谷歌 2Q25 火線速讀：二季度資本開支超預期，再度上調全年投入指引，從 750 億提高至 850 億。AI 對谷歌的正負面影響爭議很多，雖然中長期的風險仍在，如何變化也充滿不確定性，但此次上調體現了公司短期嚐到 AI 甜頭、堅定轉型的決心。

1、業績整體看還可以，在有匯率順風下（約 1 個點），收入增長穩定，但只是略超預期（近期市場對谷歌的業績預期有所提升，BBG 預期滯後）。因 14 億的法務費用，經營利潤率受影響，剔除後實際不錯。

2、和前兩個季度一樣，市場前後預期變動主要來源於搜索業務。

此前因第三方數據平台以及蘋果高管的講話，市場對 Google 搜索份額的擔憂較高，但隨着機構針對部分廣告代理的調研顯示，對谷歌搜索的投放規模並沒有受到太多關於關税、AI 平台競爭的負面拖累（5 月之後關税影響逐步緩解，商家投放恢復），財報前市場預期已經有所抬升，帶動谷歌估值有所回暖。

Q2 搜索實際增長表現 +11.7%，yoy 還是略高於抬升後的預期（10-11%），AI +PMax 對商業搜索（如購物零售）的整體 ROAS 有提升，因而吸引了一些商家的預算。

3、YouTube 在 CTV 和 Shorts 端的用户時長增長均不錯，抵消了一些品牌廣告的增長壓力，同比增長 13%。

4、谷歌雲受益 AI 增長非常亮眼，目前年化營收規模達到 500 億，同比擴張 30%+。雖然市場本也有預期，但實際表現仍是更好，Q2 增長 31.7% 相比 Q1 加速，或許供應提上了一些。$谷歌-C(GOOG.US) $谷歌-A(GOOGL.US)