微軟（紀要）：代理（Agent）會是新時代的應用（App）

以下是海豚君整理的關於$微軟(MSFT.US) FY26Q2 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《“老成” 微軟：主動蹲下也是為了更好的起跳？》

一、財報核心數據回顧

整體業績：季度收入達 813 億美元，同比增長 17%（按固定匯率計算增長 15%）。營業利潤同比增長 21%（按固定匯率計算增長 19%）。每股收益為 4.14 美元，經調整後同比增長 24%（按固定匯率計算增長 21%）。

微軟雲業務：收入首次突破 500 億美元，達 515 億美元，同比增長 26%（按固定匯率計算增長 24%）。毛利率為 67%。

商業訂單與剩餘履約義務（RPO）：商業訂單量同比增長 230%（按固定匯率計算增長 228%），主要受 OpenAI 等大額多年期承諾驅動。商業 RPO 增至 6250 億美元，同比增長 110%，其中約 25% 將在未來 12 個月內確認收入（同比增長 39%）。商業 RPO 餘額中約 45% 來自 OpenAI。

分部門收入：

• 生產力與業務流程部門：收入 341 億美元，同比增長 16%（按固定匯率計算增長 14%）。
• 智能雲部門：收入 329 億美元，同比增長 29%（按固定匯率計算增長 28%）。其中 Azure 及其他雲服務收入同比增長 39%（按固定匯率計算增長 38%）。
• 個人計算部門：收入 143 億美元，同比下降 3%。

利潤率與 Capex：公司毛利率為 68%，同比小幅下降，主要源於對 AI 基礎設施的持續投入及 AI 產品使用量增長。資本支出達 375 億美元，其中約三分之二用於 GPU 和 CPU 等短期資產。運營現金流同比增長 60% 至 358 億美元。

股東回報：通過股息和股票回購向股東返還 127 億美元，同比增長 32%。

二、財報電話會詳細信息

高層陳述核心信息

1. AI 戰略與平台進展：

總體戰略：聚焦技術棧三大層級——雲與 Token 工廠、Agent 平台、和優秀的 Agent 體驗。AI 普及帶來的 GDP 影響和 TAM 增長才剛剛開始。

雲與 token 工廠：

長期競爭力的關鍵在於打造基礎設施以支持新的超大規模工作負載。需按工作負載的異構性與分佈式特徵建設基礎設施，確保在地理與細分市場層面滿足所有客户（包括長尾客户）的需求。

優化的關鍵指標是 “每瓦每美元產出的 token 數”（tokens per watt per dollar），這歸結為通過芯片、系統與軟件提升利用率並降低總擁有成本（TCO）。

自研芯片：我們推出了 Maia 200 芯片（FP4 精度下提供 10+ petaflops 運算能力），TCO 比最新硬件降低 30% 以上，將用於推理和合成數據生成。

在 CPU 方向，Cobalt 200 的性能較首款定製處理器提升超 50%。

代理（Agent）平台：

是新一代應用平台，代理是新型應用程序。為了構建、部署與管理 Agent，客户需要模型目錄、微調服務、編排工具、上下文工程服務、AI 安全、管理、可觀測性與安全防護能力。

雲廠商首先需要能夠提供廣泛的模型選擇。客户期望在同一工作負載中使用多個模型，並可基於成本、時延與性能要求進行微調與優化。

要讓代理有效，它們必須紮根於企業數據與知識——這意味着把代理連接到記錄系統與運營數據、分析數據，以及半結構化與非結構化的生產力與通信數據。

消費者 Copilot：體驗覆蓋聊天、搜索、創作、購物等，Copilot 應用日活躍用户同比增長近三倍，已與 PayPal、Shopify、Stripe 合作實現應用內購買。

Microsoft 365 Copilot：專注於組織級生產力，Work IQ 基於 Microsoft 365 數據創建狀態化智能助手。人均對話量同比翻倍，日活躍用户數同比增長十倍。付費席位新增量創歷史新高，同比增長超 160%，目前擁有 1500 萬付費席位。擁有超過 35,000 個席位的客户數量同比增長三倍。

Dynamics 365：通過內置智能助手擴大市場份額。案例：Visa 利用客户知識管理助手轉化對話數據；山特維克運用銷售資格評估助手自動化篩選潛在客户。

GitHub Copilot：所有付費版均呈現強勁增長。Copilot Pro Plus 個人開發者訂閲量環比增長 77%，當前付費用户總數達 470 萬，同比增長 75%。推出 GitHub Agent HQ 整合多廠商編碼智能體。

安全領域：為 Defender、Intune 等新增十餘個安全 Copilot 代理。正向所有 E5 客户推廣安全 Copilot。本季度 Purview 審核的 Copilot 交互量達 240 億次，同比增長 9 倍。

2. 展望：

第三季度展望（美元基準）：

整體：預計營收 806.5 億至 817.5 億美元（同比增長 15%-17%）。預計收入成本 266.5 億至 268.5 億美元（同比增長 22%），運營費用出 178 億至 179 億美元（同比增長 10%-11%）。

預期資本支出預計環比下降：原因是雲基礎設施建設的正常波動以及融資租賃交付節奏。預計短壽命資產在 Capex 中佔比將與 Q2 類似。

分部門指引：

生產力與業務流程：收入預計 342.5 億至 345.5 億美元（同比增長 14%-15%）。M365 商用雲收入預計以恆定匯率計算增長 13%-14%，由 Copilot 與 E5 推動 ARPU 增長。Dynamics 365 收入增長預計超 15%。

智能雲：收入預計 341 億至 344 億美元（同比增長 27%-29%）。Azure 收入增長預計在 37%-38% 之間（按固定匯率計算）。如前述，需求繼續超過供給，我們需要在可分配的新增供給與其他優先事項之間保持平衡。

個人計算：收入預計 123 億至 128 億美元。Windows OEM 營收預計下降約 10%，部分是由於內存價格上漲對 PC 需求的影響。搜索與新聞廣告收入增長預計保持高個位數。Xbox 內容與服務收入預計同比中個位數下降。

全年及未來補充：

預計 2026 財年運營利潤率將小幅上升，受益於前期投資佈局及 Windows OEM 等業務佔比提升的積極影響；內存價格上漲可能影響 Windows OEM 及本地服務器市場，對資本開支也會有影響。但對毛利率的影響會更加漸進，畢竟設備資產的折舊會在 6 年時間內確認。

2.2Q&A 問答

Q：關於 CapEx 增長快於預期，而 Azure 增長稍慢於預期，投資者對 ROI 問題比較擔憂。請幫助我們理解，算力的擴張如何影響 Azure 增長，以及如何評估這些投資的 ROI？

A：對 Azure 的增長指引更應視為分配給 Azure 的產能指南。我們的 CapEx（尤其是 GPU/CPU 等）是基於長期需求決定的。

我們需要滿足支持 M365 Copilot、GitHub Copilot 等第一方應用銷售增長和加速；其次投資於 R&D 和產品創新，分配 GPU 給 AI 人才以推動產品加速；剩餘容量才用於滿足 Azure 需求。

若將新上線 GPU 全部分配給 Azure，其收入增速會超過 40%。

最重要的理解是：投入是為了技術棧各層都能讓客户受益，它體現在業務各處的收入增長，也體現在我們對人才投入帶來的 OpEx 增長。

Q：服務器折舊期 6 年，而 RPO 平均期限僅 2.5 年（上季度為 2 年）。投資者如何確信以 AI 為中心的 CapEx 能在硬件 6 年使用期內獲得足夠收入，以實現穩健的收入和毛利增長？

A：平均期限是各類合同組合的結果。例如 M365 等業務合同期限較短（如 3 年），拉低了整體平均值。剩餘大部分是期限更長的 Azure 合同，本季度其期限從約 2 年延長至 2.5 年。

當前支出的大部分資本及購買的 GPU，其大部分使用期已通過合同鎖定。因此，所指的風險並不存在。若僅看 Azure，其 RPO 期限更長。我們談及的 GPU 合同（包括一些最大客户）已覆蓋 GPU 的整個使用期，故無此風險。

此外，我們通過軟件持續優化整個硬件機隊，包括老舊型號，並利用摩爾定律每年更新設備、通過軟件進行全局優化。另外，在硬件使用期內，我們的交付效率會越來越高，利潤率實際上會隨時間改善。這在 CPU 機隊中一直可見。

Q：關於未完成訂單（RPO）中 45% 與 OpenAI 相關，能否評論其持續性？外界擔憂相關風險，您有何看法？

A：我們提到這個數字，恰恰因為其餘 55%（約 3500 億美元）與我們廣泛的業務組合相關，涵蓋了多種解決方案、Azure、行業和地域的廣闊客户羣。這是一個巨大的 RPO 餘額，比大多數同行都大，且更多樣化。我們對此有極高的信心。這部分單獨看也增長了 28%，體現了我們業務的廣泛性和所見的採用曲線在各個客户細分、行業和地域都持續增長。

至於 OpenAI 合作，這是一個偉大的夥伴關係。我們繼續作為他們的規模提供商，對此感到興奮。我們支撐着最成功的業務之一，並持續看好。這讓我們在構建技術和應用創新前沿保持領先地位。

Q：能否定性評論產能增加的規模？上季度增加 1 吉瓦非常可觀，且產能增加在加速。投資者特別關注亞特蘭大和威斯康星的 Fairwater 項目，希望瞭解未來幾個季度產能增加的幅度（無論分配方式）。

A：我們正盡全力儘快增加產能。您提到的特定地點（如亞特蘭大或威斯康星）是多年度交付項目，因此不必只聚焦於具體地點。我們的核心工作是全球範圍內增加產能，其中大部分將在美國（包括您提到的兩個地點）以及全球其他地區，以滿足客户需求和增長的使用量。

我們將持續增加長效基礎設施的建設，確保獲得電力、土地和設施，一旦完成後就會盡快部署 GPU 和 CPU。同時，我們會盡力提升建設和運營效率，以實現儘可能高的利用率。這不僅僅是兩個地點的問題，它們是多年度交付時間線。關鍵在於我們要在所有當前正在建設或即將開工的地點儘快完成這項工作。

Q：Maia 200 加速器在推理方面的性能成就看起來非常顯著，尤其是相比現有的 TPU、Trainium 和 Blackwell。您如何看待這一成就，以及芯片在多大程度上正成為微軟的核心競爭力？另外，這對未來推理成本的毛利率前景有何影響？

A：我們在自研芯片方面已有長期積累，特別是在運行 GPT-5.2 時獲得的性能表現。這證明當出現新工作負載時，你可以在模型、芯片及整個系統之間進行端到端創新——這不只是硅芯片本身，還包括為特定工作負載優化的機架級網絡和內存協作。我們與自身的超級智能團隊緊密合作，我們構建的所有模型都將為 Maia 優化。

總體來看，這仍處於非常早期的階段，創新不斷湧現。現在大家都在談論低延遲推理。我們確保自己不鎖定於任何單一技術，我們與 NVIDIA、AMD 有良好的合作伙伴關係，他們和我們都在創新。我們希望在任何時間點，我們的機隊都能獲得最佳總擁有成本。這不是一代產品的遊戲，你需要持續領先。這意味着你需要將大量的外部創新融入機隊，使其在總擁有成本層面具備根本優勢。

因此，我們對 Maia、Cobalt、我們的 DPU 和網卡都感到興奮，我們擁有強大的系統能力，可以進行垂直整合。但能夠垂直整合並不意味着我們只進行垂直整合，我們希望保持靈活性，這正是你們所看到的。

Q：能否闡述企業開啓前沿轉型（Frontier）的勢頭？也看到客户在採用微軟 AI 技術棧後實現突破性收益。他們在成為 “frontier firms” 的過程中，與微軟的支出可能擴大到什麼程度？

A：我們看到客户對我們三大套件（M365、安全、GitHub）的採用。它們產生了複合效應。例如，Work IQ 至關重要，因為對任何使用微軟服務公司，最關鍵數據庫就是 Microsoft 365 底層的數據，它包含所有隱性信息（人員、關係、項目、成果、溝通）。這是任何業務流程和工作流的超級重要資產。

現在，代理平台正在真正改變公司。部署這些代理能幫助企業協調工作，帶來更大影響力。此外，企業還在利用 Fabric、Foundry 中的服務以及 GitHub 工具或低代碼工具進行自身轉型（如客户服務、營銷、財務等領域），構建自己的代理。

最令人興奮的是 M365 Copilot、GitHub Copilot、安全 Copilot 這些新的代理系統正在匯聚，將所有數據和部署的益處複合起來，這可能是目前最具變革性的影響。

Q：關於 Azure 的 CPU 方面有何表現（考慮到運營變化）？從更宏觀角度看，客户是否意識到要進行恰當的 AI 就必須上雲，這如何推動雲遷移勢頭？

A：首先，AI 工作負載不應僅視為使用 AI 芯片的負債。因為，任何代理會通過工具調用其他容器（container，可以理解為基於物理設備的一個個不同的虛擬系統），而容器也需要用到通用計算資源。

我們在規劃機隊時也會考慮 AI 算力和通用算力的配比，即使是訓練任務也需要大量通用計算算力和緊鄰的存儲。推理也是如此，代理模式的推理本質上需要為代理配置通用計算資源——它們不一定需要 GPU，但需要計算和存儲資源。這就是新世界正在發生的情況。

另外，雲遷移仍在持續。例如，最新的 SQL Server 作為 IaaS 服務在 Azure 上持續增長。這正是為什麼我們必須考慮我們的商業雲並使其與 AI 雲保持平衡的原因，因為當客户遷移工作負載或構建新工作負載時，他們需要在部署的區域獲得所有這些基礎設施元素。

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本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露