以史為鑑：當美聯儲開始加息，會發生什麼？

轉自華爾街見聞

如果市場預期正確，明年上半年美聯儲將啓動另一個緊縮週期。

當美聯儲加息時，通常會發生什麼？

德意志銀行研究部通過對過往歷史上美聯儲加息後的市場變化進行回顧後發現，從首次加息算起，通常加息第一年經濟增長保持強勁，通脹繼續上升，股市繼續上漲，信貸緊縮，債券收益率曲線趨平；到了第二年，經濟增長開始放緩，股市趨於平穩，信貸開始擴大，債券收益率下降。

自 1955 年以來，一共有 13 個獨立的加息週期，平均時間不到 2 年。如果從宣佈加息當天開始計算，歷史上的衰退則平均會在 3-3.5 年後出現。不過，1980 年的加息到 1981 年的衰退只隔了 11 個月，但 1983 年的加息到 1990 年的衰退則隔了 86 個月。

常見的一個模式是，增長放緩通常發生在加息的一年後。這與貨幣政策的滯後性有關，一般貨幣政策的全面效應可能需要幾個季度才能顯現。

考慮到加息後最早出現衰退的時間是 11 個月，那麼從統計上看，2022 年出現負增長的可能性很低。如果歷史可信的話，這種可能性將從 2023 年起不斷增加。

加息週期中的宏觀經濟

在加息開啓之後，名義和實際 GDP 都會在第二年開始出現增速放緩，但通脹並沒有這個趨勢。

平均而言，在加息週期的第一年，實際 GDP 增長為 +4.8%，但在第二年放緩至 +2.7%，第三年為 +2.1%。

在緊縮週期開始後，名義 GDP 中也出現同樣的現象。第一年平均增長 8.5%，但第二年放緩至 6.5%，第三年增長 5.8%，這是一個主要的趨勢。

然而在通脹方面並沒有類似的現象。通脹可能是加息週期開始的主要原因，但歷史表明，抑制通脹需要一段時間。

平均而言，通貨膨脹率已經從第一次加息後一年的 +3.8% 上升到第二年的 +4.5%。也就是説，這在很大程度上是一種相關性而非因果關係，因為加息週期開始的首要原因往往是通脹壓力，而通脹具有慣性。

加息週期開啓後，股指與債券收益率變化相似，通常在首次加息的 9 個月到一年後開始走低。

標準 500 普爾指數的平均價格在加息週期的第一年往往有堅實的增長，一年後的平均回報率為 7.7%。在緊縮週期開始後的 253 天后回報率開始走低，直到第 452 天后才突破這個最高值。

平均而言，在 13 個加息週期中，標普 500 指數在週期開始後的 9-10 個月裏平均回報均不為正，但緊縮兩年後，指數開始上漲。

10 年期美國國債收益率也是類似的變化。在加息第一年，平均收益率上升超過 111 個基點，但不久之後收益率又開始下降。實際上加息週期的第二和第三年都在下降。

值得注意的是，在首次加息前的 12 個月裏，收益率往往會下降，但在首次加息結束後又開始上升。

而通常用作衰退指標的美國國債 2s10s 利差曲線斜率，在加息的第一年有一個明顯的趨平趨勢，在之後轉為穩定。

在加息開始時，2s10s 曲線以平均 100 個基點的絕對水平開始，在週期開始一年後，曲線趨於平緩。在 13 個加息週期的樣本的 6 個案例中，該曲線在一年後發生反轉。因為從反轉到衰退通常只需要不到 18 個月，而從首次加息到衰退通常需要 3-3.5 年。

信貸方面，從歷史上看，BBB 信用利差在加息第一年會收窄，大約收窄 47 個基點。之後利差趨於擴大，在加息週期開始三年後幾乎回到原本水平。在首次加息開始時，又會出現顯著變化。

因此，如果歷史是可信的，當美聯儲在 2022 年上半年首次加息時，它將在隨後的兩到三年內對經濟和金融市場產生影響。

當然，這一次可能會有所不同，這是一個不尋常的週期，不過歷史分析中已經出現了不容忽視的明顯趨勢。