【IPO 解析】雲知聲招股啓動，值不值得申購？

上次港股打新跟大家分享的還是$海天味業(03288.HK)  ，最近$周六福(06168.HK) 、$聖貝拉集團(02508.HK) 那幾個公司相信大家在市場上也瞭解的差不多了，所以這裏就給大家分享一個從今天開始招股的新面孔—— $雲知聲 (09678)$ 。

看了它的招股書，怎麼説呢，可以看出來它不是那種一看就想打滿的公司。業務方向不錯，但階段太早，變現不快，估值也不便宜。我自己的態度是中性偏保守，簡單説，不太看好短線爆發力，中長期還需要繼續觀察。

雲知聲的技術背景不差，在 AI 圈也不算新選手。它主打的就是 “全棧式 AI”，意思就是從底層的算力平台、算法模型，到上層應用，全都自己來，不靠別人。而且它不是拿模型講概念的公司，更像是那種埋頭幹活、把 AI 真正用到真實場景裏的 “實用派”。它做的事也不復雜，簡單説就是讓機器聽得懂人説話，還得能做出反應，聽起來像 “語音識別 + 理解”，但它做得更深。比如，醫生邊看病邊説話，系統自動生成病歷；地鐵站裏用語音買票，不用按屏幕、點來點去。

我覺得它選的這兩個方向還挺聰明的。

醫療這一塊，説實話真的是 AI 最難啃也最有價值的場景。但云知聲現在已經能把 AI 運用到病歷錄入和醫保審核這種標準化程度高的流程上了，可以説幫醫生節省了不少時間，也能幫醫院減少差錯。雖然它合作的醫院還不算特別多，但已經有 166 家上了系統，而且看起來還在擴張。

至於生活場景，比如語音購票、智能家居控制這些，雖然聽起來不怎麼 “高大上”，但落地速度快、客户願意買單。再加上它現在的客户裏，有美的、格力、小米這些傳統家電品牌，説明它的產品穩定性和交付能力應該還可以。

但説實話，光有場景不夠，關鍵看能不能把技術和生意接上。這方面我對它的商業化節奏持保留態度。

財務數據也印證了這一點：

-2022 年-2024 年收入從 6 億漲到 9.4 億，增長還算穩健；

-毛利提升也不錯，説明客户願意為技術買單；

-但虧損還在擴大，2024 年虧了 4.54 億，三年累計虧損超 12 億；

-經調整虧損率雖然從 30% 降到了 18% 左右，但盈利拐點還是看不見。

而且它的研發開支非常高，2024 年投入了 3.7 億，佔了營收的近四成。作為一個靠技術吃飯的公司，我不反對高研發投入，但問題在於：大模型這條路現在太燒錢了，雲知聲現階段的體量，這樣幹並不輕鬆。

再加上它目前在中國 AI 解決方案市場的份額只有 5.8%，行業競爭非常激烈，整體市場還在百花齊放、沒有到形成明顯壁壘的階段，所以説這時候想 “花錢砸出護城河”，很難。

客户結構方面，我覺得算一個小優點。沒有那種 “靠一個大客户養活全公司” 的問題，最大客户收入佔比從 13.1% 降到了 7%，客户結構相對分散一些，對後期穩定性是加分項。但反過來講，也説明它還沒形成某一個特別強的 “定海神針級” 項目或者客户，未來增長還需要繼續找爆點。

這次招股價格在 165–205 港元之間，我個人覺得如果最終定價在區間中低位，比如靠近 165 港元，最高不超過 180 港元，那還算合理，能留一點安全邊際；如果定價靠上限，那短期可能會有破發的風險。

總的來説，如果你是對 AI 有一定信仰、也願意拿個一兩年去看轉型成果的，那這家公司值得考慮，甚至可以小倉位申購試試；但如果你追求的是打新就漲、短線套利，那這只不一定適合。

總結一句話：AI 的故事好講，但要變成一門好生意，還需要時間，雲知聲值得看，但還沒到 “閉眼申購” 的時候。

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