗶哩嗶哩 2026 年上半年：廣告與 AI 表現亮眼，遊戲業務處於轉型期

嗶哩嗶哩的最新業績講述了一個清晰的故事：廣告驅動增長，利潤改善，但遊戲業務仍在換擋。

📊 關鍵數據：

• 營收：約 154 億元人民幣（同比增長 7.5%）

• 調整後淨利潤：約 12.9 億元人民幣，增長 39%！✨

🔥 明星板塊 - 廣告：

廣告收入躍升約 29% 至 57 億元人民幣，得益於 AI 技術、更智能的匹配機制、更好的轉化率以及新增的廣告庫存。🤖

💰 利潤趨勢向上：

第二季度毛利率達到 37.2%，管理層長期目標為 40–45%。正朝着正確的方向邁進！📈

⚠️ 薄弱環節 - 遊戲：

遊戲收入同比下降 13%。爆款《三毛》逐漸成熟，因此增長現在取決於新作品：N Card、Sanwang、Lumi Master。🎮

🤝 股東友好：

3 億美元回購計劃，2026 年已回購約 1.18 億美元的股份。

💡 核心觀點：廣告 + AI + 利潤率正在發力。遊戲是下半年的最大看點。

詳細拆解見信息圖！👇

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銀行股見頂了嗎？就在一個月或兩個月前，人們對它們讚譽有加。如今，似乎有謹慎且輕微看空的觀點從暗處悄然浮現。銀行多頭開始動搖了嗎？

新加坡 7 月製造業產出同比增長 6.8%，超出預期，但增速低於 6 月修正後的 7.5% 漲幅，據今日《海峽時報》報道。除生物製造和化工行業外，所有行業均實現增長。電子行業增長明顯放緩，表明 AI 驅動的動能可能正在減弱 😔。

話雖如此，官方數據顯示訂單簿依然穩固，出口和 PMI 數據證實外部需求目前保持強勁 ☺️