大眾口腔（2651.HK）新股打新分析：華中口腔龍頭的成長機遇與挑戰

一、公司概況：華中民營口腔醫療龍頭，直營連鎖模式構築壁壘

武漢大眾口腔醫療股份有限公司是華中地區以湖北、湖南為核心的民營口腔醫療服務提供商，截至最後實際可行日期運營 92 家口腔醫療機構（4 家醫院、80 家門診部、8 家診所），2024 年以 2.4% 的市場份額位居華中民營口腔市場第一。公司採用 “直營連鎖 + 合夥人計劃” 模式，通過統一品牌 “愛尚大眾口腔” 深耕社區醫療，2022-2024 年客户就診人次分別為 70.87 萬、76.88 萬、74.86 萬，牙醫留任率超 87%，核心業務包括綜合牙科（收入佔比 53.4%）、種植（28.4%）、正畸（18.2%）。

二、財務表現：盈利穩定但短期承壓，成本控制能力凸顯

1. 收入與利潤：抗週期能力較強

收入規模：2022-2024 年營收分別為 4.09 億、4.42 億、4.07 億元人民幣，2024 年受疫情後消費復甦緩慢、集中採購政策影響，收入同比下滑 7.9%，但淨利潤仍保持 6250 萬元（淨利率 15.4%），毛利率穩定在 37.4% 左右，顯示較強的成本管控能力（銷售成本佔比約 60%，牙醫成本佔銷售成本約 23%）。

現金流：經營活動現金流淨額穩定在 1-1.5 億元，2024 年因分紅及融資活動現金流淨流出，年末現金餘額 9504.6 萬元，短期流動性承壓。

2. 核心驅動：種植與正畸服務結構性增長

口腔種植服務就診人次從 2022 年 5.98 萬增至 2024 年 8.68 萬，但受集中採購影響，單價從 1953 元降至 1332 元，收入佔比維持 28% 左右；正畸服務就診人次增長至 14.53 萬，單價下降至 510 元，收入佔比 18.2%。綜合牙科作為基礎業務，收入佔比超 50%，是現金流穩定器。

三、行業前景：民營口腔黃金賽道，華中地區潛力突出

1. 市場規模：萬億級市場持續擴容

中國口腔醫療服務市場 2024 年規模 1472 億元，預計 2029 年達 2004 億元（CAGR6.4%），民營市場佔比超 70%，2024-2029 年 CAGR7%。華中地區民營市場 2024 年規模 174 億元，預計 2029 年達 253 億元（CAGR7.8%），湖北、湖南人口密集（2024 年總人口約 1.1 億），但每百萬人口牙醫數量僅 197 人，低於全國平均水平，供給缺口顯著。

2. 政策與競爭：集中採購倒逼效率，連鎖化是趨勢

政策端，2023 年以來口腔種植集中採購落地，湖北、湖南等地價格調控要求民營機構 “合理定價”，公司 2023 年主動降價 25%-40%，但通過供應鏈優化（五大供應商採購額佔比 42.4%）和規模效應，毛利率維持穩定。

競爭格局高度分散，2024 年中國前五大民營口腔機構市場份額不足 5%，大眾口腔以 702 張牙椅位居華中民營第一，直營模式下標準化服務與品牌認知形成差異化優勢。

四、發行信息與估值：估值合理但需關注流動性

1. 發行概況

全球發售 1086.18 萬股 H 股（香港發售 108.62 萬股，國際發售 977.56 萬股），發行價 20-21.4 港元，對應市值 9.88 億-10.57 億港元，募資淨額約 1.86 億港元，主要用於新建機構（35%）、收購（25%）、信息化升級等。

保薦人為海通國際，歷史保薦項目漲跌比較平均，戰績一般。

綠鞋機制：有

回撥機制：最大回撥 50%

基石投資者：無

2. 估值對比

按 2024 年淨利潤 6250 萬元人民幣（約 6840 萬港元）計算，發行市盈率約 16 倍，低於 A 股口腔龍頭通策醫療（動態 PE 約 36 倍），估值具備安全邊際。

五、風險提示：三大潛在挑戰需警惕

1. 政策風險：集中採購範圍可能擴大至正畸等領域，進一步壓制服務價格；

2. 擴張風險：計劃未來 5 年新建 80-100 家機構，新店培育期可能拖累短期利潤；

3. 人才風險：牙醫行業競爭激烈，合夥人計劃若未能持續激勵核心團隊，可能影響服務質量。

六、打新策略建議：長期價值優於短期博弈

1. 適合人羣

打新建議：具備一定風險承受能力的投資者申購，這隻新股是 6 只裏面募資額度最少，基本面也還可以，沒有基石投資者，可以博弈一下套路回撥。如果套路回撥的話，散户中籤率會很低。

2. 結論

大眾口腔作為華中民營口腔龍頭，具備 “區域深耕 + 連鎖擴張 + 人才綁定” 三重優勢，儘管短期面臨政策與消費環境壓力，但行業長期增長邏輯清晰，估值處於合理區間。打新策略上，有一定風險承受能力的投資者可參與申購，但需結合市場情緒控制倉位。

風險提示：新股上市首日表現受宏觀經濟、市場情緒影響較大，以上分析不構成投資建議，投資者需獨立決策。$大眾口腔(02651.HK)