MARS 觀點 | 如何看待第四範式配售？

7 月 17 日，第四範式公司發佈公告，稱公司將以配售價 50.5 港幣的價格配售 2590 萬股，用於穩定幣、RWA 等相關產業的研發和投資。

消息一出，市場和大部分散户解讀為利空，對此我有些不同的看法。

配售稀釋了包括中小股東所有者的股份，這是不爭的事實，但從全局視角看，稀釋比例最大的仍然是直接參與公司戰略制定的幾位大股東和投資機構。

如果公司能在市場以配售的方式進行融資，補充公司現金流，用於具備趨勢性的產品研發工作，相較而言對於小微投資者來説，這並非是完全的利空。

對於想把企業經營好的創業者來説，配售無疑是一個糾結的決定，一方面需要稀釋掉部分股份，來換取用於特定項目研發的短期現金流，如果公司未來的估值仍有較大增長空間，隨着時間推移股份將不斷增值，這筆買賣肯定顯得不那麼划算。

但配售的價格，基於雙方對於公司當前價值的預期，在合理範圍內，引入新外部資本，接力之前不斷退出的早期風投資本，對企業的資本經營和資本運作又不失為一件好事。

在此前的《小米配售思考》中也聊到，為了小米汽車順利出海，募集美元資金、引入新的國際資本作為合作伙伴，側面反映的是機構對於當前價格的信心，以及長期耐心看好的最佳印證。

所以問題的關鍵，在於範式能否幹好穩定幣和 RWA？以下均為個人觀點，一家之言，僅供參考。

第四範式早期靠幫助銀行做好金融風控的 SaaS 化產品起家，如今各大投行、機構仍是其客户，對於銀行的整套運作邏輯，在 SaaS 的上市公司中，範式無疑是個相對老練的玩家。

在 TOB 領域，先不要談自己有什麼產品和技術，在多年的客户實踐中，每家都會對自己的產品進行誇大宣傳，而客户想聽到的，是這些產品和技術，究竟能解決我哪些業務痛點？

穩定幣並非完全的噱頭，而是鏈接物理貨幣和數字貨幣的橋樑，Circle 解決的核心問題，就在於數字貨幣在交易屬性上的痛點，畢竟如果一項貨幣的價格 24 小時都在變化，人們更關注的就會是金融屬性，而非用於交易。

而範式今天的決策，並不是完全的追逐熱點，而在於和銀行打交道多年所積累下來的的認知。

如果是小白玩家進入這個賽道，我會比較擔心，因為裏面門道和坑坑繞繞太多，研發並非投入就有成效，而是在自己擅長的領域才能發揮價值。

TOB 賽道的最大競爭壁壘，就是看誰先贏得客户的信任。

一旦建立起牢固的客户信任，這種先發優勢將對後來者造成巨大的壓力，往往競爭對手需要花更大的代價，才能撬走客户訂單的很小一部分，而且項目的週期往往以年為單位。

如果供應商不犯原則性的錯誤，比如客户關係維護不到位，產品導致公司資產遭受巨大損失，大部分用户在 SaaS 產品上仍然願意選擇原廠的供應商，後期產品升級、迭代、維護都會更加方便。

第四範式在金融客户的先發性以及長期穩定的合作關係，是其選擇穩定幣賽道的底氣來源之一。

關於 RWA，這是一個更加宏達的願景。

假設在 AI 時代，除了物理世界和鏈接我們的數字世界，會出現一個像美劇《西部世界》中人和 AI 共處的第三世界，那就需要新的貨幣體系來維繫整個交易系統的平衡，用於 AI 世界的買賣，也許幾年前這還是天方夜譚，但在 ChatGPT 和一系列大模型出現後，似乎也變得沒有那麼遙遠。

這個人與 AI 共存的第三世界何時來臨，底層取決於人形機器人和大模型技術將如何進一步迭代，我們在關注技術進步的同時，也應該對技術的邊界加以定義，確保科技向善，輔助人類，而非取代人類。

或許如《奧本海默》所説，當他問及愛因斯坦關於鏈式反應無法停止，從而有極小的概率燃燒大氣層導致整個地球的燃燒時説的那句話。

“I belive we did.”

7 月 17 日，Mars 於清河。

$範式智能(06682.HK)