Shopify 2Q25 火線速讀：本季 Shopify 的業績相當 “炸裂”，當季各項指標全面顯著超出預期，業績前基本沒人任何賣方預見了如此強勁的表現。對下季度指引也全面強於預期。

具體來看：

1）一切超預期背後的根本原因，是本季 Shopify 生態內 GMV 同比大漲近 31%，遠超上季度時的約 23%，和市場預期會環比大體持平的增速。

即便剔除匯率的影響後，GMV 增速同樣較上季提速了 4pct。

海豚君看到的華爾街行的業績預覽，完全沒有提及任何相關的信號。重點關注電話會中管理層對為何 GMV 會如此強勁。

2）在強勁的 GMV 帶動下，Shopify payment 支付額和商家服務收入同樣大超預期，幅度和 GMV 一致，並沒有進一步放大。

3）MRR 指標則 “預期內” 的表現較弱，不及市場預期。本季為$1.85 億，同比僅增長 9.5%，明顯低於預期的$1.92 億。

不過頭部華爾街行已提前預判因免費試用的舉措，市場高估了 MRR，因此實際表現因應當不讓買方意外。

對應的本季訂閲收入也略微跑輸了市場預期。

4）利潤表現上，本季毛利率同環比看都在走低，也比市場預期低了約 50bps。主要是低毛利率的商家服務收入比重提高的影響。Paypal 渠道收入口徑變更的也有拖累。

儘管如此，因營收強勁增長，毛利潤額還是高出預期的，但部分從營收的超預期 7% 以上，縮窄到超預期約 4%。

5）經營費用上，本季實際支出與預期基本相同，同比增加約 26%。不過因實際營收大超預期，且增速跑贏費用增速。

本季的利潤率也繼續擴張。FCF 利潤率為 15.7%，雖同比收窄，但還是高於預期的 15.3%。

6）對下季的指引也全面超出預期，指引營收增長 26%~29%，高於預期的 22%；毛利增長 20~25%，高於預期的 18%。指引 FCF 利潤率 16%~19%，和市場預期大體一致。$Shopify (SHOP.US)