平安好醫生 2023 年大幅減虧，中國版管理式醫療味道漸濃

如果用一個詞來形容平安好醫生（暨平安健康）2023 年報，我想最恰當的會是 “減虧”。

2023 年，$平安好醫生(01833.HK) 一方面剝離低戰略協同性業務，另一方面將事業部模式調整為銷售中心、醫療中心、產品中心、技術及運營中心和共同資源中心五大中心，實行端到端扁平化管理。全年平安好醫生銷售及營銷費用同比減少 25.4%，管理費用減少 15.3%。淨虧損同比收窄 47.6% 至 3.3 億元；經調淨虧損 3.15 億元，同比大降 64.1%。

（iFind）

經營利潤方面，平安好醫生 2023 年虧損 3.32 億，連續 2 年大幅減虧，為公司 2018 年上市後的最低虧損水平。

一線城市三甲醫院人滿為患是常態，隨着老齡化加劇，二線城市三甲也變得門庭若市。展望未來，醫保控費、老齡化加劇矛盾針鋒相對，民眾急需專業性強、覆蓋周全、便捷度高的醫療服務作為基本醫保的補充。其中，主打 “管理式醫療 + 家庭醫生會員制 +O2O 醫療健康服務” 的平安好醫生具備省心、省時又省錢的三重優勢，在母公司中國平安線下醫療、養老機構加速落成的背景下，平安好醫生成為中國版管理式醫療標杆的潛力也越來越高。

一、DRG 鋪開至全國，平安健康能解分診體系與優質醫療資源稀缺之困。

（國家醫保局）

2013-2022 年，我國基本醫保基金支出規模由 6801 億增至 24597.2 億元，10 年增長了 261%。2023 年，新冠影響消除，大類常用藥物、耗材逐步納入集採，我國基本醫保支出 22043.1 億元，為有統計數據以來的首次下降。

（統計局數據）

2023 年末，我國 60 歲以上老年羣體已達 2.97 億，佔總人口的比例上升至 21.1%，65 歲以上老年人佔總人口比例升至 15.4%，我國正式進入中度老齡化階段，醫保支出隱含增長趨勢。加之醫保局制定了創新藥發展支持政策，集採對控制醫保基金支出的作用邊際減弱，通過精細化管理控費更順應當前的宏觀形勢。

2019 年，國家醫保局先後啓動 30 個城市的 DRG 付費國家試點和 71 個城市的 DIP 付費國家試點。2021 年 11 月，國家發佈了《DRG/DIP 支付方式改革三年行動計劃》，要求到 2024 年底，全國所有統籌地區全部開展 DRG/DIP 付費方式改革工作；到 2025 年底，DRG/DIP 支付方式將覆蓋所有符合條件住院服務的醫療機構，基本實現病種、醫保基金全覆蓋。

DRG 分病種管理的核心在於分級診療體系，引導小病、慢病到一、二級醫院就診。但分診體系現存三點癥結：

一是基層醫生慢病管理經驗不足，難以滿足患者對於優質醫療資源的需求；

二是基層醫院醫療數據與三甲不互通，無法建立患者完整的診療、用藥檔案。且每次開藥依然要到線下掛號、排隊，耗時不説，也浪費錢；

三是基層社區醫院並非 7X24 小時營業，無法滿足患者急難愁盼的就診需求。

而平安健康圍繞個人多元化、差異化的需求，從治 “已病” 到防 “未病”，為客户提供 “醫療 + 健康” 的全流程閉環管理以及一站式私享便捷服務，或將成為中國版管理式醫療的最優解法。

平安集團是全球醫療科技專利最多的公司。2018-2020 三年時間裏，平安圍繞智能輔助診療、患者病歷管理、醫學圖像處理、醫藥管理、醫院智能管理等場景獲得專利 1074 件。

（《醫療健康行業 2023 年專利分析白皮書》）

《醫療健康行業 2023 年專利分析白皮書》統計顯示，平安 2023 年申請醫療健康專利 4418 件，位列全球公司第一名。

平安健康"人工智能 + 醫療"現覆蓋約 3.6 萬種疾病、42 萬疾病術語以及涵蓋全球頂尖 3000 萬文獻 2 萬臨牀指南，保持日更新 1 萬條醫學知識，可輔助醫生在全服務流程的應用。

截至目前，平安健康問診與諮詢服務近 4.8 億人，累計諮詢量已超過 14.2 億次，極速問診 30 秒內接診率達 92.9%，患者好評率高達 99.2%。平安"人工智能 + 醫療"將全方位改善用户體驗，實現醫療 “平權”。

（《2021 年世界衞生統計報告》）

民眾關切程度較高的慢病領域中，據《2021 年世界衞生統計報告》統計，我國 70% 人羣處於亞健康狀態，睡眠障礙人羣超 3 億，慢病人羣約 4 億人。

平安健康 “平安百萬慢病項目” 自 2021 年項目啓動以來，服務超過了百萬名客户，滿意度達 99%。平安健康還與三諾生物、中源協和、湯臣倍健、養生堂、華為健康等企業合作，為慢病患者提供 O2O 服務。公司正致力於成為慢病患者體驗最好、遵從度最高的醫療平台。

二、做實、做細管理式醫療，平安健康是國內生態最豐富、照護最周全的醫養服務商。

（一）與聯合健康 Optum 殊途同歸，平安健康醫療生態佈局最完善。

2016 年，我國印發了《“健康中國 2030” 規劃綱要》，後又在 2019 年出台了《關於實施健康中國行動的意見》細化行動方針，鼓勵保險等社會資本利用自身優勢參與到養老、醫療服務中來；

2021 年 9 月，國務院辦公廳印發《“十四五” 全民醫療保障規劃》，鼓勵商業保險機構提供醫療、疾病、康復、照護、生育等多領域的綜合性健康保險產品和服務；

2022 年 5 月，國務院辦公廳發佈《“十四五” 國民健康規劃》，明確 “鼓勵開展管理式醫療試點”。

“管理式醫療” 即通過提前介入客户健康管理的方式，降低醫療成本，最終減少保費開支。

全球範圍中，以 “管理式醫療” 見長的是美國聯合健康。聯合健康的 HMO 模式讓客户作為支付方，購買保險產品，保險公司把保費分配到旗下的醫療機構，醫療機構負責病案檔案管理、醫生的預約分派、藥品採購及銷售等等，從而達到節約醫療成本、提升治療效率、為客户提供高水平醫療服務的多重目的。

平安健康與聯合健康 Optum（健康服務、信息服務、藥品福利計劃）提供的服務高度相似。但由於中美衞生服務支出佔 GDP 比例有差異，醫保制度、處方藥管理制度等方面並不相同，平安健康提供的是更貼合我國民眾所需的中國版管理式醫療服務。

截止 2023 年末，平安健康擁有覆蓋 29 個科室的約 5 萬名內外部醫生團隊，累計合作近 2500 位名醫專家。同時，平安健康圍繞 8 大專科建立了 23 個專病中心，合作醫院近 4000 家、藥店約 23 萬家，在 271 座城市可實現藥品一小時送達。全年，平安好醫生健康服務供應商近 10.3 萬家，合作體檢供應商超 2000 家。

平安健康致力於為每位客户匹配一名家庭醫生，建立專屬健康賬户，從健康、亞健康、疾病、慢病、養老五大服務場景出發，通過服務分級管理，構建 “基礎健康醫療服務、重疾國內就醫服務、重疾全球就醫服務、健康醫療私人定製、健康醫療家人共享” 5 級權益體系，做到 “小病極速診、慢病規範管、大病精準轉”，為客户提供省心、省時、省錢的一站式醫療健康服務，守護客户全生命週期。

2023 年末，平安家醫會員覆蓋近 1300 萬人，年人均使用頻次 3.7 次，較 2022 年同期提升 0.8 次，主動服務覆蓋率近 75%。

平安健康醫療健康服務計劃—平安臻享 RUN 在去年升級到 2023 年版本後權益再次升級。平安健康按照客户年繳費金額對應分級，給到客户 “能成長” 的醫療體驗。同時，平安臻享 RUN 權益啓動門檻降低，客户只要繳費就能享受到入門級醫療服務—在線問診；年繳費 3000 元以上就能享受到 “住院協助”、“國內外二診”、“門診預約及陪診” 等使用率較高的權益。

平安臻享 RUN 自發布以來，保持每年升級一次的節奏，領先太保/泰康的太醫管家/泰康健康管理 1-2 個代際。

（二）平安居家養老 ARPU 近 1600 元，產品豐富度、照護周全性均有提高。

與西方發達國家民眾習慣住養老機構不同，我國養老產業呈 9073 的典型特徵，即 3% 的老人機構養老，7% 的老人社區養老，90% 的老人居家養老。

2024 年 1 月，國務院辦公廳印發《關於發展銀髮經濟增進老年人福祉的意見》，提到要 “拓展居家助老服務”、“優化老年健康服務”、“完善養老照護服務”。平安健康圍繞 “家庭醫生”、“養老管家” 兩大核心樞紐，在自建高端養老社區之餘，也同樣重視開發適合 90% 居家養老人羣的產品。

去年四季度，平安健康攜手 40 多家康復護理服務商及行業內專家打造居家養老 “護聯體”，今年又推出 “平安家醫·長者守護版”，可配合免費贈送的住家智能生活設備提供 1V1 管家式陪伴、7X24 小時線上秒級問診、線下看病住院全程陪同、護士上門巡護、慢病主動管理、適老化居住改造指導等 25 項特色服務。

截止去年三季度末，平安健康居家養老 ARPU 近 1600 元。2023 年末，平安居家養老服務覆蓋全國 54 個城市，累計近 10 萬人獲得平安管家服務資格。‌

（三）平安健康戰略聚焦 F 端、B 端客户，ARPU、毛利率等核心指標明顯好轉。

2023 年，平安健康主動剝離低戰略協同性業務，F 端（綜合金融客户）、B 端（企業客户）多項指標均有明顯好轉。

（平安好醫生 2023 年報）

核心數據 LTM（過去一年付費人數）方面，2023 年平安健康 F 端 LTM 增至約 2630 萬，同比增長 6.7%；B 端 LTM 超 510 萬人，同比增 75%，累計服務企業客户 1508 家，較去年同期增長 530 家。

ARPU（單客價值）方面，2023 年平安健康 F 端 ARPU 同比增長 7.5%，B 端 ARPU 同比增長 3.6%。

（平安好醫生財報數據整理）

受 ARPU 提振影響，平安健康 2023 年毛利率來到 32.3%，同比增長 5.4 個百分點。

收入方面，平安健康 F 端全年收入 22.04 億元，同比增長 14.8%；B 端收入 10.78 億元，同比增長 81.2%。公司戰略聚焦已初見成效。

三、平安健康業績將直接受益於母公司中國平安線下醫養生態落地。

（一）中國平安線下醫、養機構將加速落地，平安健康直接受益。

隨着去年 4 月，平安健康聯合北大國際醫院推出 “平安家醫” 開始，平安臻享 RUN（2023）所提供的服務種類正式從 “健康管理” 升級至 “醫療健康”。公司醫療服務佔營業收入比例由 2021 年末的 31.2% 升至 44.41%。雖然僅僅多了 “醫療” 二字，卻側面反映出平安線下醫療資源正陸續補位。

恰在此時，原分管平安養老的李鬥擔任接替方蔚豪擔任平安健康 CEO，或預示着平安健康今年業務生態將正式升級為醫養 + 健康。

現擁有平安 “保險 + 醫療” 服務權益的客户在北大國際就醫，不僅能以普通號享受特許服務，還能享受上門康復服務。除北大國際醫院及旗下的幾家三甲醫院外，深圳龍華區平安醫院有望於年內營業。截止去年三季度末，全國 17 家平安健康管理中心落地營業。平安自有線下醫療機構快速擴圍。

養老生態端，在平安健康升級 2.0 戰略的同時段，立足 “WELL+LEED” 雙標準的超高端養老社區品牌 “平安臻頤年” 項目正式啓動。首家養老社區落户在深圳前海蛇口地區，有望於今年正式對外營業。廣州頤年城、上海頤年城均在建。北京、杭州的頤年城也在籌備之中。

此外，平安去年末發佈的臻頤年康養 3.0 的戰略已經在為 “保險 + 醫養” 產品未雨綢繆了。

臻頤年康養 3.0 現有 “CCaH”、“旅居” 兩種權益。其中旅居類似於泰康的 “候鳥式養老”，客户健康檔案將在不同旅居城市共享，並由專屬管家全程對接；CCaH 讓客户擁有居家 + 社區靈活兩便的權益，長者既可享受社區的居家上門照護，也可在平安臻頤年康養社區接受醫療、康復、健管等整合式照護服務。針對二線城市的養老社區 “逸享城” 也在佛山等多個城市同時啓動。

（中國平安 2023 年投資者開放日材料）

截止去年三季度末，中國平安使用醫療、養老生態圈用户客均合同是未使用客户的 1.6 倍，客均 AUM 則是未使用客户的 3.4 倍，具有高粘性 + 高淨值的特點。不過至去年 9 月末，平安仍有 70%（超 1.6 億）客户並未使用平安醫養生態圈。

平安健康披露，在至 2023 年 11 月 4 日的過去一年時間裏，平安健康來自集團綜合金融渠道的付費用户數超 3800 萬，在平安集團近 2.29 億個人金融用户中的滲透率約 16.6%。説明使用醫養生態服務的用户中約半數處於未付費狀態。

本次年報中，平安健康披露 B 端客户養老生態滲透率也僅有 2.7%。F 端、B 端醫療、養老產品使用率、付費率均有較大提升空間。伴隨着母公司中國平安線下醫療機構、健管中心、養老社區落地加速，未來 2 年平安健康管理式醫療服務使用率、付費率大概率將出現雙擊。

2019 年末，銀保監會發布的《健康保險管理辦法》將健康管理服務成本從 “不超過保費的 12%” 提高至 “不超過 20%”，這對平安健康這樣的管理式醫療公司是巨大的利好。

我國保險密度由 2013 年的 1266 元提升至 2022 年的 3326 元，年化複合增速 10.1%。不過保險深度受壽險改革的影響，2022 年末僅為 3.88%，不但不及全球 6% 的平均水平，也同樣是近 7 年的最低水平。

金融監督管理總局披露的 2023 年保險行業經營情況顯示，去年全行業健康險原保費收入同比增長 2.97%。而中國平安去年健康險原保費收入達 146.67 億，同比增長 9.9%，中國平安健康險原保費收入已連續多年快於行業大盤增速。

（中國平安意外與健康險保費統計，iFind）

近 15 年來，$中國平安(02318.HK) 健康險保費始終保持正增長，佔平安原保費比例也升至 2% 以上。隨着平安壽險改革完工，健康險保險深度、密度也將出現恢復式增長。

平安銀行在 2023 年報中也首次披露了綜合金融 + 醫療生態的進展。平安銀行去年累計名醫權益服務超 2.2 萬單，在線問診超 9.4 萬單。不出意外今年平銀將為平安健康導入更多客户。

平安健康直接受益於集團 “綜合金融 + 醫療康養” 戰略，2023 年，平安健康服務的 B 端體檢 + 客户 895 家，同比增長 53.3%；健管 + 企業客户 696 家，同比增長 49.7%。待集團線下醫養機構加速落地後，平安健康將逐步減虧並有望觸達盈虧平衡。

兩會期間，中日友好醫院原副院長姚樹坤委員提到：“創新藥是否列入醫保支付目錄，會影響投保人在商業保險公司之間的選擇。自費市場的培育，以及商保公司根據疾病數據的精算，是商業醫保發展的前提條件”。平安健康已與眾多罕見病、創新藥企達成戰略合作，母公司中國平安還通過參股的方式，強化與創新藥企之間的聯繫。目前一些好藥因擔心進入醫保後價格降幅較大，暫未納入醫保（如 CAR-T 等）。而平安 e 生保對諸多未納入醫保的藥品皆可報銷。在醫保嚴格控費的背景下，平安醫療生態、醫保科技的優勢將使平安健康更具競爭力。

（二）其他影響平安好醫生股價的因素也逐步靴子落地。

2 月份，平安好醫生被調出 MSCI 指數，在被動賣盤影響下短期股價有所波動。

（iFind）

不過，同期南向資金反而逐漸加倉平安好醫生，賣空股數、未平倉賣空股餘額均有所減少。

（iFind）

今年起，平安醫養線下醫養機構加速落成，基本面也不支持平安好醫生股價持續調整。

平安好醫生所在的恒生醫療保健類指數近一年來調整幅度較大。

（iFind）

至 3 月 19 日收盤，恒生醫療保健指數 PE-TTM（剔除負值）僅位於歷史 1.65% 的偏低水平。隨着美聯儲年內正式進入降息週期，港股風險偏好也將從底部回升，屆時恒生醫療保健指數、平安好醫生大概率將出現估值修復。