持續向好，小鵬 Q3 財報亮點解讀

11 月 23 日，$小鵬汽車(XPEV.US) 給出了 Q3 的財報，在這份財報上小鵬的財務數據持續向好，前期深耕研發的優勢開始發力，呈現出質效齊增的態勢。

一、小鵬的財報

在聊到小鵬的亮點之前，我們還是和以往一樣先看看小鵬這期財報內容：

小鵬 Q3 共交付了 25666 輛，其中 P7 為 19731 輛，G3 為 5935 輛，同比增長 200%，環比 2021 年 Q2 增長 47.5%。對於 Q4 交付量指引，小鵬預計 2021 年 Q4 交付量在 3.45 萬輛至 3.65 萬輛之間，較 2020 年同期增長約 265%，較 2021 年 Q3 上升約 42.02%。

值得注意的是，小鵬 Q2 的綜合毛利率和整車毛利率相較今年 Q2 均持續增長。財報顯示，小鵬 Q3 整車銷售毛利率為 15.03%，綜合毛利率為 14.35%，而其 Q2 整車毛利率為 12.51%，綜合毛利率為 11.93%。

二、財報後面的一些分析

1.利潤情況持續向上。

2021 年 Q3 小鵬的汽車收入同比激增 52.33%，但是同期成本的增幅為 47.86%。收入增長的速度高於成本增幅的速度，而且中間大約有 4.5 個點的差距，在這個電芯和芯片都很缺乏的大環境下，能夠做到整車成本持續下行，可見成本控制能力和供應鏈能力都獲得了較好的控制，甚至包括 P7 車型的佔比的不斷提高，都為小鵬的利潤持續增長做出了貢獻。

我們再來做一些比較，作為中國智能電動汽車的高端品牌蔚來汽車，在 2021 年 Q3 蔚來汽車的汽車收入環比增幅達 9.16%，但是同期成本的增幅為 12.21%，收入增長的速度低於成本增長的速度，中間也有將近 3 個點的差距。從數據上，我們就可以看出，小鵬的利潤優勢正在不斷強化，隨着這種不同步的增長，也造成了小鵬的毛利率的持續攀升，從去年同期的 4.6% 增長到 Q3 的 14.35%。

2.品牌向上的成效。

從交付數據上，我們可以明顯的看出，P7 在小鵬銷售中的佔比不斷增加，從 2021 年來看，從 Q1 到 Q3，三個季裏 P7 佔比分別為 59.78%，66.23% 和 76.88%，從這個數據可以明顯的看出，P7 的佔比逐漸走高，平均每賣掉 4 輛車裏，有 3 輛都是 P7。在高端化的努力下，我們還是用汽車銷售收入除以汽車銷售數量得出一個簡單的單車收入來看，小鵬的單車收入在今年度 Q3 達到 21.2 萬元，環比增長 2.91%，在單車毛利上，小鵬本季度單車毛利達到 3.2 萬元，環比增長 23.08%，同比大增 199.69%。個人認為單車收入和毛利的激增主要是 P7 加入產品銷售隊伍中而且比重越來越高，而且隨着單車盈利能力的增強，降為品牌進一步發展提供可持續的有力支持。

我們依然和蔚來汽車來做一些比較，蔚來汽車 2021 年 Q3 的汽車銷售收入為 86.37 億元，同比增長 102.41%，環比增長 9.16%。而小鵬同比增長 187.67%，環比增長 52.33%。從前面的數據可以看出，無論是同比還是環比，小鵬的汽車銷售收入都有着更高的增速，而且從總收入的情況來看，小鵬和蔚來之間的差額也在不斷縮小，從去年 Q3 的佔比 44% 縮小到今年 Q3 的不到 70% 的樣子。從單車利潤來看，這個趨勢更加明顯，小鵬的單車毛利在本季度的同比增幅為 199.69%，蔚來為 69.93%。

3.研發費的持續發力。

2021 年 Q3 小鵬的研發費達到 12.64 億元，同比增長 99.06%，環比增長 46.40% 小鵬的研發費佔比在 Q3 達到 23.15%，比 Q2 佔比增長了 0.19 個百分點。個人認為小鵬內部因為新車型（如 G9 和下一代全新平台）新技術（XP3.5 和 XP4）的研發投入正在持續加大。

我們再來做一些比較，蔚來汽車 2021 年 Q3 的研發費用為 11.93 億元，同比增長 87.87%，環比增長 34.95%。蔚來的研發費佔比在 Q2 為 13.81%。可以看出小鵬在研發費總額和增幅上都呈現出大幅度激增的態勢，繼上個季度研發費總額追平蔚來以後，這個季度更加呈現出反超的態勢，站在這個雙方都在大力研發下一代產品的過程中，我們可以明顯的看出，小鵬的研發佈局和深度應該更加有力，根據財報會議上的內容，我們有理由相信，小鵬的下一代全新平台已經全力投入研發當中，而且從明年開始新產品的上市速度將會更加頻繁。

從研發費佔比來看，這種比例的差異更為明顯，小鵬的研發費佔比持續走高，其實在企業中，一般我們認為研發費佔比達到 10% 以上就算是研發費佔比非常高的情況了，可以印證的是比如華為，2020 年度研發投入創新高，達到 1419 億元人民幣，佔全年收入的 15.9%，而 2019 年度，華為的研發費佔比為 15.3%，這個比例在中國來説已經達到了相當頂級的水平。然而小鵬在上市以來最低的一個季度裏的研發費佔比也達到了 18.13%，最近的兩個季度，研發費佔比更加是持續達到 20% 以上，超出蔚來佔比接近 200%，此種在技術上瘋狂押注的狂奔之路應該已經表現的非常明顯。

三、數字背後的一些事情

財報的數字也正印證着一些事情：

1.技術領先的格局已經形成。

在今年的 1024 上，小鵬再次宣佈即將在 2022 年 Q1 釋放城市輔助駕駛技術，這將會是在國內能夠在城市量產城市智能輔助駕駛的首個車企，也將意味着小鵬將成為包括特斯拉在內的全球唯二的釋放城市智能輔助駕駛能力的企業。考慮到中國城市較為極限的駕駛路況，我們有理由相信，小鵬的城市輔助駕駛技術的難度將不低於目前在北美地區開始實驗性釋放的特斯拉 FSD Beta。站在這個時刻，我們回望去年的 1024，小鵬釋放了高速 NGP 和全場景語音，在此之後的一年，幾乎所有的友商都在圍繞這兩個技術釋放能力，但一年時間過去，能夠超過或者達到小鵬水平的還寥寥無幾。可以明顯的看出，小鵬已經成為了智能輔助駕駛的標杆式的存在，引領了整個市場的發展方向。

2.產品佈局的進一步完善。

隨着今年廣州車展，小鵬官宣發佈中大型旗艦 SUV 小鵬 G9，小鵬的整個產品佈局，從緊湊型到 A 級到中大型，從轎車到 SUV 已經初步形成全覆蓋格局，輔助駕駛格局從 XP2.5 的入門級，到 XP4 的高階輔助駕駛，技術發展格局也已經包羅萬象，在此情況下，由於更多選擇的提供，個人也非常相信，小鵬將會在 4 季度實現交付的更高數量，尤其是在目前身邊看來，確實小鵬的產品和門店都在肉眼可見的增加。

3.產能的快速擴張。

隨着 G3，P5 和 P7，甚至是明年四季度加入的 G9，肇慶工廠一期的產能即便是進行了雙班制的調整後，應該是依然無法達到需求。在這個時候，我們可以看到去年分別開工和確定的廣州和武漢生產基地就將極大的發揮作用，我個人預計，小鵬 G9 的量產將會在廣州工廠落實實施，而武漢工廠將會生產下一代全新平台的車輛。

4.市場的良好回應。

在財報釋放當日夜，小鵬美股大漲 8.25%，第二日港股大漲超過 10 個點，可見資本市場對小鵬汽車的業績的高度認可，另一方面在今年的廣州車展上，小鵬 G9 的發佈成為車展最熱車型，整個小鵬站台人頭攢動，一席難求，也正説明了整個消費者市場對小鵬產品的高度認可。

歡迎大家關注我，和我一起見證這個新賽道的無窮魅力。