自 9 月初以來，亞馬遜、Alphabet、Meta 和 Oracle 等科技巨頭為投資 AI，已發行近 900 億美元的投資級債券，超過了此前 40 個月的總和。這股前所未有的供應潮正衝擊債券市場，導致新債價格下跌、收益率攀升。市場壓力已傳導至股市，加劇了對高估值的擔憂。

天量 “AI 債” 攪動全球市場

高盛最新報告判斷美聯儲 12 月降息” 呼之欲出”，鑑於下一份就業報告與 CPI 數據均在 12 月議息會議後公佈，當前日程安排幾乎不存在阻礙降息的因素。報告預計明年 3 月和 6 月將各進行一次降息，這一預測基於核心 PCE 通脹已接近 2% 的政策目標，同時勞動力市場出現大學畢業生失業率攀升等隱憂，顯示經濟下行風險正在加速累積。

高盛：12 月降息 “呼之欲出”，明年 3 月和 6 月各降一次

港股恒生指數早盤漲 1.42%，阿里巴巴漲超 4%，千問 App 下載量突破 1000 萬。信達生物、恆瑞醫藥、北京汽車等公司股價上漲。廣汽集團全固態電池產線投產，銀諾醫藥納入恒生綜合指數。石油股、芯片股下跌，特朗普政府考慮向中國出口英偉達芯片。贛鋒鋰業被高盛下調至 “賣出” 評級。

港股午評 | 恒生指數早盤漲 1.42%    阿里巴巴漲超 4%

Raymond 認為，英偉達、AMD 等芯片股仍有上漲空間，因 AI 主題主導市場。該行恢復對行業評級，給予 AMD 和博通 “跑贏大盤” 評級，ARM、Astera Labs 和英特爾 “與市場一致” 評級，邁威爾科技和英偉達 “強力買入” 評級。分析師指出，英偉達在 AI 領域領先，應視為核心持股。邁威爾科技在定製芯片領域具優勢，預計數據中心產品市場份額將增長。

Raymond：投資主題從週期轉向 AI，這些美股芯片股仍有大幅上漲空間

禾賽-W 早盤漲超 10%，截至發稿，漲 10.33%，報 131.4 港元，成交額 9801.32 萬港元。消息面上，11 月 21 日，恒生指數公司發佈季度檢討結果，相關變動將於 2025 年 12 月 5 日收市後實施，並於 2025 年 12 月 8 日起生效。恒生綜合指數成份股數目由 503 只增加至 509 只，其中，禾賽科技-W 獲納入恒生綜合指數。值得注意的是，據財聯社近日報道，記者獲悉，激光雷達企業禾賽科技已獲前兩大 ADAS 客户 2026 年全系車型定點合作，並達成激光雷達 100% 標配。據知情人士向記者透露，這兩大客户為小米和理想。

理解市場 | 禾賽-W 早盤漲超 10% 公司獲納入恒生綜合指數 獲小米理想明年全系車型定點合作

摩根大通在研報中警告稱，若 MicroStrategy 最終被剔除，將可能觸發規模達 28 億美元的強制性賣盤。這篇研報隨即成為幣圈怒火的焦點，摩根大通遭到比特幣社區的猛烈抨擊，多位幣圈人士呼籲” 抵制” 這家金融服務巨頭。

MSTR 要被 “剔除” 指數，摩根大通研報 “意外躺槍”，幣圈高呼 “抵制”

谷歌發佈 Gemini 3 系列模型，標誌着多模態理解、推理與 Agent 能力的全面躍遷。Gemini 3 Pro 在多模態理解、推理與長期規劃能力上表現突出，尤其是 Screen UnderStanding 能力。Nano Banana Pro 解決圖像生成中文本渲染錯誤，Antigravity 提供 AI 驅動 IDE 與多智能體管理界面。Gemini 3 的突破對 AI 應用落地具有關鍵意義，尤其在結構化/非結構化文檔解讀方面。

Gemini 3 的 “關鍵躍遷” -- 驅動 AI 應用落地的 “重大突破”？

東方匯理資產管理發佈 2026 年全球投資展望，認為 2026 年將是經濟轉型之年。科技革命、地緣政治緊張及財政憂慮成為結構性因素，影響經濟與金融週期。首席投資總監建議分散投資以應對股市集中及估值偏高的環境。全球經濟增長雖放緩，但仍具韌性，預計 2026 年全球 GDP 增長 3.0%。

東方匯理資管：明年將是經濟轉型之年 分散投資是最有效防守策略

高盛發佈研報稱，預計未來數季小米集團-W 將披露更多 AI 相關成果，並應用於其 “人×車×家” 生態體系，進一步強化生態差異化優勢，支撐品牌高端化戰略。因此維持小米 “買入” 評級，基於 SOTP 估值予目標價 53.5 港元。高盛認為，儘管小米集團短期股價可能面臨波動，但其風險回報比仍具吸引。此外，小米近數月加強股份回購，截至目前今年累計回購金額達 23 億港元，平均回購價每股 42.2 港元。報告表示，小米集團於 11 月 21 日正式發佈開源跨實體基礎模型 MiMo-Embodied，並同步推出升級版超級自動駕駛 (HAD) 系統。展望未來，小米將推動智能駕駛技術從 “規則驅動”“數據驅動” 向 “認知驅動” 升級，致力於基於自主研發的基礎模型打造視覺 - 語言 - 動作模型 (VLA)，並針對自動駕駛場景開展專門微調。

高盛：予小米集團-W 目標價 53.5 港元 料將披露更多 AI 相關成果

兩家支付巨頭近期大幅擴張海外加密支付業務並積極尋求收購和投資機會。Mastercard 正洽談以至少 15 億美元收購提供穩定幣支付基礎設施的 Zerohash。Visa 則在 5 月投資了英國穩定幣支付公司 BVNK，並表示希望投資更多穩定幣初創企業。

支付行業 “自我革命”！Visa 和 Mastercard 加速佈局穩定幣

黃金價格保持穩定，市場關注美聯儲年底前降息的可能性。紐約聯儲主席威廉姆斯表示勞動力市場放緩，短期內有降息空間。美國政府停擺推遲經濟數據發佈，市場等待零售銷售和失業金申請數據以評估經濟狀況。期貨交易員預計美聯儲下月降息 25 個基點的可能性略高於 69%。今年金價上漲約 55%。

美聯儲 “三把手” 放鴿未能拉漲黃金，金價靜候零售數據打破盤整格局

高盛表示，多項技術指標顯示市場正處於危險區域，市場正呼籲美聯儲在 12 月降息。不過部分積極因素正在浮現，經濟增長擔憂可能被過度放大，流動性狀況有望改善……高盛許多客户將比特幣等高貝塔資產視為風險偏好指標，認為如果比特幣走勢改善，年底反彈行情可能重啓。

“市場渴望 12 月降息”，高盛交易員：情緒低迷，但許多客户認為 “比特幣若止跌，美股年底還會有行情”

交銀國際發佈研報，下調領展房產基金目標價至 45.7 港元，維持 “買入” 評級。市場趨穩、消費者信心恢復、潛在降息及融資成本下降有望改善可分派收入。儘管面臨租金調整壓力及零售市場復甦不確定性，領展中期業績稍遜預期，收入同比減 1.8%，物業收入淨額減 3.4%。融資成本淨額減 7.3%，可分派總額為 32.83 億港元。公司淨負債比率略升至 22.5%，香港零售物業出租率維持高位。

交銀國際：下調領展房產基金目標價至 45.7 港元 維持 “買入” 評級

京東工業通過港交所主板上市聆訊，成為中國 MRO 採購服務市場的最大參與者。公司通過數智化供應鏈解決方案提供廣泛的工業品供應和服務，收入從 2022 年的 141 億元增至 2024 年的 204 億元，年增長率為 20.1%。京東工業在中國工業供應鏈市場擁有最廣泛的客户覆蓋，服務約 11,100 個重點企業客户。

新股消息 | 京東工業通過港交所聆訊 為中國 MRO 採購服務市場的最大參與者

英偉達正以科技史上前所未見的速度積累現金，本財年自由現金流預計達 965 億美元，遠超兩年前的 38 億美元。面對鉅額資本，公司採取獨特配置策略：一方面通過股票回購回報股東，另一方面向 Anthropic 等客户企業注資以鞏固 AI 芯片生態，這種聚焦核心生態的資本部署方式正引發市場對其長期影響力的重新評估。

“富可敵國” 英偉達：錢太多的煩惱？

本週美股因感恩節假期縮短，投資者將迎來重要經濟數據，包括美國 9 月零售銷售、PPI 數據及 11 月消費者信心指數。此外，美聯儲褐皮書將發佈。上週美股因 AI 泡沫擔憂及比特幣重挫等因素下跌，科技股表現尤為疲軟。

美股本週迎感恩節假期 投資者情緒脆弱之際多項經濟數據攜美聯儲褐皮書來襲

賣空數據公司 S3 Partners 統計，自 9 月底以來 Moderna 一直是標普 500 指數中被做空最多的股票，2025 年賣空者在該公司股票上獲得約 6.22 億美元的未實現收益。在美國衞生部長 Robert F Kennedy Jr 數月來的反疫苗言論影響下，市場對疫苗的需求急劇萎縮。

接種率越來越低，昔日 “明星疫苗股” Moderna 成為最被做空的美股

中金維持名創優品 “跑贏行業” 評級，但因行業估值調整，下調目標價至 50.18 港元。名創優品 3Q25 國內收入增長 19% 至 29 億元，IP 藝術家簽約達 16 個。預計 4Q25 收入增長 25-30%，中美同店增長低雙位數。因毛利率波動及費用投放，調整淨利潤預測。港/美股目標價下調 12%/11%，對應 20 倍 25 年 non-IFRS P/E，分別有 28%/33% 的上行空間。

中金：維持名創優品 “跑贏行業” 評級 下調目標價至 50.18 港元

蔚來漲超 4%，網易漲超 3%，百度、騰訊音樂漲超 2%。風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

恒指高開 0.92%，恒生科技指數漲 1.13%

高盛將贛鋒鋰業 H 股的評級從 “中性” 下調至 “賣出”，理由是下游市場短期反饋欠佳以及補庫存增速放緩，導致鋰現貨價格面臨下行風險。該行預測，全球鋰產能在 2025 年下半年相對需求將出現 12% 的短缺，但到 2026 年下半年將轉為 10% 的過剩。

高盛下調贛鋒鋰業 H 股評級至 “賣出”，將 2026 下半年鋰價預期下調 14%

港股開盤，恒指開漲 0.92%，科指開漲 1.13%。零跑汽車漲超 3%，該股納入恒生科技指數。

以 AIG 為首的多家保險巨頭正尋求監管批准，以便在企業保單中排除 AI 相關責任。保險公司擔心 AI 如同 “黑箱”，其潛在的系統性索賠風險可能引發行業無法承受的鉅額虧損。近期已出現多起由 AI 錯誤引發的重大經濟損失事件，例如谷歌 AI 功能被訴誹謗、加拿大航空聊天機器人虛構折扣等。

對 “AI 惹禍” 投保？保險公司 “不敢接”

申萬宏源認為當前市場調整是 “懷疑牛市級別”，類似於歷史上的創業板、食品飲料和新能源板塊。調整符合歷史規律，牛市兩段論仍然有效。牛市 1.0 階段已驗證，過渡期等待全面牛市條件累積。調整後，春季行情值得期待，科技成長板塊性價比改善，經濟增長目標需保持較高增速。

申萬宏源：調整是也只是 “懷疑牛市級別”

美聯儲高官表示 12 月會議未必減息，但威廉姆斯發言後減息概率反彈至 70%，本週恒生指數看漲。全球股市上週下跌，恒指跌破半年線支撐。中日關係是市場變數。美聯儲官員發表鴿派講話，提升 12 月降息預期。美國提出結束俄烏衝突的 “28 點計劃”，談判出結果概率較大。美國考慮批准英偉達向中國出口 H200 芯片，利好相關算力股。螞蟻集團 AI 助手 “靈光” 表現亮眼。華為將於 11 月 25 日發佈新品。

智通決策參考︱市場已經反映了負面預期 本週利好因素頗多

Academy Securities 知名策略師 Peter Tchir 在其最新報告中警告，加密貨幣、AI 與美股被動投資資金已經形成了高度關聯的 “鐵索連江” 之勢，比特幣崩盤不僅重創了加密資產，更通過 ETF 和相關上市公司的傳導鏈條，對廣泛的股票投資組合構成了直接的流動性壓力。高盛交易員表示，許多客户正在將比特幣的表現視為未來風險偏好的風向標，“如果比特幣走勢好轉，年底的股市反彈可能才會重回正軌。”

“幣圈-AI-美股” 鐵索連江，“免費錢” 時代終結，所有人都盯着 “幣圈何時企穩”

中信證券研報指出，英偉達 FY26Q3 業績及 FY26Q4 業績指引超預期，谷歌發佈 Gemini 3 表現優異，AI 產業加速上行。看好 AI PCB 板塊，推薦重點廠商。

中信證券：英偉達指引、Google Gemini 3 超預期 持續看好 AI PCB 板塊

大摩在 2026 年展望中預測，由 AI 驅動的近 3 萬億美元資本支出將推動市場走高，預計標普 500 指數將達 7800 點。但同時警告，主要風險在於這筆鉅額投資若未能及時轉化為生產力，可能引發長期信貸問題。投資者需從 2026 年開始密切監控企業槓桿、估值和實際產出等關鍵指標，以防範這一核心風險的出現。

大摩：2026 年的主要風險是 “AI 資本狂潮未能提升生產力”

摩根大通分析師將百度股票的評級從中性上調至增持，稱雲計算和人工智能是這家中國公司的主要增長引擎。摩根大通將百度美國上市股票目標價提高 71% 至 188 美元，將香港上市股票的目標價上漲 76% 至 185 港元。

摩根大通：將百度評級上調至增持 並上調目標價

中信建投表示，CXO 行業調整基本完成，重點關注出海能力強的 CDMO 企業及臨牀 CRO 龍頭。A 股 CXO 板塊 29 家上市公司中，有 20 家公司前三季度營收同比增長。創新藥產業鏈上游的 CXO 板塊需求增長，推動業績整體增長。創新藥領域呈現國際化 2.0 縱深發展、政策支持力度空前、技術驅動持續突破三大趨勢。資本市場融資活動恢復，美國進入降息週期，CXO 企業下半年業績有望復甦。

港股概念追蹤 | 創新藥企業績普遍增長  上游 CXO 行業調整基本完成（附概念股）

英偉達的財報未能緩解市場對 AI 股泡沫的擔憂。懷疑論者認為市場估值過高，可能引發系統性風險，而樂觀派則視當前調整為健康現象，認為 AI 投資仍處於早期階段。英偉達財報發佈後，股市劇烈波動，顯示出市場對 AI 賽道的分歧與不確定性。

英偉達財報難消市場疑慮 AI 賽道陷” 泡沫論 “ 與 ” 早期論 “激辯

特斯拉首席執行官埃隆·馬斯克週日在社交媒體平台 X 上表示，特斯拉即將完成其 AI5 芯片的設計工作，並已開始研發新的 AI6 芯片，該芯片將用於其汽車和數據中心。馬斯克説道：“我們的目標是每 12 個月就將一款新的人工智能芯片投入量產。目前汽車上使用的版本是 AI4，我們即將完成 AI5 的設計，並已開始着手研發 AI6。” 三星電子公司於 7 月宣佈已達成一項價值 165 億美元的協議，為特斯拉生產人工智能半導體。馬斯克當時表示，在得克薩斯州的新三星工廠將專門用於生產 AI6 芯片。馬斯克在週日的帖子中表示：“我們預計最終將實現比所有其他人工智能芯片總和還要更高的生產量。我可不是在開玩笑。”

馬斯克：特斯拉 AI5 芯片即將完成流片，AI6 芯片研發已啓動

隨着加密貨幣大跌，特朗普家族名下的加密資產遭遇全面重創。特朗普模因幣自 8 月以來已下跌約四分之一，Eric Trump（特朗普次子）在比特幣挖礦企業中的股份價值較峯值腰斬，而特朗普旗下的社交媒體公司股價則徘徊在歷史低點附近。面對市場暴跌，Eric Trump 表示毫不動搖，他表示 “這是一個絕佳的買入機會，那些在下跌中買入並接受波動性的人將成為最終贏家。”

“幣災” 讓特朗普家族 “損失慘重”，次子稱 “這是絕佳買入機會”

英偉達的強勁財報未能提振 AI 板塊，反而加深了市場焦慮。分析認為，投資者的焦點已從鉅額資本支出轉向投資回報率，導致從芯片製造商到科技巨頭的相關股票普遍承壓，CoreWeave 本月跌超 40%，甲骨文跌 29%。隨着對高估值和盈利能力的質疑加劇，AI 交易正進入一個更加動盪的階段，市場迫切需要看到實際的利潤兑現。

英偉達救不了 AI 股，市場想看到什麼？

標普 500 指數期權的日均名義交易量目前已達 3.5 萬億美元，創下歷史新高（藍線），並且正式超過了美股小盤股指數羅素 2000 的總市值（紅線）。 據華爾街見聞此前提及，目前美股期權的日均交易量中，散户貢獻過半，超過了機構。

美股是個 “大賭場”？

“美聯儲最愛通脹指標” PCE、中國 11 月官方製造業 PMI 將發佈。阿里、美團、理想、蔚來財報來襲。華為新品發佈會將發佈 Mate80 系列、新款麒麟芯片或將亮相。國產 GPU 第一股摩爾線程週一申購。

本週重磅日程：阿里美團財報、美國對烏 “最後通牒日”、“美聯儲最愛通脹指標”

廣發證券認為，資本市場定位提升，市場不缺錢，居民存款搬家才剛剛開始，未來空間可期。當前能與股票競爭的高收益資產所剩無幾，定存利率下破 1%，理財產品收益率下降，債市牛市暫告一段落，房價仍未止跌。儘管今年股市高收益 + 低波動吸引了一部分存款搬家，但未來仍有增長空間。

對居民部門來説，這一輪與股票競爭存款的 “高收益資產” 所剩無幾

24 年之後的恒生科技走勢中，每一次到達 120 日線，都會出現一輪不錯的上漲。近期再次觸及，意味着短期下跌動能已有充分釋放。（ 廣發證券）

恆科 120 線能守住嗎？

天風證券發佈研報指出，全球權益市場近期脆弱性上升，A 股調整為攻堅牛蓄力，未來需關注交易熱度回升。近期交易熱度從 10 月高點回落至 10% 附近，融資餘額也將回落，預計未來一個月處於整理期。

天風證券：美聯儲降息方向未變 A 股調整有望為攻堅牛蓄力

谷歌雲 AI 基礎設施負責人 Amin Vahdat 表示，谷歌計劃在未來 4 到 5 年內將算力提升 1000 倍。CEO 桑達爾·皮查伊警告 2026 年將是緊張的一年，AI 競爭和雲需求將推高投入。谷歌母公司 Alphabet 已上調資本支出預期，並計劃顯著增加投資。國內算力產業鏈公司業績亮眼，迎來高光時刻。

港股概念追蹤 | 谷歌算力目標曝光！未來 4-5 年提升千倍 國產 AI 算力產業鏈有望蓬勃發展 (附概念股)

白宮國家經濟委員會主任凱文·哈塞特：預計美國 GDP 將在四季度增長 1.5%-2%。

國泰海通證券研報認為，儘管近期中國股市出現恐慌性拋售，但市場風險已大幅釋放，股指進入擊球區。研報指出，市場調整已與歷次牛市主線回調相當，政策窗口期臨近，市場有望建立新預期。國泰海通看好中國市場前景，認為當前是增持的良機。

國泰海通：市場風險已大幅釋放，中國股市進入擊球區

全球風險資產波動源於流動性問題和對 AI 敍事的依賴。美聯儲降息預期下修導致資產估值修正，市場對 AI 基礎設施的可持續性焦慮加劇。A 股和港股可能出現 “急跌慢漲” 現象，資源和傳統制造業定價權重估是增配方向。美聯儲鷹派言論和就業數據影響市場流動性預期，科技板塊估值修正顯著。

需要 AI 給答案

美銀 Hartnett 指出，2025 年全球央行累計 316 次降息催生了一場流動性盛宴，加密貨幣、信貸、美元和私募股權等資產均已顯現” 流動性峯值” 信號，美聯儲面臨被迫繼續降息的壓力。Hartnett 強調，當美聯儲被迫大幅降息時，市場將出現大量投資機會。加密貨幣因對流動性高度敏感，將率先嗅到美聯儲政策轉向，成為市場風向標。

美銀 Hartnett：一切都達到 “流動性峯值”，美聯儲將被迫 “投降”，比特幣率先嗅探救市信號

中信證券預計美股在 12 月美聯儲議息會議後有望反彈，受居民減税和就業消費基本面支撐。建議關注估值與業績匹配的科技行業、受益於再工業化的製造業、財政加碼的軍工、互聯網診斷及降息週期下的金融行業。

中信證券：12 月美聯儲議息會議後 美股有望重拾上行行情

興業證券發佈研報指出，受聯儲降息預期回落及 “AI 泡沫” 言論影響，全球風險資產同步調整，A 股與港股波動加劇。隨着海外風險釋放帶來的情緒衝擊逐步消化，中國資產有望憑藉自身獨立邏輯迎來修復。港股當前具備佈局性價比，恒生科技估值回落至 “對等關税” 水平，海外壓制緩和孕育新一輪上漲機會。

興業證券：中國資產有望迎來修復

韓國股市在 2025 年有望創下 25 年來最大漲幅，KOSPI 指數年內累計上漲 61%。此輪行情由總統李在明提出的 “5000 點目標”、全球人工智能熱潮以及國內企業治理改革共同推動。摩根大通和花旗集團近期紛紛上調目標點位，前者將 5000 點作為基準預期，後者預測 2026 年底可達 5500 點。然而，市場對 AI 估值過高、散户槓桿交易激增以及指數過度依賴少數權重股等問題表示擔憂。

“誰都沒想到漲這麼快”！韓國股指突破 “4000 點”，今年已漲超 60%，全球最佳

英偉達、微軟與 Anthropic 之間高達數百億美元的交易未能提振市場，顯示出 AI 投資邏輯正經歷轉變。市場對 AI 的關注從長期願景轉向短期盈利兑現。投資者對於巨頭間 “注資 - 採購” 的循環交易模式已不再買賬，而是更看重企業能否在近期展現出切實的盈利能力和商業化落地效果，這也解釋了為何谷歌在此輪市場波動中表現穩健。

AI 投資風向變了！市場現在要求少 “畫餅” 多 “變現”

OpenAI 首席執行官山姆・奧特曼在內部備忘錄中警告員工，谷歌在人工智能領域的進展可能會給 OpenAI 帶來經濟阻力，但他相信 OpenAI 最終仍會保持領先地位。他指出，OpenAI 的技術領先優勢正在縮小，未來外界對公司的評價將會嚴峻。

奧特曼備忘錄預警：谷歌復甦將致 OpenAI“艱難時期”

英偉達公佈銷售額與利潤同比漲幅均超 60%，表現優於華爾街預期。公司預計第四季度營收約為 650 億美元。英偉達高管認為市場對 AI 泡沫的擔憂被誇大。儘管部分分析師認同，但市場仍持懷疑態度。財報發佈後，股價短暫上漲後回落。英偉達預計到本十年末，AI 基礎設施領域年投資額將達 3 萬億至 4 萬億美元。