港股打新 |HashKey：香港合規加密交易所，未來路在何方？

今天寶濟藥業的暗盤的走勢高開小砸再高走，基本算是符合大部分人的預期，大漲 114%，離入通一步之遙。

既然暗盤國配沒有砸盤，那就説明操盤手還是衝着入通線去的。入通流通溝通市值需要100 億 + 甚至於 110 億才保險，大概就是 66 到 73 左右。

我暗盤沒走，想着大概率入通，除非暗盤砸盤太狠可能會先出，既然沒砸盤就繼續拿一拿，明天正式開盤可能會小砸一下，但大概率不會跌破暗盤的最低價。堅定持股到入通前吧，可惜沒給恐慌撈貨的機會。

言歸正傳，之前已經分析了果下科技，大概率我不打，今天繼續再分析一下 HashKey，號稱香港第一合規的加密交易所。

加密貨幣股，我們在今年的美股打新也接觸不少了，財務數據基本都不太行，離盈利還差不少距離。

大肉股 BLSH 和小肉股 GEMI 都是還在虧損中的。同樣優點是合規的加密貨幣交易所 GEMI 的市銷率大概是 8 左右，而和 HashKey 類似定位的 COIN 的市銷率也差不多在 10 左右，但同樣面向機構交易的 BLSH 的市銷率在 34 左右，可謂參差不齊。

而 HashKey 的營收截止到 25 年 6 月的最近一年的營收大概是 6.2 億 HKD，還不如去年 24 年全年的 7.2 億 HKD，發行價在 164.5 億到 192.2 億 HKD 之間，也就意味着市盈率 TTM 在 26.53 到 31 之間。對比 GEMI 和 COIN 明顯高估了，但對比 BLSH 似乎也還行，但上限發行也沒啥肉可言

同樣在港股上市的 OSL 最近漲瘋了，市銷率 TTM 也幾乎在 35 左右，如果這麼對比，HashKey 的估值也不算太離譜。但要考慮 OSL 趁機炒作的因素，剔除本月漲幅大概市銷率 TTM 在 30 左右。也意味着上限發行，沒啥大肉可言。

公司目前的現金流還可以支撐一年左右，但 IPO 已迫在眉睫了，明年大概率還是得繼續燒錢活下去。畢竟合規成本有點高，又因為合規，也幹不了一些山寨幣的業務，限制了整體的交易量。

公司主要優勢就在於通道優勢，但僅限於大陸和香港地區，全球範圍內合規的加密貨幣交易所選擇更多。

由於大陸方面對加密貨幣的管制力度在不斷加碼，可以理解為未來大陸散户對合規交易所的訴求會不斷增加。當然可能也勸退了一些嫌麻煩的潛在用户。

保薦人是摩根大通和國泰君安，小摩最近幾年在港股打新上出場太少，且前幾年戰績太拉，國泰君安今年戰績不錯，還是香港加密貨幣概念最足的個股之一。整體還行，如果是國泰君安主保薦且操盤綠鞋會更好一些。

基石 37.63%，不乏 UBS (瑞銀)、Fidelity（富達）和 CDH (鼎暉) 等大牌機構加持。但基石沒拉滿，始終還是差一點意思。

綠鞋有，小摩操盤，不如國泰君安操盤來得穩。

本次發行還有 30% 的發售量調整權，這點我理解肯定會額外發售，不然沒必要提高到 30%。側面也可以反應機構認購火熱。

但本次有散裝國配，這點打新多的同學肯定有了解，但凡有散裝國配，勝率立馬下降一個檔次。

一方面準備額外發售 30%，一方面還需要散裝國配去捧場，是不是有一種虛假的繁榮的味道。

整體發行 60.25 萬手，甲乙組各 30125 手，貨還是比較多的，比寶濟藥業多了 59% 的貨。但無論從基本面和融資熱度上應該和寶濟藥業有一定差距。

預估最終凍資額在 1500 億上下，大概 1000 倍左右。按照 1000 倍算，應該還是乙頭更佳。

如果截止前一晚的倍數不足 500 倍，那我會選擇放棄。如果高於 500 倍不足 1000 倍，我可能打乙頭，注意是可能，不是肯定打。如果超過 1000 倍我會打個甲尾。

以上倍數注意是前一晚 20 點左右的數據，如果是截止當日 9 點多，那就是以 1000 倍和 2000 倍作為分界線。

但此時富途打新已經截止。富途比老虎要早截止半小時，我會以前一天的情況作為判斷。你們可以再觀望下截止日 9 點之後的更新結果。

這次如果最後決定要打，我大概率會挪到富途去申購了，因為老虎的美元貨幣基金融資打新開始收融資利息了，老虎打新的最大優勢沒了。當然老虎還剩融資打新截止晚半個小時的優勢。

由於我個人對加密貨幣不太感興趣，大概率是不打了，除非倍數超高的情況下去摸個獎。

如果有對加密貨幣感興趣的同學可以賭一賭，但別長拿，長拿還不如去買 coinbase。

以上結論均為本人基於公開信息分析所得，不構成專業投資建議，望各位看官三思而後行。

$HASHKEY HLDGS(03887.HK)