墨式燒烤

$星巴克 $墨式燒烤(CMG.US) 合併提供的協同效應並非正確的方向。這兩個品牌之間的重疊不太可能足以證明收購溢價的合理性。

《金融時報》

2026 年 10 月 9 日

“把樂隊重新聚在一起” 肯定是一種美好的感覺，但這無疑是一種可疑的企業戰略。據《金融時報》週四報道，星巴克首席執行官布萊恩·尼科爾（Brian Niccol）曾考慮與他的 410 億美元競爭對手——也是前僱主 Chipotle 進行合併。儘管從星巴克的總辦來看，這樁聯姻看似完美，但對股東而言卻毫無意義。

尼科爾對 Chipotle 非常瞭解。在 2024 年跳槽到當時處於混亂狀態的全球最大咖啡連鎖巨頭之前，他曾經營這家墨西哥主題餐廳長達六年。遠看之下，這兩家公司做的事情有些相似，都是為趕時間的顧客提供食物。兩者都擁有龐大且有時難以管理的員工隊伍。

此外，它們之間的差異從遠處看似乎也是機會。Chipotle 的資產負債表沒有債務；稍微增加一點槓桿可能會帶來唾手可得的收益。雖然星巴克擁有龐大的全球網絡，但除了零星的國際門店外，Chipotle 尚未涉足美國以外的市場。

但這些公司真的應該在一起嗎？並不一定。首先，品牌重疊不太可能足以證明收購溢價的合理性。假設尼科爾能將 Chipotle 的食品、飲料和包裝成本降低 10%，並將其一般管理費用減半。據 Lex 根據加拿大皇家銀行（RBC）的預測計算，這將每年節省 7.7 億美元，税後投資回報率僅為 6%。任何低於 10% 的回報率都應讓投資者感到緊張。

更重要的是，尼科爾還沒有完全修復他現在的僱主，此時接手他的老東家時機不佳。自宣佈任命以來，星巴克股價一直橫盤整理。盈利能力尚未恢復到以往水平。最新季度同店銷售額增長 8% 表明公司已走出困境，但近期數據仍受到去年低基數的粉飾。

Chipotle 的表現要糟糕得多，美國餐飲行業的大多數也是如此。但尼科爾聲稱自己能比現任管理層做得更好，這可能有些問題，因為 Chipotle 首席執行官斯科特·博特賴特（Scott Boatwright）曾是他六年的直接下屬。相反，保持品牌獨立並維持現有領導層——星巴克老闆曾在多品牌餐飲集團百勝餐飲（Yum Brands）工作了十多年——將進一步削減潛在的協同效應。

也許尼科爾只是需要更多的動力。畢竟，他在 2024 年獲得的超過 1 億美元的豐厚薪酬包與公司股價掛鈎，但大部分未能兑現。更糟糕的是，他最初在陽光明媚的加州開始任職，現在卻在陰雨連綿的西雅圖花費大量時間。星巴克希望留住尼科爾，但購買 Chipotle 的代價太高了。

john.foley@ft.com

表面上看，$星巴克 (SBUX.US) 收購$Chipotle(CMG.US) 有一定道理。Brian Niccol 是星巴克的 CEO，此前曾在 Chipotle 擔任 CEO 長達 6 年，並因帶領 Chipotle 實現創紀錄增長而被視為具有遠見的領導者。話雖如此，在星巴克提供 Chipotle 碗裝食品或星巴克獲得潛在供應鏈優勢方面的協同效應似乎微不足道。鑑於星巴克（$星巴克(SBUX.US) -3% vs SPX +42%）在其擔任 CEO 的前兩年業績令人失望，收購 Chipotle 可能是 Brian Niccol 保住其 CEO 職位的最佳機會。當$星巴克需要領導力、產品創新和更好的商品陳列時，看到一家表現平平的公司試圖以 “協同效應” 為由收購另一家公司，而這些協同效應遠不明顯且可能導致分心，我對此持謹慎態度。

Chipotle 報道星巴克已探索收購計劃後股價大漲

由 Bloomberg AI 總結

▪據《金融時報》報道，星巴克公司已與顧問合作提出對這家墨西哥捲餅連鎖店的收購方案，Chipotle Mexican Grill Inc. 的股價應聲上漲。

▪據知情人士透露，目前尚無法立即瞭解收購計劃的進展，而且如此規模的鉅額交易可能永遠不會啓動。

▪分析師對潛在交易表示懷疑，因為兩家業務之間存在巨大差異，但他們指出，獲得 Chipotle 的供應鏈可以為這一潛在舉動提供一些理由。

By Redd Brown

10/08/2026 09:51:46 [BN]

(Bloomberg) -- 據《金融時報》報道，星巴克公司在近幾個月已與顧問就收購該墨西哥捲餅連鎖店的工作進行了磋商，Chipotle Mexican Grill Inc. 的股價上漲了 +8%。

據《泰晤士報》稱，援引知情人士的話説，目前尚無法立即瞭解收購計劃的進展，而且如此規模的鉅額交易可能永遠不會啓動。自 2024 年以來一直擔任星巴克首席執行官的 Brian Niccol 此前曾在 Chipotle 擔任最高執行官六年，在那裏他主導了一段快速增長時期。

星巴克拒絕就 FT 的報道發表評論，Chipotle 的一位發言人也無法聯繫到發表評論。

週四紐約交易中，Chipotle 股價一度飆升 8.6%。該股在過去一年中下跌了約 20%。星巴克跌幅一度達到 6.7%，為一年多來盤中最大跌幅，隨後收窄了跌幅。

星巴克正處於一項廣泛的轉型戰略之中，涉及從門店設計到飲料製作速度再到食品系列等各個方面。Niccol 抱怨説，其食品櫃枱看起來不夠豐盛，並表示他不喜歡展示其食品菜單照片的紙板標誌。

據《金融時報》報道，星巴克公司在近幾個月已與顧問就收購 Chipotle 的方案進行了磋商，Chipotle Mexican Grill Inc. 的股價應聲上漲。Bloomberg Intelligence 的 Michael Halen 有更多報道。

分析師對潛在交易表示懷疑，因為兩家業務之間存在巨大差異。此外，根據彭博社彙編的數據，Chipotle 的市值約為 410 億美元，潛在的收購將位居餐飲行業有史以來最大的交易之列。

Melius Research 分析師 Jacob Aiken-Phillips 在接受採訪時表示：“起初，似乎沒有那麼多協同效應能讓這樣的事情發生。”“顯然，Brian Niccol 對 Chipotle 的運營瞭如指掌，Chipotle 也大幅回調，但我必須聽到更多關於潛在計劃的內容，才能看到是否真的有什麼收益。”

Aiken-Phillips 補充説，獲得 Chipotle 的供應鏈以及星巴克最近改善食品供應的努力，可以為這一潛在舉動提供一些理由。

他説：“Chipotle 擁有所有這些優質新鮮食材的採購規模以及在全國各地的關係，所以這肯定會有所幫助，但星巴克並沒有烤架。”

$墨式燒烤(CMG.US) Q2 盈利雙超預期 ✅

調整後每股收益：0.33 美元 vs 預期 0.32 美元

銷售額：33.49 億美元 vs 預期 33.31 億美元

🟩 +5.87%