Coinbase（紀要）：圍繞 “交易和支付”，推動資產全面上鍊

以下為海豚君整理的關於$Coinbase(COIN.US) 業績電話會紀要，三季度財報點評可參考《Coinbase：短期預期內回暖，長期生態仍需加速擴張》

一、財報核心信息回顧

1. 總體業績表現：公司在 2025 財年第三季度實現總營收約 19 億美元。調整後息税折舊攤銷前利潤為 8.01 億美元。公司本季度錄得加密投資組合的公允價值重估收益 4.24 億美元，其他費用項中計入 3.81 億美元支出，主要源於 Circle 投資相關未實現虧損。計入上述兩項後，淨利潤為 4.33 億美元；若剔除該兩項，則調整後淨利潤為 4.21 億美元。

2. 截至季度末，公司持有 119 億美元的美元資源，另有 26 億美元的長期加密資產投資。平台總資產規模達到 5160 億美元，總運營支出下降 9% 至 14 億美元。技術研發、管理及銷售營銷費用合計增長 14% 至 11 億美元，主要受員工人數增長和 USDC 獎勵計劃推動。

3. 來自機構交易的收入為 1.35 億美元，同比增長 122%。其中收購 Deribit 貢獻收入 5200 萬美元，主要得益於期權交易持續增長。此外，證券與服務業務收入業務環比增長 14% 至 7.47 億美元，主要受 USDC 餘額、機構融資平均貸款餘額及託管資產增加推動。

4. 季度總運營支出為 14 億美元，環比下降 9%。其中 Deribit 在第三季度貢獻了 3000 萬美元的運營支出，其中包含 1600 萬美元交易相關攤銷費用，該部分主要計入銷售與營銷支出。

5. 展望：

A. 預計 10 月交易收入將達到約 3.85 億美元。受加密貨幣均價上漲及 Coinbase one 用户基數持續增長推動，訂閲與服務收入預計將在 7.1 億至 7.9 億美元區間。

B. 技術研發與管理行政費用預計區間為 9.25 億至 9.75 億美元，中位數環比增長約 1 億美元。其中約一半增幅源於近期對 Deribit 和 Echo 的收購，剩餘主要來自員工擴張；預計第四季度人力增長將明顯放緩。

C. 銷售與營銷支出預計將在 2.15 億至 3.15 億美元區間，取決於績效營銷支出機會、USDC 餘額以及驅動 USDC 獎勵的 Coinbase 產品表現。

D. 折舊與攤銷預計約 7000 萬美元， 主要源於近期收購產生的無形資產攤銷增加。

E. 展望 2026 年初，公司認為運營支出環比增速將放緩，重心轉向執行與整合。

二、財報電話會詳細內容

2.1、高管陳述核心信息：

1）公司在 2025 財年第三季度實現穩健增長，Coinbase 正全面推進 “Everything Exchange” 戰略。

2）季度內公司完成對 Deribit 的併購，合併後衍生品交易量突破 8400 億美元，帶動市場份額創歷史新高。美國 CFTC 批准的 24/7 永續合約已正式上線，使 Coinbase 成為首家推出此類合約的美國平台。

3）Coinbase 用户在平台持有平均 150 億美元（$15 billion）的 USDC，助力 USDC 總市值升至 740 億美元。管理層預計未來全球支付將加速向穩定幣轉移，因其跨境轉賬可在 1 秒內完成，成本低於 0.01 美元。

4）公司作為全球最受信賴的加密品牌，將在監管框架日趨清晰的背景下繼續擴大機構與企業合作，包括與花旗集團（Citi）在上鍊結算方面的戰略合作。

5）通過集成去中心化交易所（DEX）功能，大幅提升了交易平台性能。此舉使美國可交易資產數量從約 300 種擴 展至逾 40,000 種。藉助後台集成的 DEX 系統，客户能在新代幣發行首日即刻參與交易，並同步捕捉市場機遇。

6）Q2 提出 “一站式交易所有資產類別” 的願景，Q3 通過擴展現貨覆蓋、壯大衍生品供給併為新資產類別打基礎來執行該路線。

7）公司將在 12 月 17 日舉辦產品發佈會，對下半年成果及 Everything Exchange 下一階段進行更新，以支持更廣泛的資產交易與支付場景。

2.2 Q&A 問答

Q： 公司計劃如何提升產品創新與迭代速度，以擴大市場份額？是否考慮推出預測市場或代幣化股票？
A：公司正加速落實 “Everything Exchange” 願景，通過去中心化交易所整合將可交易資產從約 300 種擴大至 4 萬種，並率先推出受 CFTC 監管的永續合約。該產品增長迅速，公司預計未來所有資產類別都將上鍊，並將在 12 月 17 日產品展示會上披露更多進展。長期目標是將 Coinbase 打造為首屈一指的全球綜合金融應用。

Q： 能否介紹 Base 網絡代幣的規劃及股東受益方式？能否談談基礎網絡的貨幣化策略及其未來發展路徑？
A： Base 網絡代幣仍處於初步探索階段，核心目標是幫助 10 億人接入區塊鏈、擴大開發者生態。目前尚未確定治理結構或分發模式。變現主要通過排序器費用以及生態帶動的 USDC、託管等配套服務實現。雖然尚處早期階段，但已看到類似 Coinbase 主應用的收入模式——包括交易手續費、訂閲費以及多種廣告收費形式，這些都將成為該應用的

盈利渠道。

Q： Echo 平台將如何幫助公司拓展資本形成與募資業務？
A： Coinbase 認為資本形成過程將全面上鍊，提升融資效率、降低成本並拓寬參與者範圍。收購 Echo 旨在強化該領域佈局，結合公司管理的逾 5000 億美元資產及龐大投資者基礎，打造貫通融資與交易的雙邊市場。Echo 團隊具備識別優質初創項目的能力，將推動公司業務的縱向整合。

Q： 相較於近年情況，Coinbase 宣佈的併購步伐似乎正在加快。美國監管環境與政治確定性的提升如何影響創新進程？展望未來，我們是否可預期這種創新速度將推動 Coinbase 在併購領域更積極地行動？關於當前創新趨勢，貴公司未來將重點佈局哪些核心領域？

A： 監管清晰度提升使併購和投資更具可預測性。公司當前的併購節奏已明顯加快，重點圍繞交易和支付兩大核心業務展開。Coinbase 將繼續在 “收購、自建、合作、投資” 四種路徑中靈活選擇，以強化長期競爭力。

Q： 面對交易高峰和雲服務故障，公司運營基礎設施表現如何？未來如何提升系統韌性？
A： 公司表示，雖受 AWS 短暫中斷影響，但多雲架構保持穩定運行。約 65% 的客服交互已實現自動化，計劃於 2026 年推出基於 LLM 的智能客服系統。10 月 10 日創紀錄交易日中，公司平台無任何停機或延遲，得益於近兩年的負載測試與系統優化投入。

Q： 能否介紹針對高價值交易者推出的 “白手套服務”？當前零售競爭態勢如何？
A： 該服務面向高價值客户，提供專屬客户經理與時效保障，確保交易順暢無障礙。管理層指出，Coinbase 零售交易量已超越美國現貨市場整體規模，公司將持續通過 “Everything Exchange” 戰略滿足多元化交易需求。

Q： 請説明公司在支付和穩定幣業務上的最新進展，特別是與 Citi 等機構的合作。
A： 管理層介紹，Coinbase Developer Platform（CDP）已服務 264 家機構客户，包括 JPMorgan、BlackRock、Citi、Stripe 及 PayPal 等。公司正通過 Base 層支付 API 向企業客户開放服務，目前已有逾 1000 家企業上線、候補名單持續增長，並與 Shopify 合作提供 USDC 結算方案，提升跨境支付效率。

Q： Deribit 整合進展如何？未來是否有更多產品協同機會？
A： 收購於 8 月完成，9 月實現 100 名員工入職。Deribit 在期權市場表現強勁，交易量創新高。Coinbase 正在推進現貨、永續合約、期貨與期權業務的統一平台整合，並已在美國推出現貨與衍生品交叉保證金功能，顯著提升資本效率。

Q： “Everything Exchange” 項目的關鍵時間節點？
A： 公司稱部分功能已上線，包括去中心化交易所集成和美式永續合約。12 月 17 日將舉辦下半年產品發佈會，披露更多項目進展。

Q： 10 月 10 日加密清算事件對市場及公司有何影響？是否預見到中期連鎖反應？是否存在可供借鑑的經驗以優化未來市

場運作？
A： 事件導致部分去槓桿化，但平台運行穩定，無重大清算。公司強調透明的風控和資產負債披露有助降低系統性風險。市場目前已實現良好恢復，未觀察到持續性損失。

Q： 穩定幣的商業化進展如何？在跨境支付中公司扮演怎樣的角色？
A：穩定幣是加密行業下一階段的關鍵應用。全球跨境支付年交易量約 40 萬億美元，其中企業間支付佔 75%，為穩定幣主要應用場景。Coinbase 企業支付產品已接入約 1000 家客户，並計劃整合至零售與 Base 應用中。公司已推出 X402 協議與 Agent Kit 工具包，推動穩定幣在 AI 代理和互聯網支付中的落地。

Q： 到擴大電池產能規模並調整衍生品激勵機制。能否量化説明這些舉措對利潤率的影響，以及是否預期這將助力第四季度及 2026 年的利潤率擴張？
A： 公司確認已縮減部分衍生品激勵，整體定價結構變化有限。Deribit 及國際衍生品業務的整合提升了流動性與未平倉合約規模，為該板塊帶來更高的盈利性增長。

Q： 公司如何管理多產品組合的利潤貢獻？
A：公司重點關注整體客户關係而非單一產品盈利。多數機構客户同時使用三項以上服務，目標是推動整體調整後 EBITDA 增長，不為單一產品設定利潤率指標。

Q： 對未來幾個季度的承接率有何展望？
A： 公司不提供具體預測。Coinbase 持續優化零售定價結構，Coinbase One 訂閲與 Card 產品增長強勁。公司正逐步降低對交易費的依賴，轉向多元化收益來源。

Q： 第四季度費用增長的主要原因？是否仍將繼續擴充團隊？
A： 第四季度技術研發與管理支出環比增長約 1 億美元，其中約一半來自 Deribit 和 Echo 收購，另一半來自人員擴張。公司將在年底前繼續適度增員，但增速低於第三季度。

Q： 推廣支付平台時如何激勵商户和用户採用？
A： 管理層指出，支付業務具強網絡效應。Coinbase 依託約 5000 億美元資產及龐大用户基礎，將率先在跨境 B2B 與微支付等高需求場景啓動推廣，未來將逐步擴展至更多領域。

Q： Deribit 在期權業務中能帶來哪些新增市場份額？
A： Deribit 在非美國市場期權份額已超過 75%。美國市場仍具長期增長潛力，待取得監管許可後將推出相關產品。統一交易平台將提升總體交易量與客户資產留存。

Q： 9 月至 10 月間的競爭環境是否源於系統性競爭壓力 ？比如同行在促銷、激勵措施方面展開更激烈的價格競爭導致客户流失？

A： 競爭始終存在，公司將繼續專注於提供最可信、最易用的產品體驗。10 月份的市場波動屬於正常現象，公司將以產品與服務創新鞏固長期份額。

<此處結束>

本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露