MARS 觀察 | 小米集團 Q2 財報－在浪潮之巔，需要一些等待和耐心

2018 年，特斯拉第一季度財報發佈，公司總營收 34.1 億美元，淨虧損 7.8 億美元，總負債達到了 94 億美元，華爾街啓動了名為 “特斯拉倒閉” 的倒計時，金融精英們經過縝密的計算，給出了特斯拉現金流無法撐到當年年底的判斷。

馬斯克沒有理會這些外部噪音，而是選擇直接把牀墊搬到了工廠，親自在一線督戰，直接在流水線上解決問題，後來的故事我們都已熟悉，特斯拉完成了當年 14 萬輛 Model 3 的產能爬坡，並在 19－20 年通過 Model Y 登頂全球銷量最佳 SUV 車型，創下一年十倍的商業奇蹟。

訂單和產能哪個更重要？

如果問製造業的資深人士，大概率只會得到一種答案，訂單決定了產品是否成功，而產能只是影響這一進程快或慢。

關於交車時長的問題此前也多次提到，而這一進程更多是幸福的煩惱，作為小米汽車營銷服的同學，應當在這期間儘可能體諒準車主的各種情緒，對其合理訴求給出具體的解決方案。

今天我們的新能源汽車行業，無論從供應鏈水平、還是參與其中的工程師綜合素質，都已經不輸世界上任何一個國家或地區，但放眼全球汽車市場，每個時代都有自己的 “好車”，而只有 “神車” 才會產生破圈效應，創造巨大的財富價值。

電動化的上半場有 Model Y，而下半場有 YU7

從更大視角來看，YU7 的成功給整個造車新勢力提供了一個新解法：只要產品力足夠強，特斯拉並非不可戰勝。隨着後續更多 5 座 6 座車型的推出，消費者的選擇也更加多元，從零跑小鵬、到小米理想，智能電動汽車市場正在走出 “內卷”，迎來整個行業的黃金髮展期。

至於汽車業務的毛利率和盈利時間，短期受產能擴張、更大規模的研發投入影響，暫時還未進入成熟期需要比拼精細化管理的階段，利潤是產品成功的溢價，與其關注結果，不如花更多精力追溯設計理念和用户定位，這才是決定車企能否生存的直接要素。

手機業務的下滑，更多受季節性因素影響

二季度是整個手機銷售行業的淡季，一方面剛經過了春節的換機潮，三季度的 618 促銷以及秋季發佈會又不計入表，消費者的換機熱情沒有其他季度高漲，並非小米自身手機業務出現結構性問題，小米 15 系列仍然是在集團定位高端化轉型後的標杆機型，無論從硬件到軟件體驗都比前代有了不小的進步。

長期來看，小米手機利潤結構的轉型是更大的挑戰

在早期的移動互聯網時代，通過手機軟件開屏廣告的高毛利，來補貼手機毛利較低的商業模式已經不可持續，而安卓旗艦機的同質化也已經是老生常談的問題。

在實際購機過程中，不論是主打機型小米 15&15 Pro，還是高端旗艦系列小米 15 Ultra，提升更多的模塊往往都放在影像部分，而用户對於高端的定義維度更加豐富，除開影像，綜合體驗的升級才是主機廠應該追求的目標。

而勝負手，在操作系統和芯片

我相信雷軍比任何人都明白這二者的重要性，但無論操作系統還是芯片都是漫長過程的投入，不可能有所謂的 “大力出奇跡”，而足夠長的賽道、足夠精力的投入、以及敏捷快速的迭代，正在成為小米最強有力的護城河。

一個人只能有一種命運

作為投資者慶幸的一點是，雷軍本人仍然真情投入自己所從事的事業，並且願意花上幾乎全部時間、精力將商業與藝術的平衡做到極致，不論從公開演講、還是其他商業領袖的口中都能側面印證，他是真的熱愛工作。

如果讓此刻的雷軍放下所有安排，到夏威夷島退休度假，從此相忘於江湖，我想那才是對他 “最大的懲罰”。

對於今天的小米集團而言，最重要的問題從 “是否掙錢”，逐漸轉變成了 “願意掙快錢還是慢錢”。

商業最難的部分在於形成共識，如今已經沒人懷疑 Labubu、蜜雪冰城的商業價值，而分歧則是此前更漫長的黑夜，當穿過黑夜，已經成為共識的小米集團，也將進入新的階段，被所有人重新審視。

關於股價

我們無法譴責短視的資本依據財務指標以日為單位做出 “頂底判斷”，市場的靈活性本身就是其發展中重要的組成部分，而我們能做的只有迴歸初衷，正視自己內心的慾望。

小米的變與不變，從來都不是一張財報能夠展開闡述，儘管無數的短線操盤手在各種小米討論羣進進出出，但我管理的其中一個千萬以上核心小米投資者社羣還未出現一人退羣，真正和長期支持小米的股東們交流，你會感受到屬於小米投資者身上特有的魅力。

正如標題所説，在智能電動汽車變革的浪潮之巔，多一些等待和耐心，時間會回饋每一筆厚道的價值投資。

8 月 20 日，Mars 於清河。

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