阿里巴巴 2026Q2：淨利潤蒸發一半，外賣這場仗打的值不值？

來源：東哥解讀電商

作者：金珊

7 月到 9 月是外賣大戰打得最激烈的時間段。Q3 財報也是關注的重點。

11 月 25 日美股盤前，阿里巴巴發佈了業績公告。財報顯示，2026 財年 Q2（日曆年 2025 年 Q3）阿里巴巴營收 2478.0 億元，同比增長 5%；如果不考慮高鑫零售和銀泰已處置業務的收入，同比增長高達 15%。淨利潤 206.1 億元，同比下滑 53%。

阿里巴巴美股盤後報收 157.65 美元，同比增長 0.41%。

至此，外賣三巨頭已有兩家交卷，基本都是一半利潤打沒了。京東淨利潤虧 55%，阿里淨利潤虧 53%。外賣這場仗打得究竟值不值？

業績一覽：補貼大戰打完一半利潤

阿里現在屬於瘋狂投入賭未來的階段。表面來看 5% 的增速並不高，實際上如果甩掉高鑫和銀泰兩大包袱，輕裝上陣後，阿里增長還可以。

2026 財年 Q2 總收入為 2478.0 億元，同比增長 5.0%。若不考慮高鑫零售和銀泰的已處置業務的收入，同口徑收入同比增長將為 15.0%。

收入整體分為三個部分，國內、海外、雲業務和其他業務。

阿里巴巴中國電商集團 1326 億元，同比增長 16%。

其中電商業務收入為 1029.3 億元，同比增長 9.0%。又包括了佣金和廣告部分，客户管理收入 789.3 億元，同比增長 10.0%，主要由於 Take rate 的提升所致。包括天貓國際、天貓超市等在內的直營、物流及其他收入為 240.1 億元，同比增長 5.0%。

即時零售業務收入為 229.1 億元，同比增長 60.0%。中國批發商業收入為 67.4 億元，同比增長 13.0%。

阿里國際數字商業集團收入同比增長 10.0% 至 348.0 億元。經調整 EBITA 盈利 1.6 億元。

雲智能集團收入為 398.2 億元。總收入及不計阿里巴巴並表業務的收入同比增長分別加速至 34.0% 及 29.0%。

所有其他分部收入為 629.7 億元，同比下降 25.0%，主要是由於處置高鑫零售和銀泰業務導致的收入下降，以及菜鳥的收入下降所致，部分被盒馬、阿里健康和高德的收入增長所抵消。

可以看到即時零售對總收入增長做出的貢獻已經超過了廣告和佣金，僅次於雲業務。但是淘寶閃購也把阿里的淨利潤削去一半。特別是接近翻倍的營銷費用是導致利潤下滑的原因。

營業成本為 1507.8 億元，同比增長 4.7%，佔收入比例 60.8%。

產品開發費用為 171.0 億元，同比增長 20.5%，佔收入比例 6.9%。銷售和市場費用為 665.0 億元，同比增長 104.8%，佔收入比例 26.8%。一般及行政費用為 73.8 億元，同比下降 24.5%，佔收入比例 3.0%。

經營利潤為 53.7 億元，同比下降 85.0%，主要是由於經調整 EBITA 的減少所致。經調整 EBITA 同比下降 78.0% 至 90.7 億元。

歸屬於普通股股東的淨利潤為 209.9 億元。淨利潤為 206.1 億元，同比下降 53.0%。非公認會計准則淨利潤為 103.5 億元，同比下降 72.0%。

外賣大戰也導致阿里經營活動產生的現金流量淨額為 101.0 億元，同比下降 68.0%。截至 2025 年 9 月 30 日，現金及其他流動投資為 5738.9 億元。

淘寶閃購，虧本換未來

僅從數字來看，這是一筆非常虧本的生意。

消耗了 338 億元的利潤，實際上只給電商和即時零售帶來了 171 億元的增量收入。

阿里巴巴中國電商集團這個季度經調整的 EBITA 和去年同期相比減少了 338 億元，同比下滑了 76%；但是包含電商業務和即時零售業務在內的收入僅比去年多增長了 171 億元。

淘寶閃購帶來了什麼？

好處就是把阿里的核心用户激活了。

一個會員抵得上 6 個普通用户。88vip 數量同比雙位數增長，超過 5600 萬。2022 財年數據顯示，平均每個買家的年消費金額約 9000 元，每個 88VIP 的年均消費金額高達 5.68 萬元，是普通用户的 6 倍多。雙 11 淘寶 app 消費者同比實現雙位數增長。

所以阿里最終電商表現非常穩健，已經是這個季度表現最好的公司。京東因為國補紅利減弱，營收增長放緩。值得注意的是，這是阿里電商廣告增速首次超過拼多多。拼多多的廣告增速放緩到 3%。

阿里的廣告佣金的增長主要還是因為變現率提升了。去年 9 月剛開始增加的 0.6% 的基礎軟件服務費是主要的增長因素。同時阿里推出的全站推廣工具，有更多的商家使用。

同樣淘寶閃購還給阿里原有的盒馬和天貓超市盤活了。這兩塊業務的閃購訂單比 8 月上漲了 30%。包含天貓超市在內的直營及其他在 3 月份的季度增速負增長了 1%。現在通過和淘寶閃購捆綁營銷，同比增速回升到 5%。

淘寶閃購是即時零售賽場上的一張門票。從結果上看，收入付出不成正比。但是戰略上很重要。

接下來淘寶閃購也開始收窄虧損。主要是因為品牌門店接入，客單價提升，同時物流成本下滑。和七八月份相比，10 月份閃購每單虧損已經降低了一半。

截至目前，約 3500 個天貓品牌將線下門店接入到即時零售。，非茶飲的訂單超過 75%，閃購最近每筆購買單價比 8 月環比上漲超過兩位數。

高單價的訂單佔比提升平均每單的物流成本降低，低於淘寶閃購大規模投入之前。

補貼力度收縮，在整體開始改善虧損的狀態下，後續能否繼續守住現有的優勢要打個問號。

雖然利潤大幅下滑，但是阿里高層依然預警現在的經調整的 EBITDA 是一個階段性的高點，接下來會出現放緩。

阿里雲訂單供不應求

“阿里雲的人工智能（AI）服務器上架節奏，嚴重跟不上客户訂單的增長速度，在手的積壓訂單數量還在持續擴大。” 阿里巴巴集團 CEO 吳泳銘在業績電話會上表示。

雲業務繼續高歌猛進，雲智能集團收入 398.2 億元，同比增長 34%，不計入阿里巴巴並表業務的收入同比增長 29%。增長主要是靠公共雲收入帶動，其中包括 AI 相關產品收入同比增長高達三位數。

阿里做出了未來三年的資本開支規劃，將投入 3800 億元。現在阿里認為這個數字還是偏報收，不排除未來還會繼續追加更高金額的投資。

阿里一直想成為全棧 AI 服務商，就像是一個 “AI 領域的一站式商店”，是指一家公司能夠提供覆蓋人工智能項目從底層硬件到頂層應用的全部技術棧的產品和服務。

截至 2025 年 10 月 31 日，在 Hugging Face 上基於 Qwen 家族開發的衍生模型數量已超過 180000 個，超過第二名的兩倍。 Omdia 的《中國 AI 雲市場，1H25》報告指出，阿里雲在中國 AI 雲市場份額位列第一，佔比 35.8%。

阿里認為未來三年不存在 AI 的泡沫。

現階段的阿里還處在一個全面投入期，用今天的利潤換高增長的未來。

參考資料：

1.新浪科技：全文 | 阿里巴巴業績會實錄：未來三年內不太可能出現人工智能泡沫

2.海豚投研：AI 塑魂、消費塑根，阿里終於站起來了