中概股 2025 年 Q2 數據盤點 - 重回 “成長股”？

中概龍頭們於 2025 年 Q2 的業績已全部披露完成，這裏對於其中的十家中概龍頭企業的數據進行了匯總，分別是：

騰訊控股、阿里巴巴、京東、拼多多、美團、百度、快手、網易、貝殼、和嗶哩嗶哩。

雖然算不上嚴格意義上的 TOP10，但這十家的營收、淨利等總額在整體中概中粗估應該至少也佔到了 70%~80%，基本可以反映中概的整體變化趨勢情況。

【數據概覽】

注：表中為上述十家中概企業的匯總數據。

近兩年來，截止到 24 年末時，應該説中概互聯網企業身上的標籤經歷了這樣的一個變化：

從之前高速增長的成長股，轉變為大額回購（及分紅）的價值高息股。

具體來説，以 24 年 Q4 時的數據來看，有以下的這些典型特點：

1）營收保持較高速雙位數增長（24 年 Q4 營收增速為12.77%）；

2）主要歸功於降本增效，利潤開始持續釋放，增速明顯高於營收（24 年 Q4 經營利潤增速為44.13%，非國際歸母淨利潤增速為20.53%）；

3）企業現金儲備豐厚，現金流充裕且持續增長（24 年 Q4 經營現金流淨額增速為5.03%）；

4）紛紛實施史上最大力度的回購（及分紅）來回報股東，按照回購 + 分紅合計的回報率來看，成為事實上的高息股。

而這樣的情況在 25 年開始發生了變化，有從高息股重新轉變為成長股的趨勢；

具體從 25 年 Q2 時的數據來看：

1）營收增速稍有下滑但仍保持雙位數增長（25 年 Q2 營收增速為11.93%）；

2）利潤開始出現明顯下降（25 年 Q2 經營利潤增速為-12.63%，非國際歸母淨利潤增速為-12.22%）；

3）企業現金流開始出現負增（25 年 Q2 經營現金流淨額增速為-21.72%）；

4）企業回購力度大幅降低甚至完全停止。

而在此期間，應該説中概股的估值有明顯的提升，帶動其股價也經歷一波明顯上升。

從現金流的運用上來看，很明顯是中概股們從之前的保守回購策略，重新轉變為積極投資（AI 投入），甚至是更激進的跑馬圈地（外賣補貼大戰）策略，從而也帶來了投資者對其成長性預期的改變。

當然當前來説，還處於成長之前的投入階段，主要有以下兩個投入方向：

一是對於 AI 的投入：

在年初 Deepseek 橫空出世之後，讓投資者們開始重估中國科技企業的 AI 創新能力，而中概股龍頭們也紛紛開始加大在 AI 方向上的投入：

比如阿里幾乎是 Allin AI，宣佈了近三年高達 3800 億的 AI 資本投入計劃；

而騰訊也是宣佈 25 年的 AI 資本投入大概佔營收的低雙位數佔比，估計為 800-1000 億規模。

在 AI 方向上的投入不可謂不巨大，可能帶來短期在資金上的壓力以及使利潤承壓，但這代表了未來最新生產力的進步發展方向，是必要的投入，也帶來了對於成長性預期的相應提升。

二是對於外賣補貼的鉅額投入，主要是美團，阿里和京東這三家：
 

Q2 財報全部發布後，其實可以看到三家都付出了很大的代價，其中京東和美團利潤巨幅下降幾乎是把利潤給打沒了，阿里相對較好，但估計外賣補貼規模也在 150 億左右，且預計 Q3 還會大幅提升。

這次的外賣補貼大戰最終是否會像以前一樣：通過燒錢把市場規模抬起來，抬起來後就不會下降太多？

王莆中在接受採訪時明確表達了否定的意見：“絕大多數都是泡沫。”

特別是對於奶茶的非理性補貼，很難認為當補貼結束之後還能保持對於品牌的忠誠度，更多的可以算作是平台支付的一筆用於造勢的廣告費。

這筆廣告費是否划算，要看後續能否真正帶來對於電商的交叉銷售，關於這點雖然京東和阿里在電話業績會中都説得很好聽，但目前還並未在業績數據中得到驗證，需要更多時間來觀察。

【分項數據】

營業收入

25 年 Q2 營收增速為 11.93%，相比於 25 年 Q1 時的 12.36% 稍有下降；

經營利潤：

25 年 Q2 經營利潤增速為-12.63%，相比於 25 年 Q1 的 16.76% 轉正為負；；

非國際歸母淨利潤：

25 年 Q2 非國際歸母淨利潤增速為-12.22%，相比於 25 年 Q1 的 9.34% 轉正為負；

毛利率：

25 年 Q2 毛利率為 37.87%，相比於 25 年 Q1 的 37.59% 稍有上升；

成本&費用率：

25 年 Q2 營業成本佔比從 62.41% 稍有回落到 62.13%；而總費用率從 21.14% 稍有增加至 22.65%，主要是由於銷售費用率的大幅上升所致；

匯總成本&費用率從 83.55% 稍有上升至 84.78%；

經營現金流淨額：

25 年 Q2 經營現金流淨額增速為-21.72%，相比於 25 年 Q1 的-3.75% 繼續大幅下降；

廣告：

25 年 Q2 廣告收入增速為 11.70%，相比於 25 年 Q1 的 12.15% 稍有降低；

電商佣金：

25 年 Q2 電商佣金增速為 10.05%，相比於 25 年 Q1 的 10.47% 稍有下降；

遊戲：

25 年 Q2 遊戲增速為 20.61%，相比於 25 年 Q1 時的 21.82% 稍有下降；

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