騰訊 2025 年 Q1 數據解讀 - 騰訊的 AI 攻防

簡評

5 月 14 日，騰訊控股發佈了 25 年一季報，仍顯穩健本色，交出了一份不錯的成績單。

季報不作詳細解讀了，僅聊聊當前最受關注的方向--騰訊在 AI 上的攻防。

自 Deepseek 於年初橫空出世之後，中國各家互聯網企業幾乎都開始加大在 AI 方向上的投入，同時也享受由於 AI 出現的成長性預期所帶來的估值提升。

在 AI 上的投入必定是一把雙刃劍，一方面未來可能帶來更大的增長，而另一方面在當前會給利潤帶來一定的壓力。

1）AI 帶來的增長：

毋庸置疑，在 AI 上的投入還處於初期階段，未來能夠帶來多大的增長還要邊走邊看；

而對於騰訊來説，相比於其他互聯網企業，應該説在 AI 上的投入更快地產生實質性的貢獻，如在季報中所説：“AI 能力已經對效果廣告與長青遊戲等業務產生了實質性的貢獻。”

i）遊戲：

在 “常青” 遊戲中應用 AI 提高了用户粘性，帶動了遊戲的收入增長；

從而 25 年 Q1 國內遊戲同比增長 24%，海外遊戲同比增長 23%，重新來到了 20% 以上的增速；

ii）廣告：

通過運用 AI，

更精準的廣告定向提升了廣告營收；

更優的內容推薦增加了用户時長，從而拉動廣告收入；

25 年 Q1 的廣告收入也是繼續加速，同比增長 20%。

雖説不太好量化 AI 具體所作出的貢獻比例，但從事實上來説，確實推動了騰訊兩大支柱業務的營收增速提升。

iii）雲業務：

騰訊從 24 年 Q4 起顯著加大了在 AI 方向上的資本支出，所購買的 GPU 當時主要還是用於騰訊內部，隨着未來逐漸部署於計算基礎設施、API 與平台解決方案，也將為雲業務貢獻更多的收入；

在以上三個方向上，AI 上的投入是提升了收入增速的；而同時毛利率均反而有所提升，説明當前騰訊的 AI 投入並沒有帶來毛利潤率的下降。

其中：

增值服務（遊戲）毛利率由 57% 提升到 60%；

營銷服務（廣告）毛利率由 55% 提升到 56%；

金融及企服（包含雲業務）毛利率由 46% 提升到 50%；

2）AI 帶來的壓力：

i）AI 資本支出的增加：

年報電話會中，騰訊管理層明確：“25 年將繼續增加資本支出，預計為收入的低雙位數百分比”，測算大概在 800~1000 億的範圍內；

而 25 年 Q1 的資本支出為 274.76 億，同比增加 91.35%，雖然環比 24 年 Q4 時已有所下降，但還是保持着相當的支出力度的。

25 年 Q1 的經營利潤為 575.66 億，同比增加 9.53%，低於預期；

這是 AI 資本支出增加帶來壓力的一個體現，主要原因是管理費用 336.64 億，同比大增了 35.69%。

但是也要看到，管理費用的增加，一部分確實是由於為了支持 AI 相關業務所增加的研發支出；而另一部分是由於支付了一次性股份酬金開支人民幣 40 億元（因對一間海外附屬公司（育碧）現有商業安排的充足而產生）。

如果扣除掉這 40 億元的一次性影響的話，那麼經營利潤也將來到 615.66 億，高於預期；進一步説明當前騰訊在 AI 上的投入對於利潤率的影響有限。

ii）AI 投入 VS 回購

25 年對於 AI 的投入，使得在股東回報上的力度也有所減弱，但仍維持在較高水平上。

24 年騰訊宣佈了最少 1000 億的回購計劃，實際回購了 1120 億；而 25 年則是明確了至少回購 800 億的計劃。

今年截至一季報發佈時，騰訊共回購了 24 天，累計回購股數為 5141.4 萬股，累計回購金額為210.26 億港元；而去年同期的回購額為228.44 億，幾乎維持在同等水平上；

一季報後，參考過往兩年的數據，大概還有 100 天出頭的交易日可以回購，需要維持每天接近 6 億的回購額，則可以完成全年 800 億的回購目標。

iii）長期借款顯著增加

25 年 Q1 的負債表中，長期借款由 24 年末的 1465 億跳升到 2091 億，大幅增加 626 億之多，查看具體項目，增加的主要是人民幣貸款，利率範圍在 2.52%~3.9% 之間，從而也帶來了騰訊賬上“現金及現金等價物”項目的相應增加，從 1325 億增加到 2053 億。

突然大幅借債增加現金的目的不得而知，也許是趁低利率時舉債，為未來的 AI 資本支出作儲備，具體可以再多觀察幾個季度。

一、用户數據

二、經營業績
 

1.經營業績 - 單季

營業收入

歸母淨利潤

非國際歸母淨利潤

三、分業務板塊收入
 

遞延收入：
 

四、降本增效
 

五、投資

投資資產

六、現金流

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