中航科工 - 軍工低估值龍頭

$中航科工(02357.HK)的估值從兩個角度去看，一是與歷史估值的對比，二是從控股折讓的角度考慮。
中航科工的歷史估值分兩個階段，第一階段是 2015 年以前，市盈率穩定在 25-30 倍 PE 之間，2012-2013 年業績連續高速增長，2011-2013 年營收從 129 億元增長至 222 億元，淨利潤從 4.03 億元增長至 7.13 億元，EPS 從 0.08 增長至 0.13 元。一段重要的主升浪出現在 2012 年 8 月至 2013 年 2 月，估值一度從靜態 25 倍 PE 爬升至 45 倍 PE, 反映當年 50% 的業績高速增長。業績兑現後維持 30 倍 PE 中樞震盪，直至 2014-2015 年牛市階段估值再上一個台階。第二階段是 2015 年後，市場進入殺估值週期，疊加公司成長性缺失，估值最低點跌到 12 倍 PE，股價低點為 2.60 港元一帶。2020 年 5 月 23 日公司開啓回購，最高回購總股本的 10% 即 6.25 億股，至 6 月底已回購 3446 萬股，回購區間在 2.93 港元-3.69 港元區間，回購金額 1.2 億元，錨定了一個價格底部。
中航科工是港股的軍工控股平台，一般而言會較 A 股子公司市值之和有所折讓，如 8 月 20 日中直股份/中航光電/洪都航空/中航電子市值分別為 363/506/274/358 億元，按照中航科工持股比例計算，不考慮其他資產的情況下理論市值應為 608 億元，但公司實際市值為 273 億元，折讓高達 52%。儘管近期 A 股及港股軍工板塊均出現快速上漲，但公司的控股折讓一直維持在 40%-50%。在主要子公司已修復至 50 倍 PE 的情況下，中航科工的靜態估值僅為 20 倍 PE，控股折讓在過往 5 年時間裏亦屬高位，展現充足的性價比優勢。