巴西石油 Q3 業績解讀

23Q3 業績重點

• 收入 255 億美元 (下同), 收入較 Q2 229 億增加了 25.7 億. 當中柴油收入上升但汽油收入下降。
• 毛利 135 億， 毛利率約 52.9%.較 Q2 50.6% 有改善. 收入增加了 11% 主要由於油價上升及產銷量增加.. 
• Recurring EBITDA 137 億
• 有息債務 610 億. 淨債務 437 億， 與 Q2 422 億對比略有增加。
• 經營現金流 116 億，歷史上第 4 高。
• 淨利潤為 54.6 億， 較 Q2 58.3 億為低. 我留意到最主要原因是 Q2 有外匯收益 15 億美元， 而 Q3 則有 9 億美元損失， 兩者相差了 24 億美元. 而且也有一些會計上的對沖. 所以 Q3 Foreign exchange gains (losses) and indexation charges  是-14 億， 而 Q2 是 3 億. 一來一回相差了 17 億。所以忽略此數目的話， Q3 淨利潤應較 Q2 增加了 13 億。
• 巴西貨幣兑美元在 Q3 貶值了 3.9%(from R$4.82/US$ on 06/30/23 to R$5.01/US$ on 09/30/23). 而 Q2 則是升值了 5.1%.
• Free cash flow 83.6 億， 較 Q2 67.2 億，環比增加 16.4 億 (用 Free cash flow 看會準確一點).
• 實現油價 86.76, 較 Q2 78.39 環比增加 10.6%
• Return On Capital Employed 11.5%, 較 Q2 12.8% 減少。
• Q3 回購了 R$9.74 億 (即約 1.97 億美元). 公司宣佈 Q3 每股份紅 R$1.344365, 即每股 ADR 約 0.54 美元。即單季度股息率約 3.8%(針對 pbr.a).當中第一期分紅在 2024 年 2 月 20 日， 第二期分紅在 2024 年 3 月 20 日. ADR 持有者會分別在 2 月 27 日及 3 月 27 日收到
• 23 資本開支由預算的 160 億美元減至 130 億美元. 但管理層強調 23 年生產目標不變. (所以對股東來説是好事，因為自由現金流增加)

個人解讀：

由於油價 Q3 相對 Q2 是漲了不少的， 所以巴西石油 Q3 業績好於 Q2 是可以預期的. 但是由於兑匯收益關係， net income 是環比下跌的， 這點相信市場是知道的. 我們集中看毛利率及 free cash flow, 可以看到經營是有改善的。

單以 Q3 分紅來説， 公司分紅約 0.54 美元， 即股息回報率 3.8%, 年化就是 15.2%!.

投資巴西石油最主要是看公司 free cash flow.因為公司政策是 free cash flow 45% 會透過分紅或回購回報股東. Q3 free cash flow 83.6 億， 年化就是 334 億， 即分紅約 150 億美元. 股息率對 pbra 來説有約 16%, 不可謂不驚人. 當然， 如果保守一點， 假設油價是平均 Q2 和 Q3 的水準的話， 那年化 free cash flow 約 301 億， 即分紅約 135 億， 股息率約 15%, 還是非常高。

當然， 再説一説風險， 畢竟就是巴西國家的政治風險， 例如胡亂投資， 國家社會責任等等. 這些風險無法量化， 但是低估值，高股息率已經提供一定程度緩衝. 我相信 pbr/ pbr.a 長期來説， 是一個很好的投資目標， 我會繼續持有。

$巴西石油公司(PBR.US) $Petroleo Brasileiro(PBR.A.US) $中國海洋石油(00883.HK) $中國石油股份(00857.HK) $西方石油(OXY.US)