極兔速遞發佈上市後首份財報，中國市場首次盈利，品牌客户增長近 10 倍

$極兔速遞-W(01519.HK) 發佈的上市後首份年報顯示，極兔速遞不但跑的 “快”，跑的也 “越來越穩” 了！

一、極兔速遞三大主營區域毛利全部轉正，經營現金流實現年度淨流入。

（極兔速遞 2023 年報）

2023 年，極兔在東南亞、中國、新興市場（中東、北非、拉美）票件數量同比分別增長 28.9%、27.6% 和 369%，占上述三個地區市場份額來到 25.4%、11.6% 和 6%，分別同比 2022 年增加 2.9 個百分點、0.7 個百分點以及 4.4 個百分點。

（極兔速遞 2023 年報）

2023 年，極兔全年收入 88.49 億美元，同比增長 21.8%。

（極兔速遞 2023 年報）

極兔東南亞地區毛利與 2022 年類似，相對可喜的是中國區毛利由-6.64 億美元增至 5882 萬美元，新興市場毛利由-1906 萬美元增至 165 萬美元，雙雙轉正。自此，極兔三大主營區域毛利均回到正區間。

（iFind）

2023 年，極兔速遞毛利率升至 5.34%，在連續 4 年增長的同時，也是極兔開闢中國區業務後首次毛利率轉正。

（極兔速遞 2023 年報）

2023 年，極兔淨利潤雖虧損 11.56 億元，但主要是因 “股權交易相關的付款” 增加。反映主營業務的 “經調淨虧損” 為 4.32 億，同比大幅縮窄 71%；經調 EBITDA 則是 1.46 億，大幅扭虧為盈。極兔主業的盈利能力正逐步得到驗證。

在極兔速遞招股期，公司現金流狀況是我比較擔心的一點。2020-2022 年，極兔每年投資使用現金流約 8 億美元，經營現金流每年淨流出 5 億美元。按這個消耗速度計算，極兔 2022 年期末的 15 億美元的現金及其等價物並不算充裕。

（極兔速遞 2023 年報）

令人驚喜的是，極兔速遞 2023 年實現經營現金淨流入 3.41 億美元，這也是近四年來極兔首度經營現金淨流入。極兔 2023 年末現金及其等價物保持了和 2022 年末類似的水平。加上公司還有 2 億美元授信未動用，現金流不再成為投資極兔需要擔心的點。

二、極兔速遞的機遇與挑戰展望。

我國快遞業票件數量從 2013 年的不足百億件增長到 2023 年的 1320 億，年化複合增長率 30.5%。2023 年，我國電商零售額 13 萬億人民幣，同比增長 8.4%，電商滲透率達 27.6%。不過隨着電商滲透率的提高，快遞票件增速也有所放緩。

（國家郵政局官網）

《“十四五” 快遞業發展規劃》提出要以 “進村、進廠、出海” 為抓手，實現高質量發展。極兔年內積極開拓下沉、B 端、海外三大市場，既是響應政策的號召，也是為自身長期成長埋下了伏筆。

（一）農村市場。

極兔速遞自 2020 年起就開始在全國各地開設農產品特產專線。截至 2023 年 5 月，該專線已覆蓋全國 247 個區縣，涉及 265 類農特產品，基本 2 至 3 天就能送到全國。

在農產品銷售旺季，極兔會在產地增加臨時攬收點，中轉、轉運環節也會提供農產品綠色通道，確保有時效性的農副產品可以在最短的時間內送到消費者的手中。

極兔的奉節臍橙項目，由第一年合作的幾萬單，增至去年旺季的日均過萬單；在獼猴桃產地貴州省修文縣，極兔在獼猴桃收穫季月均發件量超 10 萬件，單月發貨量峯值超 15 萬件，同比增長 800%！

本人經常會在拼多多上購買一些時令水果，半數以上都是由極兔承運。隨着抖、快等社交電商平台持續開展 “助農計劃”，以及下沉市場逐漸意識到新型電商渠道的重要性，預計極兔會成為快遞下沉市場的主要受益者之一。

（二）品牌客户。

極兔的區域代理商正從過去單純關注單量，向綁定當地品牌客户轉變。通過為企業提供駐場、倉儲管理支持等方式獲得企業客户認可，從而分得更多單量。

前兩年，極兔就以 “特邀物流商” 的方式參與了短視頻平台的大促活動。2024 年，極兔再次成為了抖音、快手年貨節活動的特邀快遞夥伴。年貨節中，經常會有商品被 “買爆” 的情況，一些性價比商品會選擇在工廠直髮，以降低運輸成本。在單量波動較大的時點，極兔速遞會提前與區域內一些大企業溝通，瞭解品牌方與哪些達人進行了合作、訂單量的峯值大致是多少、品規分別有哪些，來確定特殊時點的專項合作方案。對於潛在單量較大的客户，極兔會採取與定時上門攬收不同的方式，常駐專門攬收人員、車輛進廠、進倉，提供專項服務。

同時極兔會依據企業客户常規包裹體積、訂單量，為客户推出多種履約方案，以滿足客户不同時點的個性化需求。

在與著名服飾企業森馬的合作案例中，極兔在前端增加了自動化流水線的投入，以保證前端分揀效率。像森馬這樣的大企業都會給快遞商前端攬收準點率、末端履約時效、異常訂單處理時效予以排名，極兔速遞以近半年排名第一的好成績，在雙方合作的 1 年的情況下，就分得了 TOP3 的訂單量。據悉，女神節期間極兔日均承運森馬包裹超 2 萬單。

在 22 日晚極兔的業績發佈會上，公司高管表示極兔 B 端品牌客户已從 2022 年的 200-300 家大幅增加至 2000 多家。公開信息顯示，除森馬外，極兔已與三隻松鼠、百草味、盼盼食品、統一、藍月亮、納愛斯、拉芳、美特斯邦威、斯凱奇、松下、九陽等全國知名企業達成合作。

（三）海外市場。

（郵政局官網）

2023 年，我國快遞量 1320.7 億件（不含郵政集團包裹），同比增長 19.4%，快遞業務收入 12074 億，同比增長 14.3%。然而，國際/港澳台快遞業務量累計完成 30.7 億件，同比增長 52%。東南亞、新興市場增速更高，是更具 “藍海” 特徵的市場。

1. 東南亞市場。

（《2023 年東南亞電商報告》）

《2023 年東南亞電商報告》統計顯示，2022 年東南亞 9 個主要的電商平台 GMV 較 2020 年增長了 1.8 倍，是全球物流業增長最快的區域之一。

2023 年，極兔通過增設運輸車輛、增加網點、優化運輸線路等方式，讓東南亞市場單票運輸成本由 0.76 美元/件降至 0.67 美元/件，下降 11.8%。東南亞包裹平均投遞時間也較 2022 年下降 6.5%。極兔憑藉成本更低、派送效率更高的優勢獲得了東南亞客户的青睞。

弗若斯特沙利文統計顯示，2023 年東南亞電商零售市場交易額 1897.4 億美元，同比增長 22.6%，電商滲透率 18.2%，同比提高 2.6 個百分點。東南亞市場 2023 年新增的 16 億件快遞中，極兔獲得 7.3 億件，是最大受益者。

極兔招股書顯示，2023 年 7-8 月，公司東南亞市場日平均包裹量為 970 萬件和 1050 萬件。本次年報中，極兔披露 2023 年雙十二期間，公司東南亞市場單日處理包裹峯值超過了 1600 萬件，極兔月均票件數量仍在穩步增長中。

2023 年，極兔速遞東南亞市場營收雖有所增加 10% 至 26.33 億美元，但這卻不是極兔發揮 100% 實力的最好水平。

（極兔速遞 2023 年報）

極兔速遞在年報中表示 “因一家海外電商客户配合當地當地政府影響”，Q4 包裹數量不及預期，再聯想到 TikTok 在印尼的風波，極兔受海外政策影響的客户應是 TikTok。

3 月份，印尼貿易部表示在 TikTok Shop 已重返印尼市場兩個月，TikTok Shop 後端遷移 Tokopedia 的進程已完成 75%，預計本月內就全部完工。極兔在本次業績電話會上也披露 TikTok 已於去年 12 月份在印尼恢復正常營業。

越南市場中，去年 12 月底，極兔自 THACO AUTO 接收 140 輛新卡車。今年農曆新年之前，極兔又在越南增加 3000 餘名收派員，並升級 100 餘個網點，擴大 7000 餘平方米的操作面積。隨着 TikTok 在印尼市場負面影響消除，以及極兔在東南亞各國仍延續積極擴張戰略，極兔東南亞市場營收、毛利仍能保持快速增長。

2.新興市場。

看極兔招股書，中國區毛利轉正不難判斷，但新興市場毛利也能於 2023 年轉正，這大大超出我的預期。

弗若斯特沙利文預計 2023 年新興市場電商零售交易額達 1099.6 億美元，同比增長 27.1%，滲透率約 14.7%，電商滲透率仍較低。且去年極兔在中東北非、拉美等新市場中，區域覆蓋由 2022 年的 90% 增加至 95%！

由於極兔與 Shopee、AliExpress、Shein、Temu、TikTok、Kwai 等跨境電商、獨立站達成了廣泛合作，預計 2024 年極兔新興市場業務還將取得翻倍以上的增長。

三、極兔普惠好用的基因與拼多多類似，公司能否複製拼多多股價表現？

受經濟發展進程影響，近年來我國 GDP 增速略有放緩。但參照日本本世紀初期經濟下行期間上市公司股價走勢來看，順應新經濟形式發展的企業不但能夠抵禦下行壓力，還能夠取得超額回報。

（日經 225 年 K 線）

日經 225 指數自本世紀初期最大調整幅度約 65%。

（迅銷季 K 線）

（日本百貨年 K 線）

但日本百貨和優衣庫母公司迅銷集團股價不但未受大盤影響，還走出了 “底部抬升” 的長牛趨勢。

另一邊，拼多多日前發佈的 2023 年 Q4 財報顯示，公司營收同比增長 123.31%，淨利潤同比增長 146.26%，2023 年公司股價漲幅近 80%！

日本百貨、迅銷、拼多多做對了什麼？簡單概括無非是 “既快、又好、還便宜”！以拼多多為例，其通過更低的快遞及供應鏈成本讓消費者在較短的時間裏，以便宜的價格買到商品。在售後服務端，拼多多高效處理買家訴求，部分生鮮商品 “退款不必退貨” 的方式得到了消費者一致認可。值得注意的是，拼多多 “既快、又好、還便宜” 的基因，極兔速遞同樣具備！

速度方面，極兔在整合百世國內業務後，又於去年收購了豐網，地面網點優勢得到進一步鞏固。同時，極兔還在中轉環節補強了智能分揀設備，分揀效率有所提高。在此基礎上，極兔 JMS 系統可提供地址數字化服務、配置運輸和網絡資源服務、跟蹤和包裹監控服務，可將極兔 2600+ 線路，400+ 空運線路優勢發揮到最大化。最後，極兔對國內代理商強化了交件考核要求，時效性進一步得到保障。

極兔速遞農曆新年期間，在中國及東南亞多個主要市場的包裹量和投遞效率取得顯著提升。年報顯示，極兔內地市場的包裹日均時長按年縮短約 5%，日均達成率按年提升約 17%；新加坡的包裹量按年增長約 81%，平均包裹時效提升約 9%；馬來西亞的包裹量按年上升約 54%。

質量方面，《快遞市場管理辦法》等文件逐步落地，引導快遞行業有序、高質量發展。

極兔去年新推出的 “兔優達” 具有 VIP 粉紅面單、優轉優派、綠色通道、按需派送等服務，可為客户提供更高品質保障。

今年 “38 大促” 期間，作為快手特邀物流合作伙伴的極兔就與快手簽署了物流快遞的保障協議，為重點保障商家開通 “兔優達” 優先攬收、優先中轉、優先派送等服務，併為快手提供逆向物流退貨服務，承諾若商户因物流軌跡長時間未更新導致的虛假髮貨判罰，賠付金額全部由極兔承擔！

極兔的服務意識和服務能力得到了電商們的一致好評。在去年超 6 個月的時間裏，極兔在抖音、淘寶、快手三大平台物流指數排名 TOP 2，在京東平台排名 TOP 1。此外，極兔還獲得了菜鳥雙十一 “最佳夥伴獎”，森馬頒發的 “2023 年度優秀承運商” 以及納愛斯集團頒發的 “2023 年最佳快遞服務獎”。

（極兔 2023 年報，國家郵政局）

2023 年，國家郵政局統計數據顯示，極兔申訴率為 0.5，遠低於行業 4.5 的平均水平。

（極兔 2023 年報，國家郵政局）

極兔申訴處理工作綜合指數 99.43，也高於行業平均 97.09 的水平。

極兔在完成百世網點整合、推出 “兔優達” 產品後，服務質量得到官方背書，説明極兔快遞運輸質量已有顯著提高。

價格方面，極兔中國區快遞成本從 2022 年的 0.4 美元下降至 0.34 美元，東南亞由 0.76 美元降至 0.67 美元，新興市場由 2.05 美元下降至 1.41 美元，為農產品等小件、低值產品通過快遞交易帶來可能。

2023 年末，極兔在全球擁有 8500 個網絡夥伴，19600 個網點，237 個轉運中心，超過 3900 條幹線路線和 9600 輛幹線車輛，5100+ 自有幹線車輛，不斷擴充的物流基礎設施既鞏固了極兔地面網絡的優勢，又起到了優化成本支出的作用。極兔普惠的特點或讓其在電商平台、商家、個人越發注重性價比的大環境下脱穎而出。

（iFind）

極兔速遞海外營收佔比較高，相對可比的是國際業務營收比例常年保持 20% 上下的美國聯合包裹（UPS）。

UPS 的大本營美國快遞業早已進入成熟階段，但公司憑藉全球化的佈局，近 15 年來營業收入仍取得了年化複合 3.85%，帶動股價不斷創出新高。

2024 年，我國票件數量仍能保持 10% 左右的增速，加之極兔從去年起開始激勵網絡夥伴，提升爭取 C 端客户散單的積極性，預計極兔中國區 24 年票件數量仍將保持兩位數增長。東南亞、新興市場電商滲透率較低，正處於高速發展期，極兔整體營收增長性將大幅高於 UPS。

（iFind）

毛利率方面，境外快遞市場競爭不及國內激烈，$聯合包裹(UPS.US) 近 6 年毛利率均在 97% 上下。

參照 A 股上市物流企業前三季度報表，國內幾家紮根本土的快遞企業毛利率水平多在 8%-14% 之間。而極兔速遞 2023 年中國區毛利率剛剛 1% 出頭，新興市場毛利率僅 5‰，整體毛利率也只有 5.34%。隨着面向企業級客户的高端產品 “兔優達” 佔比提升以及東南亞、新興市場等高毛利地區保持更快成長，中期極兔毛利率恢復至 8%-14% 區間的可能性非常高。2024 年，極兔營收、毛利率雙擊驅動毛利增長是大概率事件。

（iFind）

2 月 16 日，極兔被納入恒生綜合指數，不過就在同一日，極兔出現了大筆賣空，賣空數量佔當日成交金額的 43% 左右，導致短期大跌。個人覆盤發現，其他被納入/剔除恒生綜指的公司在今年 2-3 月間也有不少出現了大幅波動，我認為這主要與大資金預期博弈有關，與基本面表現無關。站在營收、毛利/毛利率、經調淨利潤、EBITDA 的角度，極兔速遞核心指標中期延續改善表現的概率仍較高！