騰訊、阿里巴巴季報發佈，中概股什麼時候抄底？

$騰訊控股(00700.HK)

我在（中概互聯 ETF，一鍵投資 AH 美 3 地互聯網企業！）簡要提及了中概股的投資注意事項。

目前中概股 2 大巨頭—騰訊（$騰訊控股(ADR)(TCEHY.US)，00700.HK）、阿里巴巴（$阿里巴巴(BABA.US)，09988.HK）財報相繼發佈，財報如何解讀，中概股目前是否值得投資佈局呢？$阿里巴巴-W(09988.HK)

一、中概股，2 家巨頭財報分析

1、騰訊（$騰訊控股(ADR)(TCEHY.US)，00700.HK）

1. 騰訊控股的業績分析：Q1 表現出色，但股價並未顯著提升。市場對 Q2 業績持謹慎態度，儘管預計有 DNFM 的加持，業績不會差。廣告業務顯示出抗週期趨勢，二季度有 20% 的增長，主要得益於視頻號和小程序遊戲廣告的推動。遊戲業務增長回暖，本土市場同比增長 9%，海外市場雖有增量但未達預期，遞延收入顯示短期內可能繼續增長。金科企服中的支付業務受宏觀經濟影響，收入承壓，但企業服務仍在增長。毛利率改善邏輯持續，但經營費用上升，特別是研發投入的增加。騰訊進行了大規模的股票回購，如果保持當前力度，預計回購總額將非常可觀。

數據來源：富途牛牛

2. 業務板塊表現：

1）遊戲業務復甦：

①騰訊二季度淨利潤超 470 億元，遊戲業務強勢復甦，本土和國際市場均實現同比增長。

②DNF 手遊的成功推動了遊戲業務的增長，同時海外市場的增長也表現強勁。

③騰訊在 AI 技術上的投入和商業化努力預示着公司在技術驅動市場中的潛力。

2）廣告和 AI 技術進展：

①廣告業務收入同比增長 19%，主要受視頻號及長視頻收入的增長驅動。

②騰訊推出了基於 “騰訊混元” 大模型的 AI 應用元寶，加速了 AI 技術的落地。

綜上所述，騰訊在遊戲業務、廣告業務以及 AI 技術方面均展現出積極的增長和發展潛力，儘管面臨宏觀經濟壓力和市場競爭，公司通過戰略調整和技術創新，繼續保持行業領先地位。同時，騰訊的大規模股票回購計劃也顯示了公司對自身價值的信心。

2、阿里巴巴（$阿里巴巴(BABA.US)，09988.HK）

1. 阿里巴巴業績喜憂參半：儘管多數業務板塊表現良好，但淘天集團的表現不佳，導致營收和調整後 EBITA 低於預期。雲業務、國際電商、菜鳥集團和本地生活、大文娛業務均有所改善，但淘天集團的重要性使得股價反應偏向負面。

數據來源：富途牛牛

2. 2025 財年第一財季業績：總營收為 2432.36 億元人民幣，同比增長 4%。經調整淨利潤為 406.91 億元，同比下降 9%。淨利潤為 240.22 億元，同比下降 27%。調整後每 ADS 收益 16.44 元，同比下降 5%。經營活動產生的現金流量淨額為 336.36 億元，同比下降 26%。自由現金流為 173.72 億元，同比下降 56%。

3. 業務板塊表現：

1）淘天集團：中國零售商業收入同比下降 2%，客户管理收入同比增長 1%，直營及其他收入同比下降 9%。

2）雲智能集團：收入同比增長 6%，主要受公共雲產品收入的雙位數增長推動。

3）阿里國際數字商業集團：國際零售商業收入同比增長 38%，國際批發商業收入同比增長 12%。

4）菜鳥集團：收入同比增長 16%，主要由跨境物流履約解決方案收入增長帶動。

5）本地生活集團：收入同比增長 12%，由高德和餓了麼訂單增長以及市場營銷服務收入增長帶動。

6）大文娛集團：收入同比增長 4%。

4. 國際電商業務增長：國際電商業務收入同比增長 32% 至 293 億元，主要由跨境業務增長和速賣通 Choice 業務的快速增長所帶動。

5. 股票回購：阿里巴巴在 2024 年第二季度以 58 億美元的總價回購了 6.13 億股普通股，包括通過非公開市場交易回購的約 12 億美元的美國存托股。

6. 股價影響：儘管部分業務板塊表現良好，但由於淘天集團的營收和盈利低於預期，市場對阿里巴巴的股價反應偏向負面。同時，市場對淘天集團推廣的全站推和技術服務費的調整持觀望態度，期待其是否能帶來收入的拐點。

二、中概股目前是否值得佈局呢？

1、業績是檢驗景氣度 “最好的標準”，但中概股估值方法有差異。

騰訊、阿里巴巴 2 大中概股巨頭本季度財報業績並不差，估值分子端有保證。但有些外資目前只採用主營業務進行估值，而之前是採用分拆業務板塊加總估值。估值方法有分歧，那麼定價差異就大。多數中國企業優先選擇 “橫向發展” 搶奪市場份額、多板塊經營防止政策風險，那麼主營業務估值定價是不利的。

2、中概股往往在降息後，才能迎來大的配置機會，原因？

1）多數中概股基本面走國內邏輯，客羣主體來自國內，跟 A 股無差異；

2）流動性層面，中概股更多受到美聯儲貨幣政策影響。

中概股主要在港/美交易，受到美股市場資金、港股市場資金、及人民幣南向資金影響，本質是由國際資金博弈定價。

理論層面，蒙代爾 - 三元悖論，港幣跟美元實行浮動下的固定匯率制，資本完全流動。也就是説，中概股/港股上漲的驅動因素中，資金面是最大考慮因素作。

實際舉例，比如港股醫藥對利率非常敏感，我曾在（標普生物科技 ETF，對利率極其敏感的 “藥王”）中對比過港股醫藥與美股醫藥及加/降息的影響。

其實，中概股/恒生科技，對美聯儲政策利率同樣敏感。比如，用2Y 美債收益率（代表美聯儲的政策利率，短債對利率敏感度更高，長債受到影響因素更復雜）與中概股/恒生科技指數長期走勢對比，也是負相關，如圖：

目前經濟數據不斷印證“軟着陸”，根據掉期期貨利率顯示，9 月份“預防式淺降息”25BP 概率很高。或許港股大的投資機會要等 9 月降息之後才凸顯，但部分機構資金已經開始 “長線左側” 佈局。

寫在文末：水平有限，主要研究中美 ETF、“大餅” BTC 及 AI“時代票”，知識星球是唯一交流平台。