百濟神州：當前重點關注，多季度連續減虧，盈虧平衡節點能夠看到，繼續期待澤布替尼海外放量！

百濟神州：當前重點關注，多季度連續減虧，盈虧平衡節點能夠看到，繼續期待澤布替尼海外放量！

澤布替尼海外放量加速，整體收入保持高增速：2023Q3 總收入達 7.81 億美元（ 102%），其中產品收入達 5.95 億美元（ 70%），增長強勁。

核心產品：1）澤布替尼全球銷售額達 3.57 億美元（同比 130%，環比 16%），其中美國達 2.701 億美元（同比 150%，環比 21%），澤布替尼在海外市場份額正持續提升，2023 年連續三個季度維持 100% 以上增速；

2）替雷利珠在中國的銷售額為 1.444 億美元億美元（同比 13%，環比-4%），替雷利珠市場份額持續佔據 TOP1 且反腐影響有限。

百濟連續季度虧損明顯收窄，盈虧平衡節點值得期待：2023Q3 淨虧損轉正為 2.154 億美元（去年同期淨虧損 5.576 億美元），而經營虧損為-1.339 億美元（同比減少 3.044 億美元），連續三個季度經營虧損持續收窄（Q1 為-3.71 億美元，Q2 為-3.19 億美元），得益於產品收入強勁增長和費用管理的改善。公司銷售及管理費用逐步保持平穩，研發費用也保持個位數增速，在收入高增速背景下，能夠看到盈虧平衡節點。 

重磅炸彈雛形初現，市場佔有率持續擴大：澤布替尼躋身 CLL/SLL 一線用藥，成為 CSCO/NCCN 指南的雙優推薦，重磅炸斷潛力已經顯現。替雷利珠單抗國內市佔率持續提升，正在積極推進美國上市進程，在全球 8 個市場獲得 NDA 受理，海外獲批將拉高銷售天花板。

創新管線構築起血液及 IO 產品壁壘：BCL-2 抑制劑 BGB-11417、BTK CDAC BGB-16673 有望與澤布替尼協同夯實血液瘤地位，擴大市場份額；TIGIT、OX40、TIM3、HPK1 等聯用替雷利珠單抗，打造多機制聯合 IO 網絡，繼續擴大實體瘤覆蓋面和滲透率。百濟引進多款創新 ADC 產品，多款雙抗產品也在推進中，值得期待。

 盈利預測與投資評級：百濟自 2021 年以來持續經營減虧，盈虧節點可以看到，當前市值仍被顯著低估。目標市值 2500 億人民幣，看好國際化 pharma 的成長潛力。

風險提示：新藥研發及產品審批不及預期、競爭格局加劇、全球業務風險。