拼多多 2025 年 Q2 財報解讀 - 利潤止跌回升，壓力依舊

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收入

Q2 收入 1039.8 億，同比增長 7.1%；其中在線營銷收入 557 億，同比增長 13.4%；交易服務費收入 482.8 億，同比增長 0.7%。

上半年總收入 1996.6 億，同比增長 8.6%；其中在線營銷收入 1044.3 億，同比增長 14.0%；交易服務費收入 952.3 億，同比增長 3.2%。

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收入佔比

Q2 在線營銷收入佔比 53.6%，交易服務費收入佔比 46.4%。

上半年在線營銷收入佔比 52.3%，交易服務費收入佔比 47.7%。

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毛利，毛利率

Q2 毛利 581.3 億，同比降低 8.3%，毛利率 55.9%，去年同期毛利率 65.3%。

上半年毛利 1128.5 億，同比降低 3.9%，上半年毛利率 56.5%，去年同期毛利率 61.4%。

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費用，費用率

Q2 總費用 323.3 億，總費用率 31%，去年同期費用率 32%，上季度費用率 40%，同比降低一個百分點，環比增加 9 個百分點。

營銷費用 272.1 億，費用率 26.2%，去年同期費用率 26.8%，上季度費用率 34.9%，同比降低 0.6 個百分點，環比增加 8.7 個百分點。

研發費用和行政費用率波動不大。

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利潤，利潤率

Q2 經營利潤 257.9 億，同比降低 20.8%，環比增長 60.3%；經營利潤率 24.8%，同比減少 8.8 個百分點，環比增加 8 個百分點。

上半年經營利潤 418.8 億，同比降低 28.5%；經營利潤率 21.0%，同比減少 10.8 個百分點。

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現金流，現金

經營活動產生的淨現金為人民幣 216.417 億元（30.211 億美元），而 2024 年同期為人民幣 437.926 億元，主要由於淨收入減少及營運資金變動所致。

截至 2025 年 6 月 30 日，現金、現金等價物及短期投資為人民幣 3,871 億元（540 億美元），而截至 2024 年 12 月 31 日為人民幣 3,316 億元。

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簡評

從收入增速來看：

還在降低，整體增速 7.1%，在線營銷同比 13.4%，交易服務費同比 0.7%。

毛估估來看，國內主站 13.4% 左右的增速，海外 TEMU 預計持平；評價好不好需要從多個維度看，絕對值來看，國內主站和 TEMU 增速都一般，跟市場上的成長股比較，沒法比。

但從國內內卷程度和競爭對手的角度來比較，當然也不算差，畢竟國內電商已經卷到沒邊了，另外乘着國補東風的京東，增速大約在 20%，本身國補品類就不是拼多多的強項，加上國補制度上的劣勢，國內 13.4% 的增速也是可以接受的。至於 TEMU，披露數據太少，地緣政治的影響因素更多，目前很難評價和看透。

所以增速來看，我個人認為本季度中規中矩，不亮眼，但也不算差。

從利潤來看：

經營利潤 257.9 億，同比降低 20.8%，環比增長 60.3%，經營利潤環比大幅增長，主要是營銷費用投入大幅降低所致。

但從本季度來看，利潤是超預期的，畢竟連續幾個季度的爆錘，大家對拼多多的預期也沒以前那麼不理性了；另一方面國內電商內卷的大環境下，京東有國補優勢，淘天也加大了補貼力度，保持這個利潤體量，我認為也是不容易的。

不過短期依舊具有不確定性，一是內卷目前看不到盡頭，其次閃購作為一個新的購物形態，我認為是有長期戰略價值的，雖然閃購短期不會大幅侵蝕線上購物份額，但長期看我認為是有衝突和重疊的。拼多多如果進入閃購市場，那未來相當時間內利潤數據可能會比較難看，或者説很難增長。我個人判斷，長期來看拼多多是有必要和可能進入閃購，可能在等一個好的切入口或者時間點？

總之我認為拼多多跟美團的境況比較類似，長期勝率比較大，但短期他們業務和財務壓力都會比較大，所以這也是目前市場亢奮的情況下，拼多多和美團估值一直被壓制，估值偏低的主要原因。$拼多多(PDD.US) $阿里巴巴(BABA.US) $京東(JD.US)