外賣戰見頂，AI 戰升温：阿里、美團財報揭示中概股新敍事

繼京東和拼多多等巨頭髮布業績後股價集體承壓——京東 Q3 營收雖超預期但利潤率下滑，拼多多 Temu 海外擴張成本高企導致毛利率壓縮——市場目光迅速轉向阿里巴巴和美團。

阿里將於 11 月 25 日盤後公佈 2026 財年 Q2 財報，美團則緊隨其後於 28 日亮相。焦點無非兩點：外賣業務的盈利拐點是否到來，以及 AI 投資的變現路徑能否點燃估值重估。當前，外賣競爭已現 “見頂” 跡象，補貼戰從 “燒錢搶灘” 轉向 “精細運營”{解碼哥發現最近沒有什麼優惠了，但 AI 賽道仍是攪動人心的 “黑天鵝”。

非要説誰勝算更大，那解碼哥包説阿里巴巴的。

中概科網股的財報季，本就籠罩在消費疲軟與地緣不確定性之下，外賣業務更是 “痛點中的痛點”。預計中國互聯網板塊整體利潤環比下滑 31%，外賣補貼戰將導致阿里虧損 360 億元人民幣、美團 200 億元、京東 130 億元。這一輪價格戰，自阿里餓了麼和京東京喜重磅入局以來，已從 “零和博弈” 演變為 “三國殺”：訂單量激增，但騎手補貼和商家返佣率飆升至歷史高位，壓縮了全產業鏈利潤空間。

市場共識是，外賣滲透率已接近飽和，競爭 “見頂” 信號初現：補貼力度邊際減弱，算法優化轉向 “用户留存 + 商家忠誠”。但是，薅羊毛用户能留下幾個？這轉化率恐怕不高。

此輪財報或揭示 “和平曙光”——如果阿里和美團能展示 “補貼峯值已過”，股價反彈概率不低於 30%，今天阿里巴巴-W (09988) 和美團-W (03690) 已漲超 1%。但短期內，盈利修復仍需時間。

阿里巴巴的 Q2 財報預期中性偏弱。華爾街共識 EPS 為 0.85 美元，同比下滑 29%，營收 34.3 億美元，同比增長 2.6%，核心電商 GMV 增長放緩至 8-10%。淘寶/天貓雙 11 旺季雖貢獻亮眼，但國際電商增速不及預期，疊加國內消費低迷，利潤率承壓至 18.6%，增長空間小。

然而，阿里的 “亮點彈” 其實是在 AI 與雲業務的 “雙輪驅動”。2025 年以來，阿里雲 AI 產品營收實現三位數增長，通義千問模型迭代至 3.0 版，已在電商推薦和客服自動化中落地。阿里正 “借中國 AI 策略彎道超車”。財報電話會若披露 AI 投資回報率超預期——如雲業務毛利率回升——將直接點燃 “二次起飛” 敍事。

相較阿里，美團的 Q3 預期更為嚴峻。核心本地商服訂單量創紀錄，日均 1.5 億，MAU 破 6 億。但預計 “非理性競爭” 導致調整後經營利潤暴跌 87% 至 18.4 億元

美團的 “逆風翻盤” 籌碼有限：雖有 “閃購”（Instashopping）業務增長 18.1%，但 AI 投資僅為阿里 1/3，難以對沖外賣泥潭。外賣大戰虧的，夠美團難受幾個季度了。

若財報確認補貼 “峯值已過” 並披露酒店/旅遊復甦，股價或反彈；否則可能延續跌幅。不過從目前股價走勢看來，隱隱有 “買消息” 的跡象，今日在承壓走勢中略有回升，説明市場對財報存有期待。

就量化對比來看，阿里雲 AI 營收增速遠超美團本地商服，估值溢價合理。若偏好 AI 敍事，建議操作 “阿里買進、美團賣出”。阿里若 AI ROI 超預期，股價或重新起飛，帶動中概指數反彈；美團則需 “補貼 cliff” 確認，方能 “翻盤”。阿里財報後若補貼噪音落地，可以考慮加倉。阿里的 AI 佈局不僅是 “燒錢遊戲”，而是 “生態閉環”：從模型訓練到應用變現，或成中概股 “護城河” 標杆。

外賣競爭 “見頂” 或能讓投資者暫且放心，並且緩解短期痛楚，但 AI 投資的 “長尾效應” 將成為分水嶺——阿里藉此起飛，或重塑 “雲中帝國”；美團若陷泥潭，需加速多元化方能突圍。投資者宜 “逢低佈局” 阿里 AI 生態，警惕美團波動。勝者不止於財報，更是戰略視野，“AI+ 本地生活” 是這兩家在結合新科技與生活服務的業務突破點。

$阿里巴巴(BABA.US) $阿里巴巴-W(09988.HK) $美團-W(03690.HK)