Gary Black Tracker

美股在尋找方向，因為布倫特原油因美伊衝突升級短暫突破 100 美元/桶，且看不到和平談判的跡象，推動黃金、白銀和比特幣上漲。10 年期國債收益率在下週美聯儲會議前小幅走高。芯片股上漲；$蘋果(AAPL.US) 今日摺疊屏手機發布前小幅上漲，$特斯拉(TSLA.US) 在經歷上週不確定的 Cybercab 事件後，昨日反彈今日小幅回落。週五強勁 8 月就業報告將 9 月美聯儲加息概率推高至 62%，儘管我對中期選舉前兩個月內採取行動仍持懷疑態度。受 AI 和能源驅動，標普 2026 年盈利預測持續上升，但在 21.1 倍遠期市盈率下，標普 500 的收益率（4.7%）現在低於 10 年期國債收益率（正常股權風險溢價應為 50-100 個基點）。鑑於 2027-2030 年盈利預測下降、無監督自動駕駛持續商品化以及估值過高（遠期市盈率 220 倍 vs 長期每股收益增長 35%，PEG 為 6.3），我們繼續對$特斯拉(TSLA.US) 保持謹慎。

‘智能手機界的 Birkin’ 將於今日在$蘋果公司 (AAPL.US) 的新品發佈會上推出。IDC 資深智能手機市場研究員 Nabila Popal 表示：“儘管價格高昂，這款摺疊屏 iPhone 將會大獲成功。” 她補充道，“如果它成為中國市場的 ‘智能手機界 Birkin’，我也不會感到驚訝。” 此處指的是愛馬仕生產的奢侈手袋。起售價為 2,199 美元。

$蘋果(AAPL.US) 的年度新品發佈會——主題為 “Surprise and Shine”——將於明天，即 2026 年 9 月 9 日星期三上午 10:00（太平洋時間）/下午 1:00（東部時間）舉行。活動將在蘋果公園的史蒂夫·喬布斯劇院進行現場直播。

來自華為、三星和 $蘋果 (AAPL.US) 的新款摺疊屏手機即將引發手機行業的重大升級週期。

$特斯拉(TSLA.US) 在 2020-2023 年期間揮霍了其在電動汽車領域的先發優勢，對此它只能怪自己。如果它們沿用同樣的策略，即讓產品自己説話，那麼到 2026-2027 年，它們也將揮霍掉在無監督自動駕駛領域的先發優勢。

彭博社：Gary Black 稱特斯拉已解決無人駕駛問題，但競爭才是更大的威脅

我一直都説 $特斯拉(TSLA.US) 會解決無監督自動駕駛的問題，隨着 Cybercab 的發佈，顯然他們已經做到了。我之前的謹慎觀點是，其他少數幾家也會在 18-24 個月內實現無監督自動駕駛，而現在 $谷歌-C(GOOG.US)、$百度(BIDU.US)、$小馬智行(PONY.US)、$文遠知行(WRD.US) 和 $亞馬遜(AMZN.US) 每週完成的超過 100 萬次無需安全員的無監督自動駕駛行程，也讓這一預測看起來相當準確。

許多 $特斯拉(TSLA.US) 散户投資者仍在犯三個常見錯誤：

在大多數 $特斯拉(TSLA.US) 事件之後，特斯拉股票次日通常會拋售，因為事件前的預期過高，而實際交付成果未能匹配炒作熱度。截至目前，今晚的 Cybercab 活動（實際上是第二次 Cybercab 發佈；第一次是 2024 年 10 月 10 日在加利福尼亞州伯班克的華納兄弟工作室舉行）正遵循相同的劇本，$特斯拉(TSLA.US) 過去一個月上漲 17%，而納斯達克指數 (NDX) 持平。

美股小幅走低，因原油和 10 年期國債收益率微升。黃金、白銀和比特幣上漲，芯片股表現分化。博通 (AVGO) 在營收指引略低於預期後下滑。美伊打擊持續，暫無解決跡象。交易員定價 9 月美聯儲加息的概率為 62%，但鑑於就業增長放緩且石油供應衝擊具有暫時性，我並不看好這一前景。受 AI 和能源板塊上漲推動，標普 500 指數 2026 年每股收益 (EPS) 預估持續攀升。標普 500 指數的遠期盈利收益率仍低於 10 年期國債收益率（無股權風險溢價；正常水平應有 +50-100 個基點的溢價）。特斯拉奧斯汀 “賽博出租車” 發佈會於今日舉行；鑑於特斯拉長期盈利預測下調、無人駕駛技術趨於商品化以及估值過高，我對特斯拉 (TSLA) 股票保持謹慎。

$博通(AVGO.US) -3Q 業績超預期但 4Q 營收指引略低於分析師預期（348 億美元 vs 350 億美元預期）。重要的是，3Q AI 營收 167 億美元超預期（159 億美元預期），且 4Q AI 營收指引（此前 2Q 業績後導致$博通(AVGO.US) 股價下跌 12%）也高於預期（217 億美元 vs 213 億美元預期）。隨着 AI 營收的強勁表現逐漸被投資者看清，我預計該股將有所回升。

永遠不要做空一家以昂貴估值出售的優秀公司。$特斯拉(TSLA.US) 是一家擁有行業領先技術的優秀公司，利用關鍵長期趨勢產生真正的先發優勢，擁有顯著的製造成本優勢，並由一位吸引工程人才的遠見領導者管理。但 TSLA 的交易估值過高（220 倍遠期收益 vs +35% 長期收益增長），這給投資者提供了不持有它的理由，而不是做空的理由。

有很多糟糕的公司，它們產品薄弱或競爭地位不佳，無法利用關鍵長期趨勢，品牌缺乏吸引力，製造結構成本高，或者管理層無法執行，我可以轉而做空這些公司。

$戴爾科技-C(DELL.US) +10% AH after significantly beating 2Q ests and boosting FY’27 Rev guidance by +15% and FY’27 EPS guidance by +42% behind the strength of AI servers demand.

美股盤前下跌（SPX -0.4%，NDX -0.7%），因全球債券收益率觸及近二十年高位，受美國與伊朗緊張局勢升級影響油價上漲，且在主席沃什于傑克遜霍爾發表鷹派言論後，9 月加息概率跳升至 62%。布倫特原油升至 92 美元/桶，10 年期美債收益率升至 4.78%；芯片股下跌，$特斯拉(TSLA.US) 在週四奧斯汀 “賽博出租車” 發佈前走低（截至昨日已有 45 輛無監督自動駕駛車輛）。標普 2026 年 EPS 預期持續攀升至 364 美元（同比增長 31%），意味着 2026 年 P/E 為 21.1 倍，盈利收益率為 4.7%，這是自 2024 年初以來首次低於 10 年期美債收益率，此前是 2000 年的互聯網泡沫時期。鑑於就業增長放緩以及布倫特原油供應衝擊看似暫時的性質，我對 midterm 前的美聯儲加息持懷疑態度。面對長期盈利預期下滑、無監督自主駕駛不斷商品化，以及 2026 年高達 220 倍的 P/E 與 +35% 的長期盈利增長相比隱含 6.3 倍的 PEG（在 Mag 8 中目前最高），我對$特斯拉(TSLA.US) 仍保持謹慎。

沃什在傑克遜霍爾發表鷹派講話後，推升了 9 月加息概率至 62%，美股盤前漲跌互現。鑑於就業放緩和通脹穩定，我對美聯儲 9 月採取行動持懷疑態度。布倫特原油因美伊打擊再起上漲 2%。2 年期和 10 年期國債收益率回落，#BTC 小幅下跌，但 8 月仍上漲 21%。芯片股表現分化（英偉達漲 0.5%）。受 AI 和能源板塊增長推動，2026 年標普每股收益同比上漲 31% 至 346 美元，使標普 500 指數 2026 年市盈率升至 21.2 倍，與 10 年期收益率持平。在長期預期下調、無監督自動化持續商品化以及 2026 年 210 倍市盈率相對於 35% 的長期盈利增長意味着 6 倍的 PEG（為八大科技股中最高）的背景下，我對特斯拉保持謹慎。

科技股大幅走高（SPX +0.4%，NDX +1.0%），因為$英偉達 (NVDA.US) 預測 2028 年收入增長 70%，高於預期的 45%，緩解了 AI 支出放緩的擔憂，同時 NVDA 消費者的需求正在加速。由於可能重新開放霍爾木茲海峽的談判，油價延續了近期的跌勢；在美聯儲主席凱文·沃什明天早間的傑克遜霍爾演講前，國債收益率小幅上升。比特幣上漲 1.7% 至 79,800 美元，8 月累計漲幅達 23%。其他芯片股上漲，$Salesforce(CRM.US) 在盤前因其自身強勁的前景預期而上漲 11%。S&P 2026 年盈利估計為 346 美元（同比增長 31%），在英偉達超預期的指引後可能會上調。當前標普 500 遠期盈利收益率為 4.7%，與當前 10 年期國債收益率持平，這是自 2024 年初和 2000 年互聯網泡沫以來首次出現這種情況。標普 500 股權風險溢價相對於 10 年期國債收益率的正常水平為 +50-100 個基點。

美股盤前走勢平淡，市場在等待英偉達財報、7 月 PCE 數據以及美聯儲主席鮑威爾的傑克遜霍爾演講。受伊朗 - 阿曼霍爾木茲海峽重新開放談判影響，油價進一步下跌；美債收益率微升，比特幣上漲。芯片股表現分化；Meta 因與州總檢察長達成和解協議的談判而上漲，特斯拉在 Cybertruck 漲價後小幅走低。S&P 2026 年 EPS 預測持續攀升（同比增長 31% 至 346 美元），AI 投資推動遠期市盈率與 10 年期美債收益率持平（vs 正常股權風險溢價 +50-100bp）。由於遠期盈利預期下滑、無監督自動駕駛的商品化以及極端的估值，我繼續對特斯拉保持謹慎。

如果與州總檢察長達成和解，即使涉及數十億美元，這對 $Meta(META.US) 股票也是利好。投資者會將其視為一次性非經常性事件。

美國股市在英偉達財報、7 月 PCE 數據以及美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾的演講前上漲，市場關注通脹擔憂和長期國債收益率居高不下。布倫特原油下跌，比特幣上漲；黃金和白銀下跌。芯片股在英偉達財報發佈前因 AI 樂觀情緒反彈；Meta 和特斯拉股價均上漲。特斯拉提高了賽博皮卡的價格。標普 2026 年每股收益預期持續攀升，受 AI 和能源強勁推動，市盈率升至 21.0 倍，遠期收益率為 4.7%，與 10 年期收益率首次持平（自 2024 年初以來）。由於 2027-30 年盈利預期下降、無監督自動駕駛技術的商品化以及極端估值（PEG 高達 6 倍，在 “科技七巨頭” 中最高），我對特斯拉保持謹慎。

我預計 $Meta(META.US) 在短期內將繼續跑輸 S&P 500，因為北加州一場涉及 1 萬億美元的訴訟結果懸而未決，給該股帶來壓力。就像 30 年前的煙草訴訟一樣，$Meta(META.US) 正被加利福尼亞州以及一個由多位州總檢察長組成的多州聯盟起訴，他們指控 $Meta(META.US) 設計 Facebook 和 Instagram 使其對兒童和青少年產生成癮性，不當收集他們的數據，並誤導公眾關於平台的安全性。這場在奧克蘭聯邦法院進行的審判，由奧巴馬任命的美國法官 Yvonne Gonzalez Rogers 主持，可能會在該股直到 advisory jury（諮詢陪審團）於 10 月作出裁決之前一直壓制股價。諮詢陪審團聽取證據並作出裁決；法官則是關於責任、處罰和補救措施的最終決策者。在上訴階段，案件將提交至第九巡迴上訴法院，該法院在美國聯邦法院系統中被廣泛認為是一派較為自由派的法庭。

今年春天，Meta（連同 $谷歌-A(GOOGL.US) 的 YouTube）在加州輸掉了一起具有里程碑意義的社交媒體案件，陪審團認定這些公司因其應用中的某些設計功能對一名年輕用户造成傷害而負有責任，並判賠她 600 萬美元。然後，在本月初，$Meta(META.US) 因在新墨西哥州造成公共妨害並對兒童造成心理傷害，被命令支付超過 9.4 億美元。在奧克蘭目前的州總檢察長案件中，原告方要求賠償性和懲罰性損害賠償金，總額可能達到 1.4 萬億美元，這基本上等於 META 的市值。

雖然 $Meta(META.US) 估值依然便宜，2026 年調整後每股收益（Adj EPS）倍數為 15.6 倍，而長期每股收益增長率為 +15%，但潛在的萬億美元初始判決以及在自由派主導的第九巡迴上訴法院不利的上訴程序，可能會像煙草訴訟多年來影響煙草股一樣，持續壓制該股，直到投資者意識到煙草公司可以將未來的訴訟成本定價到每包香煙中，而上癮的吸煙者會為此買單。與煙草股不同的是，$Meta(META.US) 沒有可以用來抵消訴訟風險的定價機制。$Meta(META.US) 可能會以數千億美元和解此案，股價可能會上漲，但其他訴訟肯定會接踵而至。

這是 CNBC 對美國地區法官 Yvonne Judge Yvonne Gonzalez Rogers 的介紹，她正在加州奧克蘭主持 $Meta(META.US) 的審判，一羣州總檢察長尋求高達 1.4 萬億美元的賠償。

$特斯拉(TSLA.US) 仍是所有 “科技八大巨頭”（Mag 8）股票中年初至今（YTD）表現最差的（-20%），僅有 $Meta(META.US)（年初至今 -15%）同樣處於下跌狀態，該公司正面臨對其核心業務的生存威脅，因為一場涉及 1.4 萬億美元消費者責任的訴訟於本週開始審理。納斯達克綜合指數（NDX）整體年初至今上漲 +16%，主要由 $英偉達(NVDA.US)（+16%）、$蘋果(AAPL.US)（+15%）和 $亞馬遜(AMZN.US)（+12%）驅動。特斯拉的困境源於其核心電動汽車業務低於預期的汽車毛利率，以及由於其自動駕駛努力因功效和安全問題/過度謹慎而擴張速度慢於預期。

就像 30 年前的煙草訴訟一樣，$Meta(META.US) 正被加利福尼亞州和多州檢察官聯盟起訴，他們辯稱 $Meta(META.US) 設計的 Facebook 和 Instagram 對兒童和青少年具有成癮性，不當收集了他們的數據，並誤導公眾關於平台的安全性。在由奧巴馬任命的美國法官 Yvonne Gonzalez Rogers 主持的奧克蘭聯邦法院的審判中，該案可能會一直籠罩着該股票，直到諮詢陪審團在 10 月作出裁決。諮詢陪審團聽取證據並作出裁決；法官則是責任、處罰和補救措施的最終決策者。在上訴時，案件將提交給第九巡迴上訴法院，該法院被廣泛認為是美國聯邦法院系統中較為自由派的巡迴法院之一。

今年春天，Meta（連同 $谷歌-A(GOOGL.US) 的 YouTube）在加州輸掉了一場具有里程碑意義的社交媒體案件，陪審團認定這些公司因其應用中的某些設計功能對一名年輕用户造成傷害而負有責任，並判給她 600 萬美元。然後，在本月初，$Meta(META.US) 被命令在新墨西哥州支付超過 9.4 億美元，因其成為公共滋擾並對兒童造成心理傷害。在奧克蘭目前的州檢察官案件中，原告要求賠償性和懲罰性損害賠償金，總額可能達到 1.4 萬億美元，這基本上等於 META 的市值。

比特幣在週五繼續上漲（+7%），使其有望創下三年多來最佳周漲幅（+22%）。此次漲勢始於本週早些時候，當時美國財政部長斯科特·貝森特宣佈，美國政府將把其購買的長期國債規模從 20 億美元翻倍至至少 40 億美元。儘管與通常涉及數萬億美元的聯邦主導量化寬鬆（QE）計劃相比，這一數額微乎其微，但財政部的行動發出了一個重要信號，表明政府有意協調政策，以遏制長期國債收益率的上升，後者目前仍處於 2007 年以來的最高水平附近。

鑑於這並非量化寬鬆，且財政部干預措施（20 億美元）與美聯儲通過印鈔購買國債的量化寬鬆計劃相比顯得微不足道，我會看跌比特幣的漲勢。情況並非如此。一些人認為特朗普/貝森特會説服美聯儲主席沃什加入他們降低長期利率的運動，但就像特朗普試圖迫使沃什降息一樣，目前並沒有危機需要新的量化寬鬆（例如，美聯儲上一次量化寬鬆計劃是 2020 年的新冠疫情，總額達 4-5 萬億美元）。如果美聯儲被視為追隨特朗普的指令試圖壓低長期利率，其在將通脹降至 2% 的努力中將喪失巨大信譽。

$特斯拉(TSLA.US) 多頭對自動駕駛的期望過於誇張，這與 $特斯拉(TSLA.US) 股價之間存在巨大脱節。TSLA 股價在過去 5 年表現落後於大盤（TSLA +51%，NDX +98%）。並不是説 $特斯拉(TSLA.US) 未來無法解決無人駕駛問題，而是汽車行業其他人也會做到，因此 TSLA 2026 年 200 倍的市盈率和 5.7 倍的遠期 PEG 毫無意義。

在 X 上關注 $特斯拉(TSLA.US) 的多頭，就像看着酒吧裏一羣大學生一邊灌龍舌蘭酒一邊大聲歡呼。正如我妻子最近觀察他們後對我説的：“他們以為自己在做什麼了不起的事。”