SpaceX 的 1.75 萬億美元 IPO 究竟想讓你相信什麼

大多數人會把 SpaceX 的 IPO 當作一隻股票來爭論。我認為這沒有抓住重點。更有用的問題是，1.75 萬億美元的估值要求你相信這家公司的什麼。

背景是這樣的。SpaceX 將於 6 月 12 日在納斯達克上市，股票代碼為 SPCX，發行價為每股 135 美元，籌集約 750 億美元，使公司估值達到約 1.75 萬億美元。晨星公司認為其公允價值接近該估值的一半，約為 8750 億美元。因此，在上市第一天，你被要求支付的價格大約是它合理價值的兩倍。

我發現將這樣一家公司拆分為兩個引擎來思考會很有幫助。

發射引擎。可重複使用的火箭使發射從成本中心變成了近乎壟斷的業務。獵鷹 9 號的高可靠性和發射頻率是西方大部分有效載荷選擇 SpaceX 的原因。這項業務是真實的、盈利的，且難以複製。如果你購買的是發射引擎，那麼 8750 億美元是一個龐大但可以辯護的數字。

其他一切引擎。星鏈、國防合同，以及最終星際飛船的經濟效益。另外那 8750 億美元的價值就在這裏，而這主要押注於尚未完全實現的執行能力。用户增長強勁，但利潤率、資本支出和監管路徑都仍在書寫中。

所以真正的問題很具體：你是否相信第二個引擎能足夠快地複合增長，從而證明在市場價格回調之前、在鎖定期結束之前就為它支付今天的價格是合理的？

在上市第一天之前，我會關注三件事。第一，流通量：750 億美元的融資規模是巨大的，實際有多少供應量進入市場，又有多少被鎖定，這將完全改變第一天的市場動態。第二，宏觀背景：這次上市定價正值道瓊斯指數剛剛下跌 600 點、美聯儲討論加息的當周，即使偉大的公司也會在貼現率變動時被重新定價。第三，你的時間跨度：持有十年會讓第一天的價格變得不那麼重要，而追高買入則是一種截然不同且風險更高的遊戲。

我並不是告訴任何人要錯過它。我是説，要把你欽佩的公司和你被要求支付的價格分開來看。這是兩個不同的決定，而 IPO 正是它們容易被混淆的時刻。