AI 熱潮遇冷思考：“大空頭” 為何此時出手？

上週，亞馬遜、谷歌、微軟等科技巨頭財報表現亮眼，資本開支維持高位，疊加英偉達在 GTC 大會上釋放積極信號，推動 AI 板塊整體上行。然而，進入本週，隨着財報利好逐漸消化，市場情緒有所降温。

具體來看，此次調整主要受到以下幾方面影響：AI 概念股估值偏高引發擔憂、部分華爾街機構對後市表達謹慎態度，以及個別公司出現 “業績超預期卻不漲反跌” 的現象。例如，Palantir 在公佈超預期的三季度業績並上調全年指引後，股價反而下跌 7%，顯示出市場獲利離場以及在高位時的脆弱心態。此外，美國政府持續停擺也對市場流動性造成一定干擾。

更引人關注的是，大空頭原型近期披露對 Palantir 和英偉達的空頭倉位，進一步加劇了市場對 AI 板塊是否存在泡沫的討論。

首先，從估值角度看，當前科技板塊的確不低，但尚未脱離基本面支撐。當前科技巨頭普遍具備強勁的盈利能力和現金流支撐，與之前僅靠 “敍事” 推動的行情有所不同。以微軟、亞馬遜、谷歌為代表的雲計算廠商，其資本開支和訂單數據也為 AI 投資提供了 “硬約束”。例如，微軟 Azure 上季度增長約 40%，商業在手合同規模約 3900 億美元；亞馬遜 AWS 收入同比增長 20%，谷歌雲增長 34%。這些數據表明，當前 AI 投資仍具備實際業務支撐。

中長期來看，AI 技術仍在快速演進。AI 基礎設施競賽目前在火熱推進，NVIDIA 憑藉 Blackwell 芯片與 “AI 工廠” 生態主導算力供給，市值突破 5 萬億美元；Microsoft、Amazon 與 Google 分別投入 800 億、1250 億與 1000 億美元擴建數據中心。Azure、AWS 與 TPU 集羣支撐全球模型訓練；Meta 自建 130 萬 + GPU 集羣並開源 Llama，OpenAI 則聯合 SoftBank、Oracle 啓動 5000 億美元 Stargate 項目，目標 AGI 級算力；xAI、CoreWeave、Broadcom 等黑馬同步崛起。全球 AI 基建支出已超 3750 億美元，至少在這段時間，相關企業的資本支出是在推動 AI 發展。解碼哥認為，這一部分的經濟價值於部分企業而言，終將匹配投入規模，畢竟需求確實很大。

不過，Burry 的做空其實是有一定道理的。

Burry 的邏輯很簡單：AI 熱潮製造了新泡沫。Nvidia 和 PLTR 是 AI 敍事的 “雙子星”。

Nvidia 是 AI 芯片霸主，2025 年股價漲近 50%，市值首破 5 萬億美元。目前的確是需求雖爆棚，狂建數據中心、GPU 還短缺，但估值很明顯與 BV 對不上，多出的部分是對英偉達 growth 的反應。這吃到的是美聯儲降息和 AI 支出狂潮的紅利。一旦盈利不及預期，或供應鏈/地緣風險，股價可能崩盤。

而 Palantir 是 AI 數據分析軟件王者，股價今年飆超 100%，但 forward P/E 高達 228 倍。

Burry 賭的是 “增長預期過熱”，類似次貸時 “人人以為房價永漲”。

簡單説，Burry 認為 AI 投資雖創紀錄，但盈利跟不上炒作：雲增長放緩、數據中心像 “次貸 2.0“，人人以為房價永漲”，現在是 “人人賭 AI 永動機”。如果美聯儲不繼續降息，或經濟軟着陸失敗，這些 “AI 寵兒” 將首當其衝。

接下來有一些信息值得關注。短期來看，市場情緒或繼續受英偉達財報影響。達子在 11 月 19 日公佈業績，市場關注其 Blackwell 芯片供應進展及毛利率變化。若業績或指引不及預期，可能引發板塊震盪。

此外，雲廠商的資本開支動向也是判斷 AI 需求真實性的關鍵。目前微軟、亞馬遜、谷歌等公司均維持高投入，後續需關注其資本開支計劃的邊際變化。

當前市場雖面臨短期調整，但更多是情緒面因素驅動，如政府停擺、泡沫論傳播等，尚未出現基本面大幅惡化的跡象。AI 巨頭的估值在當前利率環境下仍處於可接受範圍，且 2026 年的業績展望也具備一定支撐。Burry 或許有他自己的打算，但是短期內不必過度恐慌。

因此，在當前位置，解碼哥更傾向於保持冷靜，不過度放大短期波動。中長期來看，AI 技術的實際落地與生產力提升仍是主線，關鍵仍在於跟蹤企業的盈利能力和現金流表現。對於關注 AI 賽道的投資者而言，不妨將目光放遠，關注技術進展與商業落地節奏，而非被短期情緒左右。

$英偉達(NVDA.US) $Palantir Tech(PLTR.US) $亞馬遜(AMZN.US)