奈飛 Q1 付費用户十年來首次下滑，營收利潤均放緩，告別高增長

摘要：奈飛公佈了 2022 年一季度財報。一季度營收為 78.68 億美元，與去年同期的 71.63 億美元相比增長 9.8%；淨利潤為 15.97 億美元，與去年同期的 17.07 億美元相比下降 6%。奈飛一季度流媒體付費用户數減少 20 萬，市場預期增加 250 萬，從電話會議看到，會員下滑的主要原因是俄烏衝突的地緣性事件以及北美地區閲讀訂閲價格的上漲。奈飛預計用户流失將會繼續，二季度全球付費用户將減少 200 萬。二季度營收為 80.5 億美元，低於市場預期的 82.3 億美元。 財報公佈後，由於財報和指引遠遠低於市場預期，奈飛股價盤後暴跌逾 20%。

面臨流媒體領域的新競爭，$奈飛(NFLX.US) 在流媒體業務中擁有的護城河相當狹窄，奈飛增長正在放緩。2022 年由於美國通脹爆表，美聯儲肯定會繼續降低成長股的利率。 Netflix 是一家優質企業，但是從 2021 年以來已經連續三個季度不及預期，2022 年一季度財報大跌眼鏡，二季度指引更是遠遠不及預期，奈飛的增長陷入停滯，正式告別高增長。



奈飛營收、利潤均出現放緩，現金流轉正

奈飛第一季度營收為 78.68 億美元，與去年同期的 71.63 億美元相比增長 9.8%；淨利潤為 15.97 億美元，與去年同期的 17.07 億美元相比下降 6%。每股攤薄收益為 3.53 美元，相比之下上年同期為 3.75 美元下滑 6%，但高於分析師預期的 2.89 美元。奈飛一季度流媒體付費用户數減少 20 萬，市場預期增加 250 萬，其全球訂閲用户總數達到了 2.2164 億。奈飛預計用户流失將會繼續，二季度全球付費用户將減少 200 萬。預計二季度 EPS 為 3 美元，分析師預期 3.02 美元；二季度營收為 80.5 億美元，低於市場預期的 82.3 億美元。

下圖我統計出了 20-21 年奈飛的總收入、營業收入、淨利潤增長情況，由於疫情提前透支了增長，可以看出奈飛的營收增長、利潤均呈現放緩的趨勢。



奈飛一季度總收入增長僅為 9.7%。收入增長是由平均流媒體付費會員同比增長 8% 和 ARM（每個會員的平均收入）同比增長 2% 推動的。排除 -2.8 億美元的 F/X 影響，同比收入和 ARM（每個會員的平均收入）增長分別為 +14% 和 +6%。由於內容費用低於預期，20 億美元的營業收入高於我們對 18 億美元的季度初預測。由於一季度減少了內容的製作，一季度毛利率為 25.1%；假設在 2022 年外匯 F/X 利率沒有太大波動，公司預計 2022 年全年營業利潤將維持在 19%-20% 左右。

以內容為王” 的奈飛四季度奈飛的自由現金流為 -5.69 億美元，去年同期為 -2.84 億美元引發大家的擔心。第一季度經營活動產生的淨現金為 9.23 億美元，而去年同期為 7.77 億美元。自由現金流 5 為 8.02 億美元，而 6.92 億美元。奈飛 2022 年的目標是保持兩位數的收入增長，更快地增加營業收入併產生不斷增長的正自由現金流。

進入 2022 年，Netflix 從營收增長看不再是一家高速的公司。從下面的統計圖可以看出，奈飛總收入增長率從 2021 年初 24.2% 下滑到了 2022 年一季度的 9.7%；奈飛營業收入增長率從 2021 年初 27.5% 下滑到了 2022 年一季度的 21.5%；付費用户淨增長更是從 2021 年年初的 13.6% 下滑到了 2022 年一季度的 5%。可以説不管從營收利潤還是會員增長均出現了不同程度的下滑。



奈飛付費用户首次出現下滑

奈飛一季度流媒體付費用户數減少 20 萬，市場預期增加 250 萬，其全球訂閲用户總數達到了 2.2164 億。奈飛預計用户流失將會繼續，二季度全球付費用户將減少 200 萬。我統計了 2020-2022 年會員增長情況，可以看出了，2020 年因為大疫情加速了流媒體的的發展，從 2021 年以來，奈飛付費用户出現放緩，進入 2022 年，奈飛付費用户首次出現下滑。從電話會議看：會員下滑的主要原因是俄烏衝突的地緣性事件以及北美地區閲讀訂閲價格的上漲。



除亞太地區其餘地區均出現負增長

Netflix 目前會員主要分為四個區域，分別是美國和加拿大、歐洲、中東和非洲、拉丁美洲、亞太地區。其中一季度美國和加拿大付費會員達到 7458 萬，付費會員淨減少 64 萬人，低於去年同期 45w 的淨增會員數。歐洲、中東和非洲四季度付費會員達到 7373 萬，四季度付費會員減少 30 萬人，低於去年同期 181w 的淨增會員數。

拉丁美洲四季度付費會員達到 3961 萬，四季度付費會員減少 35 萬人，低於去年同期 36w 的淨增會員數、拉丁美洲目前增速不及預期。亞太地區四季度付費會員達到 3372 萬，四季度付費會員淨增加 109 萬人，低於去年同期 136w 的淨增會員數、亞太地區目前是奈飛非常有潛力的市場，在日本和印度都有強勁增長，公司正在繼續改善在該地區的服務，但是一季度同樣出現放緩的跡象。



俄烏衝突、超一億家庭共享、通脹上升、競爭加劇等因素導致增長放緩

除了亞太地區增速放緩，美國和加拿大、歐洲、中東和非洲、拉丁美洲等出現了不同程度的下滑。俄烏衝突、超一億家庭共享、通脹上升、競爭加劇等因素導致增長放緩。通過電話會議我們主要看到四個原因：

公司潛在的潛在市場取決於互聯網的發展，例如聯網電視的普及。公司相信這些因素會隨着時間的推移而不斷改善，因此所有寬帶家庭都將成為 Netflix 的潛在客户。

除了我們的 2.22 億付費家庭外，我們估計 Netflix 正在與超過 1 億額外的家庭共享，帳户共享意味着在許多市場中增加會員變得更加困難。

目前流媒體市場，可以説，這將成為一場 “三駕馬車” 的競爭。美國市場付費用户的數量前三名分別為奈飛、迪士尼 Disney+、華納 HBO Max。線性電視以及 YouTube、亞馬遜和 Hulu 的觀看競爭一直很激烈。

宏觀因素，包括經濟增長乏力、通脹上升、俄羅斯入侵烏克蘭等地緣政治事件，以及新冠疫情的持續干擾，也可能產生影響。

面對困境，奈飛的計劃是通過繼續改進 Netflix 的各個方面——尤其是我們的會員最看重的節目和推薦的質量，來重新加速我們的收視率和收入增長。Netflix 目前在 50 多個國家/地區製作電影和電視，並與當地娛樂生態系統高度融合，從而創造出來自各個地區的大片。另一個重點是如何最好地通過共享獲利——超過 1 億個家庭使用另一個家庭的帳户。隨着越來越多的連接設備，寬帶和智能電視的普及率在全球範圍內繼續增長；雖然數以億計的家庭為 Netflix 付費，但全球超過一半的寬帶家庭尚未付費，這代表着巨大的未來增長潛力。



奈飛進軍遊戲行業，拓展業務多元化

奈飛從去年 11 月，公司在全球範圍內推出了 Android 和 iOS 手機遊戲體驗。會員現在可以在 Netflix 移動應用中發現和啓動遊戲。自發布以來，公司又發佈了 5 款遊戲，使 2021 年的總數達到 10 款。現在還處於早期階段，但我們對我們的進展感到滿意。在 2022 年，我們將在休閒遊戲和核心遊戲類型中擴展我們的遊戲組合，因為我們將繼續對廣泛的遊戲類型進行編程，以瞭解我們的會員最喜歡什麼。

奈飛進軍遊戲行業

公司已收購遊戲開發工作室 Night School Studio，Night School Studio 因為它開發的第一款遊戲 “Oxenfree” 名聲大振。就像電影電視劇一樣。這筆交易是奈飛收購的第一家遊戲開發商，是該公司進軍視頻遊戲戰略的第一步。在第四季度，以手頭現金為收購 Roald Dahl Story Company4。這是一個購買備受喜愛且經久不衰的知識產權組合的機會，其中包括查理和巧克力工廠、瑪蒂爾達、BFG、詹姆斯和巨桃、神奇的狐狸先生等。公司尋求將更多這些故事開發成跨真人電視和電影、動畫和學前班類別的新格式。

一季度收購視覺效果公司 Scanline6 和遊戲工作室 Boss Fight Entertainment7

在本季度，我們完成了兩項收購（領先的視覺效果公司 Scanline6 和遊戲工作室 Boss Fight Entertainment7），對現金產生了 -1.25 億美元的影響。我們還宣佈收購位於赫爾辛基的遊戲公司 Next Games8。我們已經完成了要約收購，預計將在 2022 年下半年完成交易。

點評

面臨流媒體領域的新競爭，奈飛在流媒體業務中擁有的護城河相當狹窄，奈飛增長正在放緩。2022 年由於美國通脹爆表，美聯儲肯定會繼續降低成長股的利率。目前奈飛營收增速呈現下滑的趨勢，營收從 2021 年 Q1 的 24.2% 下滑到了 2022 年 Q1 的 9.7%，淨利潤 2021 年 Q1 的 13.6% 下滑到了 2022 年 Q1 的 5%。經過大跌過後目前奈飛仍然有接近 25 倍的市盈率。面臨流媒體競爭日益加劇、美股加息會繼續降低成長股的利率以及新業務尚在初期等因素，加上二季度大低於預期的指引，我認為奈飛 2022 年上半年維持在 20 倍以下的市盈率將是一個比較合理的區間。在流媒體競爭上，顯然谷歌、迪士尼將更具成長性，和其他 FAAMG 五大科技巨頭相比，顯然沒有太大的吸引力。

面臨用户增長的瓶頸，奈飛開始追求多元化、NetflixShop（電商）和遊戲，一個出售熱門 IP 周邊產品，一個用 IP 開發遊戲。對於 Netflix 而言，無論是電商還是遊戲，都還處於一個非常初級的階段，尚未通過市場的廣泛驗證，究竟能取得何種成效，能否成為 Netflix 的第二增長曲線，皆有待時間考驗。2021 年三四季度我就發表了奈飛的看法，目前同樣適用，有興趣的朋友可以關注下我三四季度的分析。



@堃堃一定要加油