甲骨文（ORCL）第四財季報告與估值分析

一、當前表現與股票評級

6 月 12 日早（北京時間），甲骨文公司（Oracle）發佈第四財季報告。$甲骨文(ORCL.US) 

1、營收為 143 億美元，同比增長 3.3%，略低於預期 146 億美元。

2、淨利潤 31.4 億美元，合每股收益 1.11 美元較去年同期的 33.2 億美元和每股 1.19 美元有所下降。儘管如此扣除特定項目後的每股利潤為 1.63 美元接近分析師預期的 1.65 美元。

3、雲相關收入表現良好，IaaS 收入同比增長 42%，SaaS 收入同比增長 10%。總營收的大部分來自雲收入，達到 53 億美元，同比增長 20%。雲業務增長和 AI 相關合同是業績增長的最大因素，超出了分析師預期，與 Msft 的合作以及與谷歌雲的雲間互連計劃也預示着未來的增長。

4、總剩餘業績義務（RPO）為 980 億美元，AI 相關合同增長了 44%，其中 125 億美元是與 OpenAI 等簽訂的合同。

5、CEO 表示 AI 需求的增加，特別是與 OpenAI 的合同，推動了 RPO 的增長。CTO 表示，與 Microsoft 的雲合作大幅擴展，正在建設中的 23 個 OCI 數據中心中，已有 11 個開始運營。

二、甲骨文的長期戰略與目標

業績指引：公司對 2025 財年的營收增長預期為兩位數，高於市場分析師的預期，顯示出甲骨文對其人工智能雲服務需求的信心，同時該積極前景推動了公司股價在盤後交易中上漲 9%。

甲骨文是市場上歷史最悠久的軟件公司之一，其業務覆蓋了技術棧的所有層面。早前公司提出的2026 財年財務目標包括 650 億美元的收入、45% 的非 GAAP 運營利潤率和兩位數的年度 EPS 增長。

我對甲骨文實現其 650 億美元收入目標持建設性看法，主要原因在於：

1) 在基礎設施即服務（IaaS）市場的份額增長；

2) 在戰略後台應用程序中的穩健執行；

3) 將數據庫支持客户轉換為自治數據庫的長期機會。然而我對甲骨文將其維護客户轉換為雲原生產品的能力持謹慎態度。

三、投資框架下的甲骨文分析

公司在大型可尋址市場（TAM）中有深厚的技術棧和龐大的客户基礎，且在自主數據庫和 ERP 領域具有創新戰略和規模優勢。

然而，數據庫市場份額的持續流失、客户對 Oracle 以外選擇的多樣性、在新應用程序領域的有限曝光是其劣勢。儘管如此，我認為甲骨文在 IaaS 市場中仍將保持份額增長。

四、估值和關鍵風險

我對甲骨文的 12 個月目標價格從 120$調高到150$。當然，AI 勢頭的強勁可能會帶來額外的估值溢價。該目標價格是基於折現現金流（DCF）、未來四至八季度市盈率（P/E）和企業價值對自由現金流（EV/FCF）的均衡加權得出。

關鍵上行風險包括：1) 數據庫市場份額的反轉，2) IaaS 業務的超額份額增長，3) Cerner 收購的積極成本削減，4) Cerner 業務的重新加速，5) 自主數據庫的超預期成功，6) 生成性 AI 工作負載的加速。

而下行風險包括：1) 數據庫市場份額的加速流失，2) Cerner 業務整合的緩慢，3) 儘管有大量資本支出，IaaS 業務的吸引力有限，4) 維持 IaaS 收入增長的高於預期的資本支出負擔，5) 有限的股份回購節奏。