US Global Sea to Sky Cargo ETF

🦎 IGGY 收盤簡報，2026 年 7 月 21 日

🌆 7 月 21 日的交易到此結束。以下是本交易日的主要表現。

交易日總結

海峽時報指數收於 5,526.7 點，上漲 27.8 點或約 0.5%，終結了此前兩個交易日的疲軟走勢。在指數背後，風險偏好比表面數據更為強勁，多家小型股錄得兩位數漲幅。房地產投資信託基金（REITs）表現分化至略強，儘管美國國債收益率上升，但並未出現今早我所關注的收益率壓力跡象。

明日宏觀展望

焦點仍集中在今晚的美股交易時段，以獲取關於收益率走向的任何信號及其對 REIT 估值的溢出效應。今日未給出清晰信號。伊朗局勢及石油問題仍未解決。優先事項是在明天的簡報之前，確定驅動 CSE Global 股價變動的原因。

收盤後，新加坡交易所（SGX）宣佈 Grab、Sea 和 SpaceX 的新加坡存託憑證將於明日開始交易。這使得投資者無需外國券商賬户即可通過 CDP 獲得新加坡元敞口。這是市場準入的擴展，而非基於深度分析的預測。

IGGY 重點關注的三隻股票

👁 Z74 SingTel，+0.45% 至 $4.42

連續第二天小幅上漲。底層資產的質量擔憂沒有變化。

👁 544 CSE Global，+7.44% 至 $1.30

兩個交易日內累計上漲約 18%，且無確認的驅動因素。這已超出噪音範圍。在進一步評論之前，我需要得到經過驗證的解釋。

👁 5E2 Seatrium，+2.00% 至 $2.04

其走勢與更廣泛的風險偏好升温趨勢一致。結構性擔憂依然存在，現金流和利息保障倍數低於閾值。

IGGY 盤後觀點

這是一個較為強勁的交易日，小型股的廣度尚可，且 REITs 尚未出現可見的收益率壓力。關鍵發展是 CSE Global。兩個交易日的無法解釋的強勢是一種模式。這需要答案。

不構成投資建議。適用 Iggy 的合規標準。

$Sea(SE.US) 東南亞電商和金融科技公司 Sea 也像 MercadoLibre 一樣主導着其所在區域。然而，其股價在過去一年大幅下跌。該公司的利潤率下降，同時通過賣家激勵和各種促銷活動來捍衞其領地。雖然這是市場的合理反應，但我認為反應過度了——尤其是在 Sea 最新一個季度銷售額增長了 47% 的情況下。最好的是，Sea 的 VIP 會員增長了 40%，達到超過 1000 萬客户，而巴西仍然是 Shopee 增長最快的市場。總的來説，電商板塊正受到通脹和中東戰爭等宏觀擔憂的困擾，但從長遠來看，技術上應該會復甦。@Bridge Buzz SG

$Sea(SE.US) 正如馬來亞銀行投資銀行所強調的，人工智能正在改變東南亞互聯網行業的價值創造方式，尤其使 Sea 受益。這種轉變強調平台能力而非成本節約，市場和可信的交易層對於電子商務和遊戲領域的人類與人工智能交互都變得至關重要。儘管一些投資者擔心人工智能可能會擾亂市場廣告業務，但馬來亞銀行認為這種風險被誇大了，並指出蝦皮的廣告業務可能保持韌性，並可從預算轉向市場可見度中獲益。此外，預計 Maribank 也將在未來約 2 到 3 年內最終實現盈利，這可能使其收入來源多樣化並提升業務韌性。@Bridge Buzz SG

$Sea(SE.US) Sea 已成立一個專門團隊，負責尋找人工智能領域的新投資機會。這是該公司為加速進軍該技術領域，在電子商務之外尋找下一個增長引擎所做出的更廣泛努力的一部分。該投資部門直接隸屬於總裁辦公室，是 Sea 為內部和外部人工智能項目投入資金而設立的幾項舉措之一。在首席執行官 Forrest Li 於 2025 年宣佈，如果公司加大對人工智能的投入並 “做出正確的決策”，市值有可能達到萬億美元之後，Sea 正在進行結構性調整。希望這些對人工智能的新投資最終能夠真正帶來效益並實現盈利。@Bridge Buzz SG

$Sea(SE.US) 這個有問題嗎？跌了之後沒漲起來？

$Sea(SE.US)這隻股票應該上漲，Shopee 有自己的儲物櫃，在大多數地方都能找到。

$Sea(SE.US) Sea 昨天剛剛公佈了財報，總收入達到約 71 億美元，同比增長 47%，遠高於上一季度的增長率和 36% 的預期。這一優異表現主要由遊戲業務驅動，儘管電商和金融科技業務也實現了強勁增長。在盈利能力方面，調整後的息税折舊攤銷前利潤為 10.3 億美元，同樣比市場共識高出 15%。Shopee 仍然是 Sea 業績的主要驅動力，而其電子銀行服務 Maribank 則繼續處於虧損狀態。利潤率略有壓縮，但投資者完全專注於 Sea 在未來幾年能帶來的增長潛力。@Bridge Buzz SG

Sea 1Q26 火線速讀：本次 Sea 的業績表現不錯，無論是營收增長還是利潤釋放都明顯好於預期。稍顯含金量不足的是，超預期主要源自遊戲板塊，而非市場最關注的電商業務。具體來看：

1）本季度總營收近 71 億，同比大漲 47%，遠高於上季增速和市場對本季的預期。利潤上，整體 adj.EBITDA 為 10.3 億，比市場預期高出約 15%，不僅沒有同比走低，反再創歷史最高單季利潤。

雖相比去年同期的歷史利潤率高峰，本季利潤率確有不小下滑，但環比上季大幅改善，已恢復到去年 2Q~3Q 季度的水平。

2）最超預期板塊是遊戲業務，因去年同期是和火影聯動創下的高基數，市場原本預期流水會小幅下滑、最好不過大體持平。但實際流水在高基數下再大漲 20%，帶動營收和利潤都大超預期。其中板塊 adj.EBITDA 利潤比預期高出約 1.3 億（超預期 33%）。

結合公司披露和新聞，超預期主要是本季度 Free Fire 再與另一頭部 IP——咒術回戰進行聯動，熱度不差於此前火影聯動。另外海外版王者榮耀 Arena of Valor 本季也表現不錯。

3）最重要的電商板塊雖表現不錯，但不算很亮眼。增長上，本季成交訂單量同比增長 29%，雖環比稍有放緩，但依然強勁。GMV 成交額更是同增 30.4%，加速增長，也歸功於客單價本季同比止跌轉漲了 1%（也可能有匯率利好影響）。

另外，電商板塊的利潤率本季為 GMV 的 0.6%，並沒有像指引暗示的繼續走跌，環比小幅反彈。但修復幅度並不超預期，整體還是存在壓力，只是沒有擔憂的那麼差。

4）金融板塊本季則表現稍弱，雖然貸款餘額和營收增速都高於預期，依然在高速增長。但利潤率繼續環比下滑，導致利潤額反低於預期。

具體來看，金融板塊的毛利率仍是提升的，主要是板塊銷售費用大增（環比接近翻倍）的拖累。似乎是為了促使業務繼續高速增長，獲客難度已進入深水區。$Sea(SE.US)

“小騰訊” Sea 4Q25 火線速讀：本季 Sea 的業績表現又是那熟悉的 “割裂感”，一方面業務和收入增長上普遍明顯跑贏預期，但另一方面因投入加大，各板塊的利潤則又全面不及預期。好的和壞的點都很鮮明，具體來看：

1、增長端除了本就最不重要的遊戲板塊表現相對較差，核心的電商和金融業務增長都明顯好於預期。其中游戲板塊流水同比增長約 24%，環比明顯減速且略低於預期 25% 的增速。

但由於上季度有火影忍者的重磅聯動，本季在沒有聯動情況下，流水、付費用户數迴歸常態是情理之中，和預期也差距不大。

2、最重要的電商板塊，本季訂單量同增 33%，較上季 29% 不降反增，明顯好於預期。明確體現出建設物流對業務增長的拉動作用。首次帶動 GMV 和營收也都明顯跑贏預期。

3、金融板塊的核心指標——未償還貸款餘額，本季同增 80%，同樣是較上季反加速增長，且大超預期。營收同樣如此，也是很強的增長表現。

4、核心問題是費用投入高於預期，多支出約 0.5 億。其中主要是壞賬準備損失大幅增長的拖累。營銷費用雖也同增約 34%，但和預期是大體相同的。而電商板塊的物流投入，則體現在毛利率同比收縮了約 0.9pct。

兩者共振下，公司和市場關注的核心利潤指標——Adj. EBITDA 約 7.9 億，比預期少了約 0.6 億（近 8%），且是三大板塊全面不及預期。$Sea(SE.US)

Sea 3Q25 火線速讀：整體來看，Sea 本季業績表現有些割裂，亮點和缺點都有。亮點是在增長端，三大板塊無論營收還是業務指標的增速都比預期更強勁，且超預期的幅度不小。

而業績前市場主要擔心的問題就是，由於公司將更多的重心放在增長上，從而會導致利潤率提升的放緩。本季度也確實驗證了這個擔憂，最重要的電商板塊和金融板塊的 adj.EBITDA 雙雙不及預期，且板塊利潤率也都繼續環比下滑。

具體來看，

1）本季總收入同比增長 38%，保持了上季的高增速，也大超市場預期的 30%。且三大業務板塊的收入增長全面跑超預期 3~7pct，沒有任何板塊拖後腿。

2) 重要的經營指標上，電商 GMV 同比增速為 28.3%，相比上季繼續小幅加速，明顯好於預期。遊戲業務的流量額本季增速也大超預期的高達 51%，據報道同樣是受與火影忍者動漫以及 Squid Game 的聯動活動刺激。

金融板塊的貸款餘額本季達到 79 億，同比增速也高達 72%，同樣是遠超預期的 60%。可見三大板塊的核心指標增長都是明顯強於預期的。

3）利潤上，本季集團整體調整後 EBITDA 為 8.7 億，乍看之下比彭博預期稍高一些，但主要是受遊戲業務意料之外同時未必有持續性的超預期表現的 “誤導”。（遊戲板塊目前仍是貢獻利潤額最多的板塊，但在估值上是最不重要的板塊）

4）分板塊上，遊戲業務的利潤表現確實是相對最好的，實際利潤比預期多出約 0.6 億，且 adj.EBITDA 利潤率環比也沒明顯走低。而電商板塊的利潤額比預期少了約 0.3 億，利潤率也從 0.76% 收窄到了 0.58%（按 adj.EBITDA/GMV）, 雖然市場已預期利潤率會下滑但實際幅度更大。

“雪上加霜” 的是，對公司後續增長第二重要的金融業務的利潤率同樣超預期下滑，本季為 26.1%，環比明顯走低了 2.8pct。

導致金融板塊的營收增長了 61% 的情況下，板塊的 adj.EBITDA 僅同比增長了 37%。因此整體上，三大板塊的增長雖然都超預期的強勁，但由於三大板塊的利潤率也都呈現環比收縮的跡象，利潤的增長遠沒有收入那麼強勁。$Sea(SE.US)