協鑫能科加快轉型綠電運營商，可再生能源裝機比例升至 51.74%

（2014-2023 年中國用電量增速）

中國電力企業聯合會統計，2023 年我國全社會用電量 92241 億千瓦時，同比增長 6.8%，高於 GDP 增速 1.6 個百分點，國內用電量連續第四年超過 GDP 增速。新興產業對用電量增加起到了拉動作用。

《我國電力發展與改革報告（2024）》中記載 “2023 年電動汽車高速發展拉動充換電服務業用電量同比增長 78.1%”。$英偉達(NVDA.US)  CEO 黃仁勳更是直言 “地球的能源遠不夠算力消耗，能源將會成為制約 AI 發展的因素”。受需求增加影響，電力板塊成為市場關注的焦點。

（中證指數網）

截止4 月 26 日，中證全指電力公用事業指數、中證綠色電力指數近 1 年/3 年/5 年收益率遠超同期上證 50、滬深 300 指數表現。

在電力眾多細分領域中，政策支持力度最強的綠電成長前景最廣闊。其中，背靠全球新能源企業第二位—協鑫集團的 A 股新能源運營主體協鑫能科正加速向綠電轉型，是技術實力強、綠電生態閉環、成長確定性最強的綠電企業之一。

一、加速剝離火電業務，協鑫能科可再生能源裝機容量佔比升至 51.74%。

（協鑫能科 2023 年報）

2023 年，協鑫能科轉讓無錫、南京、濮院、北京華潤等多個化石能源發電項目股權。截至去年末，協鑫能科燃機熱電聯產裝機量 1777.14MW，較 2022 年減少 660MW；風電 743.9MW，與 2022 年持平；光伏發電 668.02MW，2022 年無光伏併網；垃圾發電 149MW，較 2022 年增加 33MW；燃煤熱電聯產 257MW，同比減少 75MW。整體來看，協鑫能科併網運營總裝機容量為 3595.06MW，較 2022 年末減少 93.98MW。

（協鑫能科 2023 年報）

同時協鑫能科全年結算汽量 1289.06 萬噸，同比減少 12.65%。由於裝機量、結氣量均減少，協鑫能科全年實現營收 101.4 億元，小幅下滑 7.16%。

（iFind）

不過，因煤炭、天然氣價格震盪走低，以及上網電價升至 0.71 元/Kwh，協鑫能科毛利率升至 21.75%，公司淨利潤同比增長 32.87% 至 9.09 億。。

至今年一季度末，協鑫能科併網總裝機容量升至 4215.27MW，可再生能源裝機佔比進一步提高為 51.74%，較去年末提升 8.34 個百分點，創歷史新高。

協鑫能科計劃，至 2025 年，可再生能源裝機量在此基礎上還要翻一番，可再生能源佔比達 80%。可以預見的是，未來 2 年都將是協鑫能科向綠電轉型的加速期。

二、光儲充換協同發力，協鑫能科已有多個綜合能源站項目落地。

（一）光伏。

去年四季度，協鑫能科推出 ToC “鑫陽光” 户用光伏業務。至去年末，“鑫陽光” 併網用户達 1609 户，已發貨用户 7203 户。今年一季度，“鑫陽光” 業務新增發貨 10767 户，共 334.6MW；新增併網 6336 户，共計 179.5MW。

工商業分佈式光伏業務方面，協鑫能科去年末完成開發量為 905MW，建設量為 428MW；今年一季度，協鑫能科新增開發 426MW，新增建設 160MW。

去年四季度，協鑫能科收購協鑫新能源 36 個光伏電站項目，合計容量 583.87MW。至去年末，其中 325.41MW 已實現併網。

（二）充換電。

據乘聯會統計，4 月 1 日至 14 日，全國新能源車批發/零售滲透率雙雙超過 50%。中國電力企業聯合會發佈數據顯示，一季度我國充換電服務業用電量同比增長 70.1%。截至 2024 年 3 月，全國充電基礎設施累計數量為 931.2 萬台，同比增加 59.4%。充電基礎設施數量已不少，但仍存在慢充佔比高，充電效率低等問題。

年內，商務部等 14 部門出台《推動消費品以舊換新行動方案》，鼓勵各地完善充（換）電基礎設施建設。深圳已啓動了 “超充之城” 建設，目前全市累計建成超充站 306 座，率先實現超充站、充電槍數量超過加油站、加油槍數量。各地也正積極跟進···

至一季度末，$協鑫能科(002015.SZ) 累計開發直流樁 3483 槍（按 60kW/槍折算），累計投建（開工 + 投運）932 槍。

年報顯示，協鑫能科關停了少數換電站，主要是出於換電站項目經濟性的考量。未來公司將優選效能高的點位建站。今年一季度末，協鑫能科在運營換電場站 71 座，較去年末的 69 座增加 2 座，投資者無需擔憂換電站項目持續關停從而導致較大規模減值的發生。

（三）儲能。

國家能源局發佈的《2023 年全國電力工業統計數據》顯示，截至去年末，全國累計發電裝機容量約 29.2 億 kW，同比增長 13.9%。

（《2023 年全國電力工業統計數據》）

其中，可再生能源發電裝機達 15.16 億 kW，佔全國發電總裝機的 51.9%，裝機份額首次超過 “半壁江山”。為實現 2060 年碳中和的目標，風電、光伏至少要達到 100 億千瓦裝機。而 2023 年末我國風、光裝機量僅 10 億千瓦出頭，還有 10 倍成長空間。風、光 “出力不穩定” 的特點讓儲能成為必選項。

今年 4 月 1 日，《全額保障性收購可再生能源電量監管辦法》正式實施，綠電併網政府主導定價轉變為部分政府定價，引導市場化交易競價。儲能發展落後的綠電企業成本將偏高，中長期有失去市場份額的風險。

國內儲能商業化場景主要有三種：

一是自發自用型。配置在負荷側，以 “分佈式新能源＋儲能” 的形式，滿足用户綠電需求，通過峯谷電價、尖峯電價等價格機制降低用能成本；

二是系統保障型。配置在電網側，以大容量新型儲能作為系統調節性資源。通過容量電價、輸配電價等機制獲取准許成本 + 合理收益；

三是市場經營型。配置在電源或負荷側，可獨立或與其他電源打捆，接入虛擬電廠、負荷聚合商參與市場交易。協鑫能科三種商業化模式兼具。

（《2023 年全國電力工業統計數據》）

2023 年，我國市場交易電量同比增長 7.9%，增速較前幾年有所放緩。

不過，2023 年 9 月發佈的《電力現貨市場基本規則（試行）》規定 “參與批發電能量交易的用户可按規則跨省、跨區購電和省內購電”。

（2024 年 4 月全國各省市峯谷價差統計）

今年 4 月，14 個省/區峯谷價差超過 0.7 元/Kwh。

去年 10 月出台的《關於進一步加快電力現貨市場建設工作的通知》，鼓勵 “推動分佈式發電、負荷聚合商、儲能和虛擬電廠等新型經營主體參與交易”···電力現貨市場全面放開後，電價波動將更頻繁，套利空間將更大。儲能在電力現貨交易制度落地並擴大覆蓋後，商業獲利空間無疑更加明確。

今年 2 月，江蘇省發佈《關於進一步加快電網側新型儲能項目併網頂峯工作的通知》通知，要求全省 41 個已納規的電網側新型儲能項目自願承諾確保在 2024 年 7 月 15 日前建成併網。協鑫能科二季度新能源併網容量或快速增加。

協鑫能科擁有儲能全產業鏈標準化解決方案。其中，搭載 325Ah 電芯的 “鑫宇” 大儲集成產品容量提升至行業領先的 6MWh，電芯安全性、循環壽命也有一定的提升。

2023 年 9 月，協鑫能科首個光儲超充一體化綜合能源站樣板點啓動。今年 3 月 ，協鑫能科第二座綜合能源示範站——蘇州陽澄國際電競館超充站正式營業。以陽澄國際電競館項目為例，示範站擁有 950 平方米光伏車棚，每年預計發電量 20 萬度，可為場站提供 15% 所需綠電。充電站全部採用液冷超充充電樁，總裝機容量 2152kW，可實現 “1 秒 1 公里”，不到 15 分鐘即可充滿一台車。年報顯示，協鑫能科運營及在建的乘用車綜合能源站 81 座，運營及在建的商用車綜合能源站 49 座。

2023 年末，協鑫能科納入電力規劃及備案的儲能項目規模近 40GWh。今年一季度，協鑫能科新增獨立儲能備案項目 1.8GW/3.6GWh，新增獨立儲能開工 0.95GW/1.9GWh；新增工商業儲能備案項目 5.5MW/11MWh，新增工商業儲能開發項目 3MW/6MWh。能科太倉鑫港 100MW/200MWh 儲能電站、無錫藍天 50MW/100MWh 儲能電站、蘇州工業園區藍天 50MW/100MWh 儲能電站等一批大儲項目有望於今年夏天投運。

（協鑫能科公告）

出於對股東負責考慮，協鑫能科去年變更募資用途到經濟性更好的項目，並將其中的 8 億資金分配給了 “新型電網側儲能電站項目”。協鑫能科是國內綠電運營企業中，儲能項目儲備最豐富的企業之一。

三、算力 + 能源模式政策支持明確，協鑫能科有望成為能源行業算力最領先的公司。

算力能為能源行業帶來什麼？簡單來講，算力能讓電力基礎設施使用壽命更長、安全性更高、運營更高效。以南方電網投運的全國首個人工智能系統負荷預測平台為例，其預測準確率高達 98.3%，將南網總調安全校核功能的計算時間從過去的 1 小時縮短到 10 分鐘。南方電網網、省兩級調度已實現無人工全 AI 的 “單軌” 運行。

反過來看，電力亦可以轉化為算力，解決全球算力緊缺的現狀。算力 + 能源可謂相輔相成。

今年，工信部等 6 部委聯合印發的《算力基礎設施高質量發展行動計劃》明確表示要 “推進電力系統和網絡、計算、存儲等數字基礎設施融合升級；提高能源電力全環節全息感知能力，推動源網荷儲協同互動、柔性控制；提升分佈式能源和微電網接入互動能力；創新應用人工智能，豐富能源行業大模型應用，構建完整的 “算力 + 能源” 生態圈”。

去年 8 月，協鑫能科建成並投運了國內首座能源智算中心—協鑫智算（蘇州）中心一期。構建了具備 1000PFLOPS 算力規模的 AI 智能算力集羣，計算能力達每秒 100 萬億次。

協鑫能科去年 10 月公告，擬投資 9.25 億元採購搭載了英偉達最先進 GPU 的服務器 NVIDIA DGX H800，新增智慧算力規模可達 4000PFLOPS。

2023 年 12 月，協鑫智算（上海）中心正式投運，成為上海首個專注於垂直領域的 AI 千卡集羣。

一季報中，協鑫能科披露再度投運超千 P 的算力資源。從整個上半年維度來看，協鑫能科計劃在南京、北京、深圳等城市同時啓動智算中心項目，預計能夠完成 3000-5000P 規模。“算力出海” 方面，協鑫能科已與印尼、泰國、新加坡開展交流，不排除下半年會有實質性進展。協鑫能科計劃於今年底前在全球範圍內建立 15 個能源算力中心，建設總規模將達萬 P，力爭成為能源行業算力第一。

協鑫能源智算中心聚焦製造大模型、智慧能源、零碳交通等多種應用場景，有望成為城市能源的數字底座。

年內，多部委共同印發了《關於加強新能源汽車與電網融合互動的實施意見》，提出車網融合發展目標，鼓勵光儲充一體化等電網友好型技術發展，全面推進有序充電應用和 V2G 模式示範。協鑫能源虛擬電廠可利用車端電池、儲能系統、充電樁等電力資源，聯通多樣補能系統，提高場站新能源消納能力，減輕電網峯值負荷壓力。

四、IPO 降速，協鑫能科作為上市平台，資金優勢明顯。

儲能、光伏等行業最重要的壁壘是規模 - 成本壁壘，屬資金偏好型企業，能否上市融資一定程度上決定了企業成長天花板。

2023 年以來，因上市審核趨嚴，儲能行業的金力股份、品勝電子、中興新材、愛士惟、蜂巢能源、雙登集團等多家儲能產業鏈公司撤回 IPO 申請。

“新國九條” 政策中，主板、創業板提高了擬 IPO 企業營收、淨利潤的門檻，退市指標也更加嚴格。至 4 月 19 日，年內已有超 110 家企業上市申請終止。儲能企業通過 IPO 融資加劇行業內卷的可能性降低，這無疑是協鑫能科等已上市企業的間接利好。協鑫能科正加快提升綠電裝機容量，打造規模 - 成本壁壘及品牌優勢。

五、協鑫能科一季度業績下滑屬 “節點影響”。精細化管理能力提升，公司現金流問題不大。

2023 年，協鑫能科收購 36 個光伏電站項目，付出 10 億對價；收購浙江建德協鑫抽水蓄能 34% 股權，付出 7900 餘萬元對價；再加上自建的光伏、充換電、儲能項目，現金流消耗較大。

細心的投資者會發現，協鑫能科 2023 年末短期借款規模有所增加。

（iFind）

一季度末，協鑫能科資產負債率也上行至 63.26%。疊加公司一季度營收、淨利潤有所下滑，現金流成為協鑫能科增長持續性的 “X 因素”。

（協鑫能科 2023 年報）

不過從財報來看，協鑫能科短期借款增加是一年內到期銀行借款增加所致。協鑫能科也通過剝離資產的方式，降低了長期借款規模。

（協鑫能科 2023 年報）

且公司積極拓展應收賬款融資，並將高利率的融資租賃置換為低利率的銀行融資。2023 年協鑫能科財務費用支出從 2022 年的 9.9 億下降至 6.9 億，今年一季度的財務費用也由 2023 年一季度的 2.38 億下降至 1.97 億。

（iFind）

加之綠電業務能夠長期提供優質現金流，2023 年協鑫能科經營現金流淨流入 22.79 億。隨着綠電裝機容量佔比提升，協鑫能科 “現金奶牛” 的特徵會更加明顯，資產負債率長端下行是大概率事件。

短期協鑫能科正處於重資產火電向 “光、儲、充、換、算” 加速轉型階段，資產負債率小幅上行也屬正常。

線上業績説明會中，協鑫能科高管在回答 “關於一季度淨利潤下滑的問題” 時表示：“今年一季度，公司通過股權債權清償及政府補貼獲得收益約 8000 萬，2023 年同期補貼收入約為 2.5 億元”。去年同期獲得補貼額度較大，前值較高導致淨利潤有所下滑。

在查閲公司財報後，我還發現了其他三個造成淨利潤下滑的原因：

（協鑫能科 2024 年一季報）

一是本期協鑫能科所得税費用較 2023 年同期增加了 2800 萬左右（與政府補貼收入減少均屬節點影響，不具備持續性）。

（協鑫能科 2024 年一季報）

二是管理費用較 2023 年同期多了 1900 萬左右。考慮到去年四季度始，協鑫能科管理費用就有所增加，預計是算力等新業務開展，人力成本前置，但收入尚未兑現所致。反過來看，算力商業化節點或悄然臨近！

三是投資收益較去年同期減少了 1.3 億。

今年一季度，協鑫能科併網總裝機容量為 4215.27MW，較去年一季度末 3659.04MW 的裝機容量約有 15% 的提升。綜合能源方面，今年一季度，協鑫能科市場化交易服務電量 63.5 億 kWh，配電項目累計管理容量 3204MVA ，環比增長 14.26%。公司傳統業務依舊保持穩健增長。

“高質量發展” 已成為上市公司 “新風尚”，“新國九條” 又增加了內控約束，強調分紅回報。協鑫能科去年末修訂了《大股東、董監高所持本公司股份及其變動管理制度》、《年報信息披露重大差錯責任追究制度》、《信息披露事務管理制度》、《關聯交易制度》等一系列規章類文件，併發布 ESG 報告，內控規範性增強，可持續經營能力提升。

股東回報方面，協鑫能科現金分紅金額（5 億股權回購 +2.05 億現金分紅）佔 2023 年度歸屬於上市公司股東的淨利潤的 77.67%，屬於同行業的第一梯隊。

長期來看，協鑫能科 “光儲充換算” 一站式綜合能源解決方案具有低成本、高經濟收益、強競爭力等多重優勢。作為永續行業的龍頭之一，長期成長性強；短期來看，下半年更多儲能併網、算力商業化預期也較為強烈，業績環比改善可能性較高。而隨着綠電業務佔比提高、公司治理水平的提升，協鑫能科現金流壓力也將迎刃而解。當前位置的協鑫能科可能會輸時間，但不會輸錢！