港股開年打新大戲，天數智芯闖關港交所，用量產通用 GPU 定義天花板

$天數智芯(09903.HK) 發佈公告，公司擬全球發售 2543.18 萬股 H 股，中國香港發售股份 254.32 萬股，國際發售股份 2288.86 萬股 (以上可予重新分配)；2025 年 12 月 30 日至 2026 年 1 月 5 日招股；發售價將為每股發售股份 144.60 港元，H 股的每手買賣單位將為 100 股；預期股份將於 2026 年 1 月 8 日開始在聯交所買賣。

隨着天數智芯（09903.HK）正式開啓招股，這不僅是今年港股 IPO 市場的收官重頭戲，更是一次關於中國算力底座實力的集中檢閲，並直指一個核心命題：在英偉達光環籠罩的算力世界裏，中國首家實現通用 GPU（GPGPU）量產的企業，到底值多少錢？

發行情況

公司是幹什麼的？

簡單來説，它就是一家提供 “算力” 的公司。

該公司專注於通用 GPU 芯片及 AI 算力解決方案的研發與銷售。公司產品線主要包括兩類：通用 GPU 芯片及加速卡，以及定製 AI 算力解決方案。

根據弗若斯特沙利文的行業報告，天數智芯在中國芯片設計公司中取得了多項突破性進展：該公司不僅是國內首家實現推理通用 GPU 芯片量產的企業，也是首家實現訓練通用 GPU 芯片量產的企業，更是首個採用先進 7nm 工藝技術達成上述量產里程碑的中國通用 GPU 設計公司。這使公司成為國內唯一擁有完整 “訓推一體” 產品矩陣的廠商，覆蓋 AI 全生命週期。

截至 2025 年 6 月，公司業務已覆蓋金融、醫療、智慧城市等 20 多個關鍵行業，服務超過 290 家客户，累計交付 GPU 芯片超過 5.2 萬片，並完成超過 900 次解決方案部署。

國產 GPU 四小龍齊聚，天數智芯能否再創新高？

繼摩爾線程登陸科創板後，沐曦股份緊隨其後強勢上市，壁仞科技與天數智芯則也相繼開始招股——"國產 GPU 四小龍"開始齊聚資本市場。

結論先行，在我看來，天數的投資價值略高於其他企業。

對比可以看出，天數智芯這是最接近 “賣算力” 的真錢：

• 客户：雲廠商 / 數據中心 / 政企

• 特點：批量交付 + 可復購

• 收入屬性：偏基礎設施型

• 商業邏輯最清楚

• 收入質量最好

• 最不像 “賭國運” 的公司

作為國內最早啓動通用 GPU 設計的企業之一，天數智芯憑藉 “最早量產、最穩供給” 的先發優勢，確立了其在供應鏈中的穩健地位。目前，公司擁有天垓（訓練）和智鎧（推理）兩條成熟產品線，分別覆蓋 AI 模型訓練和推理場景，構建了完整的通用 GPU 產品組合。

這種雙輪驅動的產品策略使其能夠覆蓋從複雜模型開發到高效生產部署的全場景需求。財務數據顯示，過去三年半中，超過一半的收入來自高單價的訓練系列產品。同時，招股書顯示，公司營收正經歷快速增長，2025 年上半年收入達 3.24 億元，已超 2023 年全年水平。

客户集中度的快速下降，表明天數智芯已擺脱對早期少數大客户的依賴，產品通用性和市場認可度正在全行業範圍內快速滲透。此外，公司研發團隊中超過三分之一具備十年以上經驗，高管團隊匯聚了來自 Nvidia、AMD 等國際巨頭的資深專家，進一步保障了技術迭代的穩定性。

因此，在我看來天數智芯可以算上四小龍中第一梯隊，這是一家在國產通用 GPU 賽道擁有先發技術優勢、並獲得市場初步驗證的公司。

融資里程碑：資本市場的 “寵兒”

144.60 港元的定價高嗎？如果孤立地看市盈率，這或許是一個挑戰想象力的數字。但如果從 “戰略溢價” 的角度看，邏輯便豁然開朗。在當前的全球貿易環境下，國產算力芯片的 “可獲得性” 與 “自主權” 本身就具備極高的溢價空間。

結合天數智芯的融資歷程，你會發現它簡直是資本市場的 “寵兒”。從早期的硬科技基金到後期的國家隊背景，每一輪融資其實都是一次信用的背書。

B 輪（2019）：由大鉦資本、Princeville Capital 領投，金額數億人民幣。

C 輪（2021）：融資 12 億元，吸引了包括國改基金、紅杉中國在內的頂級機構，估值開始狂飆。

D 輪及 D+ 輪（2024-2025）：投前估值已達 120 億元。投資者名單中出現了大量的國資身影，如金融街資本、張江高科、上海自貿區基金等，顯示了政府對算力底座的高度重視。

時代賦予的必然，投資者的終章

按照招股計劃，天數智芯將於 2026 年 1 月 8 日正式掛牌。古希臘哲學家赫拉克利特曾説：“人不能兩次跨入同一條河流。” 但時代的浪潮總有相似的韻腳。二十年前，我們見證了互聯網基礎設施的崛起；十年前，我們見證了移動互聯網的爆發；而今天，我們正在見證算力底座的重構。

投資邏輯到最後往往會迴歸到一個最樸素的常識：在這個時代背景下，中國需要自己的 AI 芯片，這不僅是產業發展的共識，更是時代賦予的必然。

申購策略：

天數智芯的優勢首先體現在產品佈局更完整，能夠以天該系列覆蓋訓練以智鎧系列覆蓋推理，形成訓推一體的產品矩陣，並圍繞同一套通用 GPU 路線去做軟件棧、算子庫、編程接口與系統驗證的積累。2024-2025 年出貨開始進入更可量化的增長區間，華泰國際為保薦人，機制 B 發行，中興通訊、瑞銀資本、華勝天成、第四範式、安擎國際、匯添富、華夏基金等 18 位基石合計申購佔比 43.02%，基石比例較高。而在華泰國際近 2 年保薦的港股項目中，首日上漲率為 46.15%，平均首日回報 659.20 港元。根據我的對比分析，天數在四小龍中也算是第一梯隊，參考沐曦、摩爾線程、壁仞，估計天數這次在港股上市也是大肉，我的個人申購策略很簡單：全力申購。

特別聲明：文章只是分享財媽的交易理念和投資邏輯，不構成任何投資建議，請理性參考！