小米鉅額配售，雷軍在下一盤更大的棋... ....

作為見證過小米數次資本運作的老股東，在看到小米集團尋求以先舊後新方式配售股份融資 53 億美元的新聞時，我彷彿看到六年前那個在 26 港元配售後被市場毒打的自己。但這次，不一樣。

先舊後新的配售模式，就是小米公司先向大股東購買小米股票，然後以 53.7 港元折價賣$小米集團-W(01810.HK) $小米集團(ADR)(XIACY.US) 給機構，自己再增發新股還給這些大股東，股本增加了，老股東的股份就會被稀釋。特斯拉在 2016 年 Model 3 產能地獄時被迫以 215 美元增發，對比現在小米有 1400 億現金儲備仍選擇在高位融資，很明顯，這是雷總在下一盤更大的棋。

我從 2020 年就開始持有小米，到現在有 5 年了，我一直堅定看好小米。雖然 5 年裏被套了 4 年，但是不妨礙我對小米的肯定。先舊後新配售，其實小米早在 2020 年的時候，就發生過，我印象特別深。當時股價在 24 左右，配售融資之後，股價最高衝到 32。當時我想着，要是能漲到 40，我就全賣了。後來的結果大家也都知道了，股價一路狂跌，最低跌到個位數，直到今年 1 月份才回本。

當年小米配售融資，是為了衝擊高端市場，需要大量資金去出海，研發 5G。當時很多股民都質疑小米的高端戰略，覺得不靠譜，被背刺。但是，輕舟已過萬重山，現在你再回頭看看小米，手機全球市佔率排名第二，股價不僅反彈，還創了新高。事實證明，小米走的路是對的。

而小米這次的配售，原因可能有這幾點。首先，自家新能源車爆單了，光 SU7 這一款車，2025 年就得交付 35 萬輛，繼續擴建武漢工廠，這得花不少錢。其次，小米想在 AI 領域搞出點名堂，投資大模型和機器人，未來 5 年計劃砸 1000 億。再者，小米還想把新能源車往弄出海，得準備一大筆供應鏈資金，小米現在每造一輛車得虧 4.5 萬，後續還得不斷往裏補錢。

現在小米正直春風，股價正高，手裏又握着大把現金，突如其來的配售讓股東們都很憤憤，覺得公司這麼做不地道。但是，作為一個投資者，最重要的就是長遠的眼光，股票買的就是一個預期，所以從公司戰略角度看，我覺得這時候配售融資完全説得過去。科技行業週期明顯，股價高的時候融資相對容易，能避免以後行業低谷時，被迫賤賣資產來籌錢。像特斯拉 2016 年產能危機的時候再來配售，會非常被動。

短期來看，配售對股價肯定是利空。機構 53.7 元拿到貨，肯定會造成大量拋壓。2020 年那次配售後，當天小米股價就跌超 10%。但從長遠看，要是汽車產能和交付都能達預期，AI 研發能有突破，小米萬物互聯的生態顯著，帶動 IoT 收入增長。但是，參考 2020 年配售後股價從 26 港元短期衝高至 33 港元的走勢，這幾天的小米很能再拉一拉。

不過要警惕兩個變量：其一是 SU7 的交付承諾，若 35 萬輛目標沒打到，市場會立刻用腳投票；其二是每輛車 4.5 萬元的虧損，按當前交付速度意味着每月燒錢超過 13 億，這考驗着小米生態鏈的造血能力。對於小米而言，決勝局在 2026 年，若汽車業務如期盈利，那麼當前估值只是半山腰；若 AI 大模型未能如期落地，萬億市值也可能一夜蒸發三成。

從資本結構來看，這次配售本質上是用 5.8% 的短期折價，置換未來三年的戰略主動權。特斯拉 2016 年增發時資產負債率高達 85%，而小米目前現金儲備佔總資產 35%，選擇在萬億市值關口融資自由雷軍的道理。特別是 YU7 純電 SUV 即將上市，這款對標 Model Y 的車型若複製 SU7 的成功（SU7 上市 9 個月交付 13.5 萬輛），配合東南亞市場的出海計劃，完全可能再造一個增長極。

雷軍布的這個局，就是用資本市場的錢，賭智能汽車與 AI 的融合。就像他當年孤注一擲做高端手機，這次押注的是人車家全生態的終極形態。