可口可樂（紀要）：下半年有信心實現銷量正增長

$可口可樂(KO.US) 以下是可口可樂 FY25 二季度的財報電話會紀要，財報解讀請移步《可口可樂：“快樂肥宅水” 依然是最穩避風港？》

一、財報核心信息回顧

1. 整體業績：整體出貨量同比下降 1%。有機收入增長 5%，利潤率增長強勁。儘管面臨匯率和税收方面的不利因素，可比每股收益仍增長了 4%。

2. 自由現金流：（不含 Fairlife 或有對價付款）為 39 億美元，同比增長約 6 億美元。增長主要來自於：基本業務表現強勁、税負減少，但部分被去年同期營運資本效益的基數影響所抵消。

3. 2025 年業績指引：預期有機營收增長 5% 至 6%，保持不變。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. Q2 業務表現：

a. 總體業績：整體出貨量同比下降 1%，主要因為去年同期基數較高。兩年期的出貨量趨勢在四月和五月表現穩健，但六月受部分關鍵市場惡劣天氣和消費者壓力影響，增速放緩。美國和歐洲的銷量環比增長；。本季度我們實現了第 17 個連續季度的價值份額增長。

b. 分區域表現

- 北美：雖然出貨量環比有所改善，但由於部分社會經濟羣體的持續不確定性與壓力，整體出貨量仍有所下降。我們持續加大品牌投入，這帶來了價值份額提升、營收和利潤增長。

由於部分高端非汽水品牌的增長放緩，價格結構（price-mix）增速有所下降。我們通過有針對性的廣告、本地化價值和價格策略，以及與客户的緊密合作，逐步贏回消費者。在整體飲品組合中，可口可樂零度、健怡可樂、芬達、Fairlife、Body Armour 和 Powerade 等品牌出貨量均實現增長。

- 拉丁美洲：儘管出貨量下降，但我們仍實現了有機營收和利潤的增長。阿根廷經濟回暖帶來助益，而巴西與墨西哥的可口可樂零度出貨量表現強勁。在墨西哥，儘管去年同期基數高且年初環境艱難，但兩年期的出貨量趨勢在本季度有所改善，直到六月遭遇異常寒冷天氣和一場大型颶風，影響了增長走勢。為了推動交易，我們通過可續裝產品提升價格競爭力，通過單份裝產品實現產品高端化。

- EMEA 地區：出貨量增長來自東歐和西歐市場，部分受益於去年同期的低基數。可口可樂零度（Coca-Cola Zero Sugar）、雪碧（Sprite）和茶飲品（Tea）的出貨量均實現增長。我們在歐洲 38 個市場上線了 “Share a Coke” 分享可樂的營銷活動，並邀請了知名音樂人和網紅參與推廣。該活動還推出了 “memory maker” 數字工具，讓消費者可以製作個性化的表情包和視頻與親友分享。我們還推出了雪碧辣味餐搭（Sprite Spicy Meals）以及 Wana Fana 等活動。

- 非洲：儘管宏觀經濟增長前景持續惡化，我們仍實現了出貨量增長。其中，埃及、摩洛哥和尼日利亞的增長勢頭持續強勁。

- 亞太地區：整體出貨量下降，但仍實現營收增長以及可比口徑（不含匯率影響）的營業收入增長。泰國、印尼和越南的出貨量下降，抵消了澳大利亞和菲律賓的增長，整體出貨量出現下滑。我們通過擴大可續裝產品（refillable offerings）的規模、增加門店覆蓋率，以及加快冷飲設備鋪設等方式積極應對。在中國，儘管消費者環境依然謹慎，但我們仍實現了出貨量增長，得益於可口可樂商標產品（Trademark Coca-Cola）在餐飲渠道的良好表現。印度，年初表現強勁，但進入關鍵的夏季銷售季後，出貨量出現下滑，主要受到提前到來的季風以及地緣政治衝突的影響。此外，我們的系統正持續拓展客户門店數量，其數字訂貨平台上的客户數量已突破 100 萬家。在日本和韓國，受制於宏觀經濟環境挑戰，行業出貨量整體下降。我們自身的出貨量也有所下降，反映了去年同期基數較高的影響。

2. 執行改進與體系強化舉措：

a. 業務策略：通過戰略增長飛輪（strategic growth flywheel）實現各個環節的能力提升，在下半年加大投資，推動交易增長。更快地測試創意、共享經驗，並放大成功案例。我們始終在探索如何滿足消費者對 “美味清爽” 的偏好演變。強有力的本地執行是關鍵。

b. 品牌組合與產品：藉助我們價值 300 億美元的品牌組合來提升投資回報。本季度，我們在北美推出了 “Sprite Plus Tea”，這款限時產品將雪碧的清爽與茶的風味相融合，並帶動了市佔率的提升。加入了 Sprite 商標系列的成功創新陣容，包括：Sprite Chill, Sprite Winter Spice Cranberry, Sprite Lemonade, 由於這些在品牌調性上的創新，Sprite 已成為美國第三大碳痠軟飲品牌，這一排名由 Beverage Digest 於四月公佈。今年秋季，我們計劃在美國推出使用美國甘蔗糖的可口可樂商標新品

c. 營銷與創新：為緩解墨西哥因地緣政治緊張帶來的消費者壓力，在墨西哥推出了 “Juntos Pussian” 年度營銷活動，強調我們長期對墨西哥經濟的貢獻，並贈送了 1,000 張明年世界盃賽事門票。在這些舉措執行下，墨西哥的月度價值份額趨勢和消費者認知評分在本季度顯着改善。在 4 月，我們在全球超過 120 個國家重新推出了標誌性的 “Share a Coke” 可樂分享活動，覆蓋超過 3 萬個名字、約 100 億瓶/罐產品，並根據當地市場進行定製。

d. 投資項目與推動：營收增長管理（Revenue Growth Management）是區隔消費者與渠道的關鍵工具，我們正漸漸的將這項能力與營銷專業能力結合，以推動交易增長。為提升這些能力，我們正跨市場分享經驗，並聚焦數字化投資，在銷售點、門店和包裝上的信息傳達更加清晰有力。我們正借鑑拉丁美洲積累的強大經驗，在非洲、菲律賓、泰國以及歐亞和中東部分地區推進可續裝業務的長期發展。在高端化方面，我們正基於在北美的經驗，推動迷你罐（mini cans）在歐洲市場的增長。此外，去年我們在墨西哥試點了一項基於 AI 的渠道定價優化工具。目前來看，這一工具提升了產品組合效果和上市速度。

2.2 Q&A 問答

Q：你們多次提到 “pivot（調整）” 計劃，儘管本季度有機銷售和利潤強勁，下半年展望也好，但利潤率略有放緩。請簡潔説明 “pivot” 具體指什麼？是因為下半年環境更艱難，還是市場走勢變化導致必須調整？

A：上半年表現強勁，下半年也會保持。“pivot” 指我們在 “全天候戰略” 下，快速靈活應對環境變化。

第一季度美國和歐洲表現稍弱，我們及時調整，第二季度改善明顯。第二季度墨西哥和印度因去年同期基數高、印度季風提前、印巴衝突和墨西哥惡劣天氣受影響，需調整策略以促增長。總結，“pivot” 就是加快調整和執行，確保業績持續優異。

Q：Fair Life 在 2026 年初美國新增產能，對整體銷量釋放有多大幫助？如何支持三類產品差異化管理？未來幾年北美以外是否有 Fair Life 國際擴張計劃？國際擴張的現實性和時間框架如何？

A：Fair Life 第二季度銷量繼續兩位數增長，增速較前期有所放緩，下半年仍將增長，等待新增產能上線。紐約新廠 2026 年初投產，產能將逐步釋放，緩解所有產品線產能瓶頸。未來還會擴建現有工廠，預計瓶頸在今年下半年和明年初得到緩解。

國際方面，墨西哥 Santa Clara 乳製品業務表現強勁，市場地位領先。我們持續評估其他國際機會，鑑於蛋白質產品趨勢和品牌差異化優勢，計劃尋找適合的競爭優勢機會，具體時間待定。

Q：針對墨西哥和印度的調整，你們預計這些市場多久能反彈？進入下半年，還有哪些市場可能表現平淡？鑑於上半年和本季度利潤表現強勁，下半年是否會加大再投資？如果是，投資重點會在哪些方面？

A：越快反彈越好。墨西哥方面，去年第二季度是強勁期，第三季度較弱，今年我們進入有利的同比周期。我們的計劃包括提升可續裝產品和價值產品。墨西哥百年慶典 “Juntos” 活動也將推動市場，配合裝瓶合作伙伴進行營銷執行。我們對長期和近期反彈都很有信心，尤其是天氣好轉和颶風影響消退後。印度方面，增長不會再一帆風順，第二季度受衝突和季風影響有所下降，但總體看好。我們在印度投入多項營銷活動，剛完成對 Jubilant 集團部分業務的重新加盟，帶來新管理層和動力。本地特許經營表現優於直營業務，預計隨着新加盟體系推進，印度市場將改善。關於利潤和再投資，確實會有一定再投入。

Q：關於北美市場，單位箱銷量雖仍負增長但有所改善，能談談下半年展望嗎？尤其是快餐 (QSR) 和離家消費渠道的趨勢？另外，西裔消費者在第一季度受壓，第二季度似乎改善了，這方面情況如何？

A：美國業務第一季度起步慢，第二季度明顯改善，實現良好營收增長、份額和利潤。整體消費者表現較為韌性。整體支出保持穩定，低收入羣體有壓力，我們針對其加強了優惠和定向營銷。整體前景依然韌性十足。西裔消費者方面，年初表現較弱，但到六月底已恢復到年初的份額、品牌認可和家庭覆蓋水平。第一季度低谷，第二季度逐漸回升，現已基本解決問題。我們針對假視頻等負面影響開展了針對性廣告，強調可口可樂的本土製造和本土員工參與。

Q：你提到上半年生產力提升好於預期，能具體説明是什麼因素帶來這個超額收益？下半年應如何看待剩餘的生產力提升計劃？

A：生產力提升主要來自兩方面：1. 營銷轉型帶來的效益，包括廣告數字化、精準投放以及廣告製作和媒體購買的效率提升，下半年仍將持續。2. 嚴格控制運營費用，更節儉並更智慧地投資資金，提前實現了部分節約。

Q：北美第二季度利潤率非常強勁，即使營銷支出同比增加。請問利潤率改善的主要驅動因素有哪些？比如定價、成本節約、產品組合或渠道組合？這些改善的可持續性如何？

A：北美第二季度利潤率提升，主要來自生產力計劃帶來的效益。部分垂直整合業務放緩，帶來較低運營費用比例，提升整體利潤率。垂直整合業務利潤率通常低於濃縮業務，這影響了整體表現。利潤率改善是在持續加大品牌投資的背景下實現的，包括創新和營銷支出。相比四年前，北美利潤率已經迴歸正常水平。最關鍵的是，我們持續重金投入產品組合、創新和執行，以驅動增長和提升市場份額。

Q：你是否對全球某些地區的消費疲軟感到意外？具體來看，6 月的疲軟情況是否延續到了 7 月？

A：整體來看，全球消費者仍具韌性，大部分地區第二季表現良好，包括北美、歐洲、中東、非洲和中國。不過印度、墨西哥、日本，以及特別是東南亞（泰國、印尼、越南）表現較預期疲軟，東南亞的疲軟程度有些意外。此外，消費波動的速度加快，有些地區下滑又迅速回升。儘管存在地緣政治等因素，我們認為整體消費環境依然穩健，並將在下半年通過營銷、創新和收入增長管理（RGM）繼續推動增長。

Q：你們是否計劃推出以甘蔗糖為主的新產品？以及如何看待消費者對膳食纖維（如益生元）飲料的偏好？競爭對手已經在主品牌下推出含益生元的飲品，你們有何看法？

A：是的，我們將在今年秋季在美國推出使用 ** 甘蔗糖 **（cane sugar）調味的可口可樂，這將成為一個長期的消費者選擇。事實上，我們已經在美國其他品牌中（如檸檬水、茶、咖啡飲料、維生素水）使用了甘蔗糖。

我們會持續利用多樣化的甜味劑工具箱來滿足不同消費者偏好。至於纖維類創新，例如我們曾在日本推出含有膳食纖維的可樂，這是一個有趣的嘗試，也帶來了寶貴的經驗。整體而言，我們會持續探索各種新想法，但建立一個成功的新產品系列需要時間與堅持，即使我們的創新成功率高於行業平均。

Q：關於 Fairlife，你提到增長仍是雙位數，但有放緩趨勢。請問這是產能限制導致的嗎？你對品類增長或競爭環境的看法有變化嗎？另外，能否分享下你對下半年和 2026 年競爭格局的看法？

A：是的，增長放緩主要因為產能限制和基數變大，而不是競爭壓力或市場興趣下降。如果有更多產能，我們現在就能賣出更多產品。競爭對手看到 Fairlife 和 CorePower 的成功，會模仿是自然的，我們也會持續專注於營銷與執行。隨着新產能上線，我們將推動更多創新，持續擴大 Fairlife 品牌影響力。

Q：目前還沒談到歐洲。請問在下半年，EMEA（歐洲、中東和非洲）似乎將在單位銷量方面發揮重要作用，你如何看待那裏的消費者表現，以及 EMEA 區域的下半年走勢？

A：歐洲第二季度表現良好，銷量和價格結構都有正增長，東西歐都有貢獻。和美國類似，歐洲整體消費者較具韌性，但低收入羣體更注重性價比，我們也加強了平價策略。可口可樂零度、雪碧、融合茶飲等產品表現強勁，市場活動也取得成功。EMEA 其他地區也表現不錯，非洲在高基數下依然實現銷量增長，整體而言，EMEA 三大區域都在增長，表現穩定，增長動力主要來自可口可樂和風味飲料，加上優秀的執行力。

Q：可口可樂在咖啡品類（如 Georgia、Costa）已有佈局，但全球咖啡市場龐大且具吸引力。能否談談你們在這個領域的戰略反思，以及未來可能的發展方向？

A：咖啡是一個龐大、碎片化且持續增長的品類，確實具有吸引力。可口可樂過去嘗試過多次咖啡業務，包括 Costa、Georgia 等（Costa 已是第四次嘗試）。

Costa 的表現不如最初的投資預期：成長的幾個關鍵方向（即飲咖啡、速溶、家庭消費）發展較慢；業務仍偏重線下門店。雖然門店業務有所改善（如提升門店效率、性價比），但整體投資假設尚未完全實現。

當前處於反思和重新評估戰略的階段，會繼續運營好 Costa 門店，同時思考新的增長路徑，讓這項重大投資產生應有回報。

Q：過去你們強調通過重特許經營（refranchising）來專注於創造需求。現在大部分已完成，這方面的能力是否已經加強？消費者招募方面的進展如何？

A：重特許經營尚未完全完成，還有一些重要部分在推進中。同時，公司專注於推動營收增長，依靠的是更強的品牌組合和創新：

當前擁有 30 個十億美元級別品牌（一半來自內部孵化）。營銷與創新仍有很大提升空間，公司會繼續在品牌和產品創新上加碼（包括自建和併購）。

與全球裝瓶商的關係也顯著強化：雙方合作更明確、更緊密，有助於日常執行效率提升。

Q：你們是否有信心下半年濃縮液銷量能恢復正增長？Q2 看起來受一些短期因素影響較大，Q4 的對比基數也較高，能否説明一下怎麼看整體走勢？

A：全年指引已反映對下半年銷量恢復正增長的信心。Q3 的對比基數較低，增長壓力較小；重點是公司自身可控的推動力。Q2 的疲軟有一些市場的異常因素，去除這些，業務仍有良好勢頭。上半年利潤表現優於預期，為下半年提供更多投資選擇空間，公司會加大投入以推動增長。

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