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嗶哩嗶哩 1Q26 火線速讀：B 站 Q1 業績整體符合預期，亮點是兩大核心支柱之一——廣告收入超預期，但同時海豚君略有不滿的，是平台用户 MAU 旺季下只環比淨增 1000 萬，低於去年同期，或許有春節寒假錯位的一部分影響，可以看看電話會是否有更詳細的解釋。 1、總營收 75 億，同比增長 6.7%，靠廣告 “一拖三”。 （1）廣告亮眼，加速增長近 30%，受益 AI、遊戲等行業的景氣和競爭，Q1 有 AI 入口大戰，B 站作為 AI 應用的主流投放渠道，必然受益。此外，B 站本身廣告加載率還有提升空間，近期還增加了新的廣告位——視頻暫停廣告。 （2）遊戲高基數影響，收入同比下滑 12%。Q1 主要是《三謀》的港澳台發行，市場偏小，表現平穩。隨着 Q2 末《三國：百將牌》計劃上線，以及下半年的兩款遊戲，新遊週期在逐漸逼近。 （3）增值服務 VAS 增速 3.7%，主要受直播影響增長壓力較大，並且大會員人數環比也存在流失。IP 自營電商則繼續收縮，同比下滑 4%，低於預期，不過本身規模小，影響有限。 2、經營利潤 1.7 億，利潤率 2.2%，雖然 Q1 一般因電商淡季影響廣告收入、營銷旺季和員工年終薪酬等導致利潤率環比走低，但本季度環比下滑幅度較往年更大。主要不同是上季度提及的 AI 投入加大，體現為研發費用從連續三年的緊縮（削減遊戲研發），轉變成本季度同比增長 9%。 3、Q1 回購 250 萬股，耗資 0.6 億美金，均價 24 美元。截至 Q1 末 2024 年通過的回購計劃（2 年 2 億美金）已經完成，目前賬上淨現金 193 億人民幣，合 28 億美金，具備繼續推進回購的能力，關注下電話會管理層對後續股東回報的規劃。 尤其是前兩天被騰訊要出售高估值的投資性資產來支撐自身回購的計劃給嚇到，導致股價下跌不少，目前騰訊持有 B 站約 10% 的股權。$嗶哩嗶哩(BILI.US) $嗶哩嗶哩-W(09626.HK)

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京東 618 嗨起「低價熱賣」；騰訊提速 AI 商業化｜今日重要消息回顧

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小米 YU7 GT 週四登場；理想 L9 未達預期股價重挫｜今日重要消息回顧

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英偉達 H200 管制再現鬆動信號；小鵬擬落子歐洲整車製造｜今日重要消息回顧

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騰訊（紀要）：下半年加大投入，雲加速、大模型更強版本也要出

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騰訊：不再躺屍功勞簿，AI 才是人間正道

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騰訊 1Q26 火線速讀：Q1 業績整體和預期相比，屬於好壞參半，但細摳來看，值得説的點比較多。 站在當下時點，市場最關注的問題，毫無疑問是圍繞 AI：AI 未來規劃？計劃投入多少？對利潤、回購預算的侵蝕？以及支撐投入的業務增長點是什麼？這裏我們先結合業績簡單聊一聊，更多的疑問關注電話會。 1、AI 投入加大是確定的：Q1 資本開支會計確認 319 億，同比增長 16%，看似不高。但實際現金支付 370 億，又是一次預付等貨的情況。目前算力緊缺是共識，尤其是高端算力，在騰訊開始發力做基礎大模型迭代的當下，是尤其需要重金搶購的方向，騰訊已經連續四個季度出現了支付規模大於確認規模。 因此毫無疑問的是，今年的資本開支將會顯著增加，如果按 Q1 年化看是要往 1200 億以上衝刺。 值得一提的是，管理層在做 AI 投入規模時，往往會將短期計入 Opex 的算力租賃、基礎開發部分也計入整體投入規模。比如從研發費用中剔除研發人員開支後剩下的基礎技術支出來看，Q1 同比增長 61%，明顯加速，佔到整體研發費用的 28%（去年同期是 20%），這要高於整體折舊費用同比還在 20% 出頭的增速。 2、對利潤、回購的侵蝕：Q1 已經開始體現，比如廣告毛利率確認了部分 AI 折舊費用，同比下滑了 50bps。但增值服務的毛利率進一步改善（自研遊戲佔比提高、iOS 分成讓利等），與此同時靠着其他方面的提效來短期對沖了增加的 AI 投入影響，體現管理費用的下降以及總體僱員的環比減少。 最終核心主業的經營利潤 661 億（毛利潤 - 經營費用），同比增長 12%，雖然利潤率反而同比還有所提高，但今年利潤承壓是大概率，目前市場預期也降至個位數增長（隱含利潤率略有下降）。 回購影響則更大，一季度整體回購金額為 76 億港元，同比少了一半以上。上季度管理層就提及了投入優先的戰略，因此今年的回購規模，海豚君估算大概率在 500 億以下了。 3、業務增長點：最後來看收入端。Q1 收入增速 9%，其中廣告、遊戲依舊是挑大樑的角色。 （1）廣告增長 20%，超預期，尤其是在大環境較差的情況下，得益於視頻號、搜索的效果改善。其中 AI 相關、遊戲以及電商是主要增長領域，源於 AI 行業景氣度較高，遊戲 Q1 旺季以及微信小店帶來的增量。 （2）遊戲增長 8%，本土增長 6%，海外增長 13%（匯率不變下 14%），整體低於預期。但實則長青遊戲均表現不差，還有三角洲、鳴潮的增量，主要是今年春節較晚，以及騰訊的高熱度手遊《洛克王國》是季末上線，因此部分流水遞延到下季度確認。 Q1 末遞延收入 1413 億，同比增長 15%，相較 Q4 明顯加速。但 4 月《王者榮耀世界》的折戟，影響後續增長預期。不過仍有改善機會，畢竟有王者 IP 的託底。 （3）金科企服基本符合預期，其中金科個位數增長，企業服務 20% 增長，來源於 AI 雲需求和微信小店的技術佣金增加。$騰訊控股(00700.HK) $騰訊控股(ADR)(TCEHY.US)

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AI 協作新功能引爆 MiniMax；小米 17 Max 大屏旗艦正式登場｜今日重要消息回顧

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Sea（紀要）：26 年 Shopee GMV 至少增長 25%，Garena 流水維持高增

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SEA: 東南亞小騰訊霸氣歸來！

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